投行為何在黃金等市場貼錢賺吆喝

　　2003年，美國聯(lián)邦儲備委員會首次批準(zhǔn)商業(yè)銀行交易實貨商品。從此，商業(yè)銀行正式跨入了“炒作”大宗商品產(chǎn)業(yè)的行列。也正是從2003年開始，全球包括能源（原油、天然氣等）、貴金屬、基本金屬、農(nóng)業(yè)糧食等市場開始了長達(dá)十年的價格劇烈波動期。
　　
　　十年后，高盛集團(tuán)、摩根大通、摩根斯坦利、德意志銀行、巴克萊及瑞士銀行等，都已成長為商品現(xiàn)貨交易市場的巨頭。他們的研報和對大宗商品市場發(fā)出的每一個聲音都會影響到全世界的資金流向。這些機構(gòu)在大宗商品市場上的利益也得到了充分的體現(xiàn)。
　　
　　2013年，受到美聯(lián)儲縮減QE預(yù)期，以及歐、美市場對投行的監(jiān)管加劇等的影響，可以說是自2008年以來大宗商品最為低迷的一年，但全球前十大投行大宗商品收益依然高達(dá)46億美元。自美聯(lián)儲批準(zhǔn)這些機構(gòu)可以參與大宗商品自營業(yè)務(wù)以來，十年時間里，這些機構(gòu)在大宗商品市場的直接或間接獲益已超過千億美元。
　　
　　不幸的是，2008年美國次貸危機爆發(fā)，這些機構(gòu)的各類業(yè)務(wù)風(fēng)險被充分暴露，尤其是在原油、基本金屬、貴金屬等價格的劇烈波動之下，市場開始關(guān)注投行在大宗商品自營業(yè)務(wù)方面給這一市場帶來的“毀滅”性沖擊（2008年原油價格曾一度飆升至147美元，而后又跌至35美元）。
　　
　　在原油市場，高盛就像一個魔咒，每當(dāng)美國相關(guān)機構(gòu)啟動對高盛等的調(diào)查時，高盛等迅速承認(rèn)錯誤，繳納罰款，稍作收斂后繼續(xù)在市場翻云覆雨。但既然美聯(lián)儲允許商業(yè)銀行參與這一業(yè)務(wù)，就無法從根本上杜絕大宗商品價格被“操縱”的風(fēng)險。不僅在原油市場，就在去年年初，高盛等集團(tuán)的鋁倉庫通過限制出庫等方式來提高金屬價格，造成消費者多承擔(dān)數(shù)百億美元成本的做法就遭到過美聯(lián)儲等機構(gòu)的調(diào)查。
　　
　　前不久，德意志銀行為了躲避德國和英國相關(guān)機構(gòu)調(diào)查（德意志銀行涉嫌控制倫敦金屬交易所黃金（1270.00, 6.30, 0.50%）基準(zhǔn)價格），就宣布退出倫敦金定價席位（此席位之前由巴克萊、德意志銀行、加拿大豐業(yè)銀行、匯豐、法國興業(yè)銀行占有，定價模式已存在了將近100年）。
　　
　　摩根大通面臨的調(diào)查更加復(fù)雜，考慮到監(jiān)管機構(gòu)正在加強對華爾街金融企業(yè)在大宗商品交易中所起作用的審查，摩根大通的評估結(jié)論是，相比面臨多宗監(jiān)管方訴訟的風(fēng)險和成本，大宗商品的利潤太薄。該行目前已宣布出售諸多大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)及服務(wù)。
　　
　　當(dāng)然，這些機構(gòu)在大宗商品市場所起的正面作用也有目共睹，他們讓這個市場變得繁榮，讓整個產(chǎn)業(yè)鏈資本利用效率提高，可以說在一定程度上促進(jìn)了整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但隨著他們在大宗商品市場的利益被固化，尤其是近年來，這些機構(gòu)開始只關(guān)注高拋低吸的杠桿交易，給大宗商品市場帶來的問題和風(fēng)險已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其作出的貢獻(xiàn)。想辦法讓這些機構(gòu)退出大宗商品市場變得極為必要，但又談何容易。
　　
　　美聯(lián)儲正在考慮是否收回十年前關(guān)于允許商業(yè)銀行進(jìn)入現(xiàn)貨商品業(yè)務(wù)的決定，但由于牽扯范圍及規(guī)模達(dá)萬億以上，其監(jiān)管的方式可以更加嚴(yán)厲，但要讓投行們徹底退出這一市場還尚需時日。美聯(lián)儲可能考慮對擁有實貨商品業(yè)務(wù)的銀行提高資本要求，美聯(lián)儲還有更多法律空間調(diào)整對銀行經(jīng)營的更細(xì)節(jié)要求。預(yù)計，美聯(lián)儲最早今年上半年將公布對華爾街大宗商品交易的監(jiān)管計劃。
　　
　　為了應(yīng)對美聯(lián)儲的監(jiān)管，挽回因這方面業(yè)務(wù)丟失后的損失，各大投行已經(jīng)做出各種預(yù)案。應(yīng)對策略主要表現(xiàn)在兩個方面。首先要說服客戶，將大宗商品市場的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入其他領(lǐng)域，并不依然接受自己的服務(wù)，這就要說服客戶相信大宗商品市場大勢已去，不值得追逐。這也就是為什么一年多來各大投行瘋了似的看空黃金等大宗商品市場的最主要原因。
　　
　　摩根大通已經(jīng)表示，將對其現(xiàn)貨大宗商品業(yè)務(wù)，即手上持有的大宗商品資產(chǎn)及現(xiàn)貨交易實施戰(zhàn)略性替代措施，也就是用新的投資產(chǎn)品和服務(wù)方向替代大宗商品業(yè)務(wù)。德意志銀行上個月宣布將退出能源等現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，將精力從金融衍生品、貴金屬業(yè)務(wù)中轉(zhuǎn)移到固定收益和貨幣業(yè)務(wù)。如果不看空黃金等大宗商品，如何留住這些業(yè)務(wù)領(lǐng)域的客戶，并說服其認(rèn)可新的投資方向，統(tǒng)一的轉(zhuǎn)移至其他業(yè)務(wù)市場呢？
　　
　　其次，包括高盛、摩根等比較大的投行并不認(rèn)為美聯(lián)儲會完全取締商業(yè)銀行在大宗商品市場的業(yè)務(wù)，一些傳統(tǒng)的相關(guān)大宗商品市場的金融服務(wù)可能依然會保留。摩根大通就明確的表示，該行將繼續(xù)保留大宗商品領(lǐng)域的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，包括金融衍生品以及貴金屬交易等，并繼續(xù)擔(dān)當(dāng)做市商角色，提供流動性和咨詢建議。但這一前提是要符合美聯(lián)儲的監(jiān)管要求，提高現(xiàn)貨庫存，調(diào)低杠桿。正因為如此，很多分析師認(rèn)為高盛、摩根等正在借助本次黃金等市場的下跌而補充庫存，企圖拉低購入成本，為美聯(lián)儲的監(jiān)管方案提前做了準(zhǔn)備。
　　
　　確實如此，提高現(xiàn)貨庫存對于一向拿資本和杠桿說話的大宗商品市場交易機構(gòu)來說，是一個釜底抽薪的措施。投行雖然不會采取直接的反抗，但對于投行服務(wù)已久的利益捆綁機構(gòu)來說，對美聯(lián)儲的監(jiān)管是非常不滿的，畢竟投行幫這些機構(gòu)賺了錢。對此，美聯(lián)儲的監(jiān)管意圖還一度遭到這一領(lǐng)域的“警告”。
　　
　　由電力商、能源生產(chǎn)商、煉油商和制造業(yè)巨頭（包括波音公司等）聯(lián)名簽署的一份信函寫道：“若美聯(lián)儲決定限制華爾街在這一領(lǐng)域的影響力，那么主要工業(yè)企業(yè)將被迫持有更多原料供應(yīng)，否則就要承擔(dān)更高的成本。華爾街幫助工業(yè)企業(yè)分散成本和大宗商品投資風(fēng)險，如果聯(lián)儲把銀行業(yè)趕出這一市場，我們可能被迫把更多資本用于持有現(xiàn)貨庫存和相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施�！� 美國商務(wù)部也在信函上簽了字。
　　
　　迫于壓力，美聯(lián)儲可能會允許高盛和摩根士丹利這類大型的機構(gòu)繼續(xù)擁有油輪、倉庫和發(fā)電廠等，作為其商品交易業(yè)務(wù)的一部分。但諸多的比如對原油、糧食、基本金屬、貴金屬等的直接自營交易業(yè)務(wù)等領(lǐng)域，這些機構(gòu)可能要不得不接受相關(guān)監(jiān)管要求，甚至是徹底退出。
　　
　　市場也不必?fù)?dān)心，失去投行的大宗商品市場反而會變得更加健康，這種健康就像過去一年原油、銅等市場的走勢一樣（2013年國際原油、銅等價格的波動率相比前幾年大幅下降），類似2007至2011年間由投機性資本主導(dǎo)的價格劇烈波動明顯減少，這對全球制造業(yè)市場，以及對全球通脹、消費、投資等市場都具有較強的穩(wěn)定作用。
　　
　　由于亞洲資金逐年增長，投行在亞洲的業(yè)務(wù)越來越多，為了引導(dǎo)客戶進(jìn)入外匯、債券等領(lǐng)域，目前各投行對在亞洲市場大受歡迎的黃金不停吆喝，這種吆喝以看空金價為主。我想說，既然您老要退出這一市場，何必花那么多時間和精力來空賺吆喝？這不是浪費薪資巨高的研究團(tuán)隊資源嗎？不過每日超過1000億美元的黃金交易量如果有部分轉(zhuǎn)換成其他交易吸納到投行業(yè)務(wù)，對投行來說的確是一個不錯的生意。
　　
　　黃金市場目前受到更多的關(guān)注，跟去年的原油市場類似，如果投行在這一市場的投機和參與有所放緩，其價格的劇烈波動也會有所減弱。目前來看，黃金市場跟2013年的原油市場一樣，需要一個整固過程。由投機和資本運作推動的金價上漲暫時告一段落，由實體需求推動的價格運行邏輯在逐步回歸。
　　
　　就在投行拼命看空，美聯(lián)儲關(guān)于削減QE的消息確認(rèn)之后，黃金價格反而因亞洲需求的飆升在不到一個月的時間里反彈了80美元，幅度超過6%。據(jù)湯森路透GFMS黃金調(diào)查顯示，2013年中國黃金需求達(dá)到1189.8噸，同比大增32%，成為全球最大的黃金消費市場。印度在提高黃金進(jìn)口關(guān)稅，限制國內(nèi)需求的情況下，3013年的消費依然增長了5%，達(dá)到987.2噸。
　　
　　日本作為發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，一直在通縮中掙扎，安倍2013年的日元貶值計劃看上去刺激了日本經(jīng)濟(jì)，但更多的日本人開始擔(dān)憂因日元貶值等帶來的通脹問題。日本最大的黃金零售商田中貴金屬稱，2013年日本本地投資者消費金條37.3公噸，遠(yuǎn)超2012年的22.9公噸，上升了40%。相關(guān)機構(gòu)預(yù)計，日本市場2013年的黃金消費增加了60%。由于需求強勁，2013年國際金價下跌了28%，而日元計價的黃金只下跌了13%。
　　
　　從日本民眾對黃金的消費邏輯足以看出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跟發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在對待貨幣市場的擔(dān)憂方面可能會采取同樣的措施，如果沒有大投行的參與，散戶對大宗商品市場的避險需求可能能夠更加穩(wěn)固這一市場的價格。因為實體需求雖然有限但很穩(wěn)定，相比投行的操作，實體市場做空的意愿也較低。
　　
　　在歐、美監(jiān)管趨嚴(yán)，投行們逐步失去對大宗商品市場影響力的情況下，大宗商品市場可能進(jìn)入了一個長遠(yuǎn)的可投資期。這一投資期大宗商品價格不會像前十年那么漲勢如虹，但也不會再因投行的各種“吆喝”和“操縱”讓投資者成天心驚肉跳。慢速升值在這個財富急劇變化的時代也是一種優(yōu)勢。尤其是在中國市場，對國際投資需求渴望已久，在外匯交易等沒有完全開放之前，國際大宗商品市場的公平性和透明度更高，是值得重點關(guān)注的國際投資對象。