結(jié)束QE已成定局 廉價(jià)貨幣時(shí)代漸行漸遠(yuǎn)

　　本·伯南克離任美聯(lián)儲(chǔ)主席，近期增加了外界關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)及其他央行將在何時(shí)用何種方式退出量化寬松的猜測(cè)。市場(chǎng)參與者們也不會(huì)放過(guò)任何一條新發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，來(lái)預(yù)測(cè)該政策的延續(xù)或加速規(guī)�？s減。然而，我們應(yīng)該把更多注意力放在退出量化寬松對(duì)不同經(jīng)濟(jì)參與者所產(chǎn)生的各種后果上。
　　
　　量化寬松的范圍和規(guī)模已無(wú)需贅述。自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行以及日本銀行都利用量化寬松手段，向本國(guó)和本地區(qū)經(jīng)濟(jì)體注入了超過(guò)4萬(wàn)億美元的額外流動(dòng)性。一旦這些政策走向終結(jié)，一些國(guó)家政府特別是新興市場(chǎng)國(guó)家以及企業(yè)都可能變得弱不禁風(fēng)，需要早作打算。
　　
　　麥肯錫全球研究中心的數(shù)據(jù)顯示，低利率在2007-2012年間，為美國(guó)和歐洲政府節(jié)省了近1.6萬(wàn)億美元。這筆“橫財(cái)”讓它們可以增加政府支出并減少緊縮政策。如果利率回到2007年的水平，在其他因素不變的情況下，政府債務(wù)中的利息支出將增加20%。
　　
　　然而，美國(guó)和歐元區(qū)各國(guó)政府在短期內(nèi)尤其脆弱，因?yàn)閮烧咧鳈?quán)債務(wù)的平均償付期分別僅有5.4年和6年。英國(guó)的情況較好，平均為14.6年。隨著利率上行，各國(guó)政府必須決定是否需要加稅或是執(zhí)行更嚴(yán)厲的緊縮措施，來(lái)抵消增加的債務(wù)成本。
　　
　　同樣，歐美的非金融企業(yè)也在低利率下節(jié)省了7100億美元，超低利率分別令美英兩國(guó)企業(yè)利潤(rùn)上升5%，歐洲企業(yè)上升3%。這一利潤(rùn)來(lái)源將隨著利率上行而消失，某些企業(yè)比如私募基金，也需要重組其依賴廉價(jià)資本的經(jīng)營(yíng)模式。
　　
　　新興經(jīng)濟(jì)體也從廉價(jià)資本中受益。2009至2012年間，外國(guó)投資者購(gòu)買新興市場(chǎng)主權(quán)和企業(yè)債券的規(guī)模增加了3倍，達(dá)到2640億美元，其中一些投資起初是由發(fā)達(dá)國(guó)家的借款所資助的。隨著量化政策走向終結(jié)，新興市場(chǎng)國(guó)家將面臨資本外流的情況。
　　
　　相比之下，歐美家庭在量化寬松政策下?lián)p失了6300億美元的凈利息收入。那些擁有大量存款的家庭成為受害者，而身為凈貸款者的新家庭則得到實(shí)惠。
　　
　　雖然許多發(fā)達(dá)國(guó)家家庭自從金融危機(jī)以來(lái)就降低了自身債務(wù)負(fù)擔(dān)，但美國(guó)、英國(guó)和大多數(shù)歐元區(qū)國(guó)家的家庭總負(fù)債規(guī)模依然比2000年時(shí)增加1%（相對(duì)于GDP，以絕對(duì)價(jià)值計(jì)算）。許多家庭依然需要進(jìn)一步降低其債務(wù)，并將在這一過(guò)程中遭受高利率的沖擊。
　　
　　一些企業(yè)也受到了量化寬松的影響，并需要采取適當(dāng)?shù)牟襟E來(lái)應(yīng)對(duì)這些政策的延續(xù)。許多人壽保險(xiǎn)企業(yè)和銀行都將在低利率下遭受相當(dāng)?shù)臎_擊。量化寬松政策延續(xù)越長(zhǎng)，這些企業(yè)就會(huì)越脆弱。一些歐洲國(guó)家的情況尤其艱難。那些承諾固定回報(bào)率的保險(xiǎn)產(chǎn)品會(huì)發(fā)現(xiàn)，政府債券的回報(bào)低于它們支付給顧客的利率。超低利率如果繼續(xù)延續(xù)，許多這類企業(yè)就將變得極為脆弱。同樣，歐元區(qū)銀行在2007至2012年間總共損失了2300億美元凈利息收入。如果量化寬松政策延續(xù)下去，許多銀行將需要開(kāi)發(fā)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)或是對(duì)其業(yè)務(wù)模式進(jìn)行大規(guī)模重構(gòu)。
　　
　　當(dāng)然，如果量化寬松逐漸退出，我們將見(jiàn)證某些部門的資產(chǎn)價(jià)格泡沫回調(diào)，尤其是房地產(chǎn)領(lǐng)域。國(guó)際貨幣基金組織在2013年提到，歐洲、加拿大和某些新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了“房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱的跡象”。在英國(guó)，英格蘭銀行已經(jīng)宣布將在1月結(jié)束其抵押貸款融資換貸款計(jì)劃（Funding for Lending Scheme），而該計(jì)劃允許銀行等出借方以超低利率獲得融資來(lái)發(fā)放貸款。
　　
　　當(dāng)然，量化寬松和超低利率都是為了特定目的服務(wù)的。如果當(dāng)年各大央行沒(méi)能果斷向經(jīng)濟(jì)中注入流動(dòng)性，全球都將面對(duì)一個(gè)更加惡劣的局面。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將會(huì)更低，政府赤字則會(huì)增加。等到對(duì)抵押貸款的支持完全撤銷之時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將不得不承受更高利率。
　　
　　但是，所有參與者都必須知道，量化寬松結(jié)束將對(duì)自身造成何種影響。在執(zhí)行了超過(guò)5年之后，該政策已經(jīng)在人們腦中植入了根深蒂固的持續(xù)低利率甚至負(fù)實(shí)際利率預(yù)期。正如一位評(píng)論家指出，這更像一劑讓人上癮的止痛藥而非治病救人的抗生素。政府、企業(yè)、投資者和個(gè)人都必須擺脫這種安于現(xiàn)狀的自滿情緒，并采取一個(gè)更加規(guī)范的放貸、借貸手段來(lái)應(yīng)對(duì)量化寬松政策的終結(jié)。