黃金意外奪取QE縮減后最佳資產(chǎn)

　　黃金去年大跌30%，似乎褪去了最近十年低風(fēng)險(xiǎn)高收益最佳投資品種的光環(huán)。然而，自美聯(lián)儲(chǔ)去年12月首次宣布縮減QE以來，黃金已一躍成為表現(xiàn)最好的主要金融資產(chǎn)，大漲超10%。
　　
　　本文從黃金與其他主要資產(chǎn)的走勢(shì)對(duì)比狀況尋找蛛絲馬跡，檢驗(yàn)黃金作為另類資產(chǎn)在全球資產(chǎn)配置中的成色。
　　
　　相比去年5月和8月兩次，今年1月下旬至2月上旬的新興市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)的全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)不一樣的特征。
　　
　　由于2013年5月和8月兩輪全球市場(chǎng)波動(dòng)均主要受到聯(lián)儲(chǔ)QE 退出預(yù)期的影響，同時(shí)由于聯(lián)儲(chǔ)退出預(yù)期基于美國(guó)基本面的明顯改善。因此風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)新興和發(fā)達(dá)市場(chǎng)分化，而安全資產(chǎn)的上升幅度并不明顯，相反美債價(jià)格還出現(xiàn)了下跌。
　　
　　然而，2014年開年的這一波新興市場(chǎng)動(dòng)蕩和去年有所區(qū)別。其中，美債收益率出現(xiàn)回落，日元出現(xiàn)大幅升值，發(fā)達(dá)國(guó)家股指大幅回調(diào)，而農(nóng)產(chǎn)品和前沿市場(chǎng)股指上升。從這些表現(xiàn)來看，本次風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的程度明顯高于前兩輪，市場(chǎng)悲觀預(yù)期顯著。
　　
　　究其原因，民生證券認(rèn)為在于1月中美制造業(yè)PMI不及預(yù)期，因此兩國(guó)基本面的退化對(duì)全球需求的潛在沖擊催化了市場(chǎng)的恐慌情緒。
　　
　　黃金今年新興市場(chǎng)動(dòng)蕩期間漲幅接近2%，和10年期美債相當(dāng)，低于日元匯率。不過，由于同期美股回撤5%幅度較大（上圖顯示風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的下跌從去年的新興市場(chǎng)國(guó)家蔓延到發(fā)達(dá)國(guó)家），美元指數(shù)微跌，黃金依然是優(yōu)化資產(chǎn)配置組合中不可或缺的一環(huán)，避險(xiǎn)魅力彰顯。
　　
　　VIX恐慌指數(shù)1月下旬激增，黃金穩(wěn)步上行。盡管黃金并未出現(xiàn)去年8月14日至28日（敘利亞戰(zhàn)事引出黃金“亂世英雄”）那波6%的凌厲漲勢(shì)（同期避險(xiǎn)資產(chǎn)中十年期美債微跌，日元匯率僅微漲0.5%），進(jìn)而傲居全部資產(chǎn)表現(xiàn)榜首，但是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減QE、流動(dòng)性收緊背景下金價(jià)依然能夠延續(xù)漲勢(shì)實(shí)為不易。
　　
　　此輪發(fā)達(dá)地區(qū)和新興地區(qū)股市下跌還存在不同的邏輯，美股的下跌更多是前期過高預(yù)期的修正（即估值調(diào)整），而新興市場(chǎng)的下挫則更多是基于中國(guó)需求減弱、新興市場(chǎng)信用及貨幣風(fēng)險(xiǎn)上升的擔(dān)憂（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的增長(zhǎng)預(yù)期下降）。
　　
　　從2月迄今的表現(xiàn)看，金價(jià)在美股回升后依然不動(dòng)搖向上趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)加速上揚(yáng)局面。在發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體危機(jī)逐漸消散之際，仍有此亮眼表現(xiàn)，無疑凸顯其在資產(chǎn)配置中的重要地位。
　　
　　金價(jià)在美股回升后依然不動(dòng)搖向上趨勢(shì)，甚至出現(xiàn)加速上揚(yáng)局面　　如下圖所示，美元指數(shù)開年比較萎靡不振的表現(xiàn)或許也為金價(jià)提供支撐。盡管美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE步伐邁得比較堅(jiān)決，無奈美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受天氣等因素制約屢次出現(xiàn)遠(yuǎn)遜于預(yù)期的情況，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能放緩的擔(dān)憂令美元指數(shù)承壓。
　　
　　美國(guó)原油期貨價(jià)格今年呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，美國(guó)極寒天氣推高取暖油需求，中東地緣政治緊張形勢(shì)偶有發(fā)生均助推油價(jià)走強(qiáng)。WTI油價(jià)1月中旬以來的迅猛反彈勢(shì)頭也一定程度上助力金價(jià)上揚(yáng)。
　　
　　美國(guó)原油期貨價(jià)格今年呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，美國(guó)極寒天氣推高取暖油需求，中東地緣政治緊張形勢(shì)偶有發(fā)生均助推油價(jià)走強(qiáng)　　如下圖所示，十年期美債盡管2014開年錄得五年多最佳開局，但是進(jìn)入2月疲態(tài)還是開始顯露。然而同為具有避險(xiǎn)屬性的黃金卻依然表現(xiàn)優(yōu)異，2月出現(xiàn)加速上漲與美債掉頭向下形成鮮明對(duì)比。
　　
　　從總體風(fēng)險(xiǎn)收益比較來看，黃金的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性和美股（發(fā)達(dá)國(guó)家股市）比較接近，屬于中等風(fēng)險(xiǎn)中等收益的資產(chǎn)。但是，歷史上不同階段，黃金作為另類資產(chǎn)和其他資產(chǎn)相比有不同的表現(xiàn)。
　　
　　從近十年來（2002-2013年）的表現(xiàn)看，黃金一躍成為低風(fēng)險(xiǎn)高收益的最佳投資品種，年化收益率高達(dá)11.9%，而標(biāo)準(zhǔn)差僅為16.5%。黃金投資的風(fēng)險(xiǎn)和美股相當(dāng)，而其收益率卻明顯超過美股6%多一點(diǎn)的水平。
　　
　　從投資組合比較來看，黃金在過去10年期間（2002 -2012年）相比較其他資產(chǎn)收益率明顯具備優(yōu)勢(shì)。配備了黃金的投資組合，其資產(chǎn)回報(bào)率和收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之比在過去十年明顯高于其他組合。
　　
　　驅(qū)動(dòng)2013年金價(jià)大幅調(diào)整的因素，實(shí)際上是美國(guó)真實(shí)利率下行導(dǎo)致的資產(chǎn)配置的切換。市場(chǎng)從避險(xiǎn)向追逐收益切換。作為投資者，從大類資產(chǎn)配臵的角度來看，日股、美股、歐股和歐債都是可以相對(duì)確定獲得高收益回報(bào)的品種。
　　
　　但是從美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE靴子落地或是今年以來，黃金的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝上述資產(chǎn)，至少這一期間全球資產(chǎn)組合中配置黃金將會(huì)收獲頗豐。至于黃金在今年接下來的日子里是否還能成為最佳投資品種，市場(chǎng)自會(huì)給出答案。