投行為何在黃金等市場(chǎng)貼錢(qián)賺吆喝

　　2003年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)首次批準(zhǔn)商業(yè)銀行交易實(shí)貨商品。從此，商業(yè)銀行正式跨入了“炒作”大宗商品產(chǎn)業(yè)的行列。也正是從2003年開(kāi)始，全球包括能源（原油、天然氣等）、貴金屬、基本金屬、農(nóng)業(yè)糧食等市場(chǎng)開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)十年的價(jià)格劇烈波動(dòng)期。
　　
　　十年后，高盛集團(tuán)、摩根大通、摩根斯坦利、德意志銀行、巴克萊及瑞士銀行等，都已成長(zhǎng)為商品現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的巨頭。他們的研報(bào)和對(duì)大宗商品市場(chǎng)發(fā)出的每一個(gè)聲音都會(huì)影響到全世界的資金流向。這些機(jī)構(gòu)在大宗商品市場(chǎng)上的利益也得到了充分的體現(xiàn)。
　　
　　2013年，受到美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期，以及歐、美市場(chǎng)對(duì)投行的監(jiān)管加劇等的影響，可以說(shuō)是自2008年以來(lái)大宗商品最為低迷的一年，但全球前十大投行大宗商品收益依然高達(dá)46億美元。自美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)這些機(jī)構(gòu)可以參與大宗商品自營(yíng)業(yè)務(wù)以來(lái)，十年時(shí)間里，這些機(jī)構(gòu)在大宗商品市場(chǎng)的直接或間接獲益已超過(guò)千億美元。
　　
　　不幸的是，2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，這些機(jī)構(gòu)的各類(lèi)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被充分暴露，尤其是在原油、基本金屬、貴金屬等價(jià)格的劇烈波動(dòng)之下，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注投行在大宗商品自營(yíng)業(yè)務(wù)方面給這一市場(chǎng)帶來(lái)的“毀滅”性沖擊（2008年原油價(jià)格曾一度飆升至147美元，而后又跌至35美元）。
　　
　　在原油市場(chǎng)，高盛就像一個(gè)魔咒，每當(dāng)美國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)啟動(dòng)對(duì)高盛等的調(diào)查時(shí)，高盛等迅速承認(rèn)錯(cuò)誤，繳納罰款，稍作收斂后繼續(xù)在市場(chǎng)翻云覆雨。但既然美聯(lián)儲(chǔ)允許商業(yè)銀行參與這一業(yè)務(wù)，就無(wú)法從根本上杜絕大宗商品價(jià)格被“操縱”的風(fēng)險(xiǎn)。不僅在原油市場(chǎng)，就在去年年初，高盛等集團(tuán)的鋁倉(cāng)庫(kù)通過(guò)限制出庫(kù)等方式來(lái)提高金屬價(jià)格，造成消費(fèi)者多承擔(dān)數(shù)百億美元成本的做法就遭到過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)等機(jī)構(gòu)的調(diào)查。
　　
　　前不久，德意志銀行為了躲避德國(guó)和英國(guó)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查（德意志銀行涉嫌控制倫敦金屬交易所黃金（1270.00, 6.30, 0.50%）基準(zhǔn)價(jià)格），就宣布退出倫敦金定價(jià)席位（此席位之前由巴克萊、德意志銀行、加拿大豐業(yè)銀行、匯豐、法國(guó)興業(yè)銀行占有，定價(jià)模式已存在了將近100年）。
　　
　　摩根大通面臨的調(diào)查更加復(fù)雜，考慮到監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在加強(qiáng)對(duì)華爾街金融企業(yè)在大宗商品交易中所起作用的審查，摩根大通的評(píng)估結(jié)論是，相比面臨多宗監(jiān)管方訴訟的風(fēng)險(xiǎn)和成本，大宗商品的利潤(rùn)太薄。該行目前已宣布出售諸多大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)及服務(wù)。
　　
　　當(dāng)然，這些機(jī)構(gòu)在大宗商品市場(chǎng)所起的正面作用也有目共睹，他們讓這個(gè)市場(chǎng)變得繁榮，讓整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資本利用效率提高，可以說(shuō)在一定程度上促進(jìn)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但隨著他們?cè)诖笞谏唐肥袌?chǎng)的利益被固化，尤其是近年來(lái)，這些機(jī)構(gòu)開(kāi)始只關(guān)注高拋低吸的杠桿交易，給大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其作出的貢獻(xiàn)。想辦法讓這些機(jī)構(gòu)退出大宗商品市場(chǎng)變得極為必要，但又談何容易。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)正在考慮是否收回十年前關(guān)于允許商業(yè)銀行進(jìn)入現(xiàn)貨商品業(yè)務(wù)的決定，但由于牽扯范圍及規(guī)模達(dá)萬(wàn)億以上，其監(jiān)管的方式可以更加嚴(yán)厲，但要讓投行們徹底退出這一市場(chǎng)還尚需時(shí)日。美聯(lián)儲(chǔ)可能考慮對(duì)擁有實(shí)貨商品業(yè)務(wù)的銀行提高資本要求，美聯(lián)儲(chǔ)還有更多法律空間調(diào)整對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的更細(xì)節(jié)要求。預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)最早今年上半年將公布對(duì)華爾街大宗商品交易的監(jiān)管計(jì)劃。
　　
　　為了應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管，挽回因這方面業(yè)務(wù)丟失后的損失，各大投行已經(jīng)做出各種預(yù)案。應(yīng)對(duì)策略主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先要說(shuō)服客戶(hù)，將大宗商品市場(chǎng)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入其他領(lǐng)域，并不依然接受自己的服務(wù)，這就要說(shuō)服客戶(hù)相信大宗商品市場(chǎng)大勢(shì)已去，不值得追逐。這也就是為什么一年多來(lái)各大投行瘋了似的看空黃金等大宗商品市場(chǎng)的最主要原因。
　　
　　摩根大通已經(jīng)表示，將對(duì)其現(xiàn)貨大宗商品業(yè)務(wù)，即手上持有的大宗商品資產(chǎn)及現(xiàn)貨交易實(shí)施戰(zhàn)略性替代措施，也就是用新的投資產(chǎn)品和服務(wù)方向替代大宗商品業(yè)務(wù)。德意志銀行上個(gè)月宣布將退出能源等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，將精力從金融衍生品、貴金屬業(yè)務(wù)中轉(zhuǎn)移到固定收益和貨幣業(yè)務(wù)。如果不看空黃金等大宗商品，如何留住這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶(hù)，并說(shuō)服其認(rèn)可新的投資方向，統(tǒng)一的轉(zhuǎn)移至其他業(yè)務(wù)市場(chǎng)呢？
　　
　　其次，包括高盛、摩根等比較大的投行并不認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)完全取締商業(yè)銀行在大宗商品市場(chǎng)的業(yè)務(wù)，一些傳統(tǒng)的相關(guān)大宗商品市場(chǎng)的金融服務(wù)可能依然會(huì)保留。摩根大通就明確的表示，該行將繼續(xù)保留大宗商品領(lǐng)域的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，包括金融衍生品以及貴金屬交易等，并繼續(xù)擔(dān)當(dāng)做市商角色，提供流動(dòng)性和咨詢(xún)建議。但這一前提是要符合美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管要求，提高現(xiàn)貨庫(kù)存，調(diào)低杠桿。正因?yàn)槿绱�，很多分析師認(rèn)為高盛、摩根等正在借助本次黃金等市場(chǎng)的下跌而補(bǔ)充庫(kù)存，企圖拉低購(gòu)入成本，為美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管方案提前做了準(zhǔn)備。
　　
　　確實(shí)如此，提高現(xiàn)貨庫(kù)存對(duì)于一向拿資本和杠桿說(shuō)話(huà)的大宗商品市場(chǎng)交易機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)釜底抽薪的措施。投行雖然不會(huì)采取直接的反抗，但對(duì)于投行服務(wù)已久的利益捆綁機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管是非常不滿(mǎn)的，畢竟投行幫這些機(jī)構(gòu)賺了錢(qián)。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管意圖還一度遭到這一領(lǐng)域的“警告”。
　　
　　由電力商、能源生產(chǎn)商、煉油商和制造業(yè)巨頭（包括波音公司等）聯(lián)名簽署的一份信函寫(xiě)道：“若美聯(lián)儲(chǔ)決定限制華爾街在這一領(lǐng)域的影響力，那么主要工業(yè)企業(yè)將被迫持有更多原料供應(yīng)，否則就要承擔(dān)更高的成本。華爾街幫助工業(yè)企業(yè)分散成本和大宗商品投資風(fēng)險(xiǎn)，如果聯(lián)儲(chǔ)把銀行業(yè)趕出這一市場(chǎng)，我們可能被迫把更多資本用于持有現(xiàn)貨庫(kù)存和相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施�！� 美國(guó)商務(wù)部也在信函上簽了字。
　　
　　迫于壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)允許高盛和摩根士丹利這類(lèi)大型的機(jī)構(gòu)繼續(xù)擁有油輪、倉(cāng)庫(kù)和發(fā)電廠(chǎng)等，作為其商品交易業(yè)務(wù)的一部分。但諸多的比如對(duì)原油、糧食、基本金屬、貴金屬等的直接自營(yíng)交易業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，這些機(jī)構(gòu)可能要不得不接受相關(guān)監(jiān)管要求，甚至是徹底退出。
　　
　　市場(chǎng)也不必?fù)?dān)心，失去投行的大宗商品市場(chǎng)反而會(huì)變得更加健康，這種健康就像過(guò)去一年原油、銅等市場(chǎng)的走勢(shì)一樣（2013年國(guó)際原油、銅等價(jià)格的波動(dòng)率相比前幾年大幅下降），類(lèi)似2007至2011年間由投機(jī)性資本主導(dǎo)的價(jià)格劇烈波動(dòng)明顯減少，這對(duì)全球制造業(yè)市場(chǎng)，以及對(duì)全球通脹、消費(fèi)、投資等市場(chǎng)都具有較強(qiáng)的穩(wěn)定作用。
　　
　　由于亞洲資金逐年增長(zhǎng)，投行在亞洲的業(yè)務(wù)越來(lái)越多，為了引導(dǎo)客戶(hù)進(jìn)入外匯、債券等領(lǐng)域，目前各投行對(duì)在亞洲市場(chǎng)大受歡迎的黃金不停吆喝，這種吆喝以看空金價(jià)為主。我想說(shuō)，既然您老要退出這一市場(chǎng)，何必花那么多時(shí)間和精力來(lái)空賺吆喝？這不是浪費(fèi)薪資巨高的研究團(tuán)隊(duì)資源嗎？不過(guò)每日超過(guò)1000億美元的黃金交易量如果有部分轉(zhuǎn)換成其他交易吸納到投行業(yè)務(wù)，對(duì)投行來(lái)說(shuō)的確是一個(gè)不錯(cuò)的生意。
　　
　　黃金市場(chǎng)目前受到更多的關(guān)注，跟去年的原油市場(chǎng)類(lèi)似，如果投行在這一市場(chǎng)的投機(jī)和參與有所放緩，其價(jià)格的劇烈波動(dòng)也會(huì)有所減弱。目前來(lái)看，黃金市場(chǎng)跟2013年的原油市場(chǎng)一樣，需要一個(gè)整固過(guò)程。由投機(jī)和資本運(yùn)作推動(dòng)的金價(jià)上漲暫時(shí)告一段落，由實(shí)體需求推動(dòng)的價(jià)格運(yùn)行邏輯在逐步回歸。
　　
　　就在投行拼命看空，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于削減QE的消息確認(rèn)之后，黃金價(jià)格反而因亞洲需求的飆升在不到一個(gè)月的時(shí)間里反彈了80美元，幅度超過(guò)6%。據(jù)湯森路透GFMS黃金調(diào)查顯示，2013年中國(guó)黃金需求達(dá)到1189.8噸，同比大增32%，成為全球最大的黃金消費(fèi)市場(chǎng)。印度在提高黃金進(jìn)口關(guān)稅，限制國(guó)內(nèi)需求的情況下，3013年的消費(fèi)依然增長(zhǎng)了5%，達(dá)到987.2噸。
　　
　　日本作為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，一直在通縮中掙扎，安倍2013年的日元貶值計(jì)劃看上去刺激了日本經(jīng)濟(jì)，但更多的日本人開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)因日元貶值等帶來(lái)的通脹問(wèn)題。日本最大的黃金零售商田中貴金屬稱(chēng)，2013年日本本地投資者消費(fèi)金條37.3公噸，遠(yuǎn)超2012年的22.9公噸，上升了40%。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，日本市場(chǎng)2013年的黃金消費(fèi)增加了60%。由于需求強(qiáng)勁，2013年國(guó)際金價(jià)下跌了28%，而日元計(jì)價(jià)的黃金只下跌了13%。
　　
　　從日本民眾對(duì)黃金的消費(fèi)邏輯足以看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跟發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在對(duì)待貨幣市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)方面可能會(huì)采取同樣的措施，如果沒(méi)有大投行的參與，散戶(hù)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求可能能夠更加穩(wěn)固這一市場(chǎng)的價(jià)格。因?yàn)閷?shí)體需求雖然有限但很穩(wěn)定，相比投行的操作，實(shí)體市場(chǎng)做空的意愿也較低。
　　
　　在歐、美監(jiān)管趨嚴(yán)，投行們逐步失去對(duì)大宗商品市場(chǎng)影響力的情況下，大宗商品市場(chǎng)可能進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的可投資期。這一投資期大宗商品價(jià)格不會(huì)像前十年那么漲勢(shì)如虹，但也不會(huì)再因投行的各種“吆喝”和“操縱”讓投資者成天心驚肉跳。慢速升值在這個(gè)財(cái)富急劇變化的時(shí)代也是一種優(yōu)勢(shì)。尤其是在中國(guó)市場(chǎng)，對(duì)國(guó)際投資需求渴望已久，在外匯交易等沒(méi)有完全開(kāi)放之前，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的公平性和透明度更高，是值得重點(diǎn)關(guān)注的國(guó)際投資對(duì)象。