黃金過冬 請解“特里芬難題”

　　黃金過冬，請解“特里芬難題”
　　
　　這一年來黃金已經從1700美元跌到了1300美元以下，跌幅超過20%，中國印度黃金實物高消費需求也無力阻止金價下跌，你們是否推薦做波段？
　　
　　三季度黃金ETF贖回了接近120公噸，黃金的投資需求在大幅下降，很多人認為黃金進入熊市，中長期看，我是該長期持有，還是最近先套現一部分呢？
　　
　　我個人不建議你采取波段操作。一方面影響金價波動的因素很多，波段操作風險不��；另一方面近年黃金月波幅較高，盲目抄底未必勝算很高。
　　
　　我覺得你應該回歸到持有黃金資產的“基本面”——就是我為什么要買黃金，是為了賺錢，還是為了將一部分資產配置到黃金，用于分散風險。
　　
　　事實上，很多人將10%-20%資產購買黃金，不是沖著黃金能漲多少，而是基于一旦全球經濟再次出現類似次貸危機的金融風暴，黃金至少可以保全一部分的資產安全。
　　
　　所以，投資黃金，首先要站在一種資產配置的角度，而不是把黃金當成是一種短期投資的工具。
　　
　　我想用一組數據，來說明黃金實際的投資需求。我們看到，三季度黃金的投資需求同比下降了56%，但如果將場外交易投資與庫存流動計算在內，真實的黃金投資需求同比僅僅降低1%。原因是全球黃金貿易商將大批金條從西方金庫搬出，運到中國、泰國、越南等遠東國家銷售。
　　
　　從真實的投資需求而言，黃金尚未進入熊市。近年金價連續(xù)下跌，主要因為短期投資資金正大(002470,股吧)量撤離黃金市場。但現在我們發(fā)現，三季度黃金ETF贖回量，要比二季度減少280公噸。這表明撤離黃金的資金量正在縮減，對金價企穩(wěn)是一種很好的支撐。
　　
　　從中長期而言，黃金依然受益寬松貨幣環(huán)境而具有上漲動力。首先，美聯(lián)儲不收緊QE、歐洲央行降息與日本央行醞釀新一輪貨幣寬松，會引發(fā)市場通脹預期，具有抗通脹特性的黃金仍將得到避險資金追捧。
　　
　　其次，明年2月美國兩黨又面臨調高國債上限的艱難談判，它未必會對黃金上漲構成很直接的影響，但能肯定的是，兩黨在國債上限談判過程的僵持，會損壞美國經濟增長，可能迫使美聯(lián)儲延長QE政策，對金價上漲是一種利好。
　　
　　所以，建議你要從中長期看待黃金的投資價值，在貨幣過度超發(fā)的環(huán)境下，黃金依然具有一定增值空間。
　　
　　唐學鵬（本報金融觀察員）
　　
　　我想統(tǒng)一回答一下本周的這兩個問題。我對黃金的看法還是那樣：市面上那些解釋都是錯誤的，錯得離譜。不久前，伯南克和耶倫都談到了他們對黃金的看法，伯南克說，他壓根就不理解黃金。耶倫也差不多是這個解釋，但她覺得黃金有避險需求，“如果人們很害怕金融市場可能發(fā)生災難，或者遇到經濟困難和尾部風險，那就會想要持有黃金。我們�？吹�，金價因為眾人蜂擁購買而上漲�！币畟惖幕卮鹂赡芨�符合大眾的認知，但我個人覺得其實更不慎重。
　　
　　幾乎所有人都認為，伯南克的量化寬松（QE）是黃金大漲的重要原因，但QE1和QE2是成立的，但QE3之后，黃金就大跌了。所以，我一直很奇怪，為什么QE的邏輯那么不統(tǒng)一？美聯(lián)儲的QE一直推進，實際力度沒有削減，但每盎司黃金跌了足足400多美元（如果從最高點算起，則跌了600多美元）。
　　
　　所以，我一直認為，不是說一定有新QE（量化寬松）、或美聯(lián)儲承諾零利率就一定促使黃金上漲，不是這樣的！一直不是這樣的。那么真正的答案是什么呢？我個人覺得，黃金漲跌最重要的規(guī)律是“特里芬難題”。這個難題的意思是，美國經濟是世界的局部，但美元卻是按全世界的需求來發(fā)的，局部支撐整體，肯定是不行的，所以就有“悖論”，滿足世界需求，美元就疲軟，但如果按美國實力來發(fā)美元，那么對于世界來說，美元是不夠的，世界就通縮。
　　
　　特里芬難題是個好角度，但是，說服力不夠。如果美國經濟增速快于世界經濟增長（或者加速度快于世界水平），那么美元既可以滿足世界的需求，同時也會很堅挺，全球人民都愛持有，黃金作為美元的背面，就會沒人要，猛跌；但如果美國增速低于世界平均，那么美元幣值一定糟糕，而黃金則會上漲。所以，黃金是同美國經濟在世界版圖上的比重高度相關的。這才是弗里德曼所說的“真實的、依賴的變量關系”。
　　
　　于是，QE和黃金的關系是這樣的：
　　
　　1.如果美國經濟下滑，美國經濟低于世界平均，美聯(lián)儲推出QE，并且暫時還不能提升美國經濟，那么QE將會導致黃金暴漲。（QE1)
　　
　　2.美國經濟下滑，但世界經濟被拖累下滑，但美國下滑速度高于世界下滑速度，那么QE推出，那么黃金依然暴漲。(QE2)
　　
　　3.如果美國經濟下滑后反彈，世界經濟下滑，但美國經濟增速（或加速度）高于世界平均，那么黃金猛跌。（QE3推后的黃金表現就是如此）
　　
　　4.如果美國經濟增長，但增長速度低于世界平均，那么黃金將漲。（從小布什上臺至2007年）
　　
　　5.如果美國經濟增長，但增長速度高于世界平均，那么黃金將下跌。（克林頓“新經濟(310358,基金吧)”時期）
　　
　　如果要問到目前的情況，美國經濟復蘇還可以，世界經濟高速下滑，加速度上美國已經勝出，那么黃金將繼續(xù)跌。所以我的結論，不看好黃金！因為美國經濟在世界的版圖是擴張的。