黃金過(guò)冬 請(qǐng)解“特里芬難題”

　　黃金過(guò)冬，請(qǐng)解“特里芬難題”
　　
　　這一年來(lái)黃金已經(jīng)從1700美元跌到了1300美元以下，跌幅超過(guò)20%，中國(guó)印度黃金實(shí)物高消費(fèi)需求也無(wú)力阻止金價(jià)下跌，你們是否推薦做波段？
　　
　　三季度黃金ETF贖回了接近120公噸，黃金的投資需求在大幅下降，很多人認(rèn)為黃金進(jìn)入熊市，中長(zhǎng)期看，我是該長(zhǎng)期持有，還是最近先套現(xiàn)一部分呢？
　　
　　我個(gè)人不建議你采取波段操作。一方面影響金價(jià)波動(dòng)的因素很多，波段操作風(fēng)險(xiǎn)不��；另一方面近年黃金月波幅較高，盲目抄底未必勝算很高。
　　
　　我覺(jué)得你應(yīng)該回歸到持有黃金資產(chǎn)的“基本面”——就是我為什么要買黃金，是為了賺錢，還是為了將一部分資產(chǎn)配置到黃金，用于分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　事實(shí)上，很多人將10%-20%資產(chǎn)購(gòu)買黃金，不是沖著黃金能漲多少，而是基于一旦全球經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)類似次貸危機(jī)的金融風(fēng)暴，黃金至少可以保全一部分的資產(chǎn)安全。
　　
　　所以，投資黃金，首先要站在一種資產(chǎn)配置的角度，而不是把黃金當(dāng)成是一種短期投資的工具。
　　
　　我想用一組數(shù)據(jù)，來(lái)說(shuō)明黃金實(shí)際的投資需求。我們看到，三季度黃金的投資需求同比下降了56%，但如果將場(chǎng)外交易投資與庫(kù)存流動(dòng)計(jì)算在內(nèi)，真實(shí)的黃金投資需求同比僅僅降低1%。原因是全球黃金貿(mào)易商將大批金條從西方金庫(kù)搬出，運(yùn)到中國(guó)、泰國(guó)、越南等遠(yuǎn)東國(guó)家銷售。
　　
　　從真實(shí)的投資需求而言，黃金尚未進(jìn)入熊市。近年金價(jià)連續(xù)下跌，主要因?yàn)槎唐谕顿Y資金正大(002470,股吧)量撤離黃金市場(chǎng)。但現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，三季度黃金ETF贖回量，要比二季度減少280公噸。這表明撤離黃金的資金量正在縮減，對(duì)金價(jià)企穩(wěn)是一種很好的支撐。
　　
　　從中長(zhǎng)期而言，黃金依然受益寬松貨幣環(huán)境而具有上漲動(dòng)力。首先，美聯(lián)儲(chǔ)不收緊QE、歐洲央行降息與日本央行醞釀新一輪貨幣寬松，會(huì)引發(fā)市場(chǎng)通脹預(yù)期，具有抗通脹特性的黃金仍將得到避險(xiǎn)資金追捧。
　　
　　其次，明年2月美國(guó)兩黨又面臨調(diào)高國(guó)債上限的艱難談判，它未必會(huì)對(duì)黃金上漲構(gòu)成很直接的影響，但能肯定的是，兩黨在國(guó)債上限談判過(guò)程的僵持，會(huì)損壞美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)QE政策，對(duì)金價(jià)上漲是一種利好。
　　
　　所以，建議你要從中長(zhǎng)期看待黃金的投資價(jià)值，在貨幣過(guò)度超發(fā)的環(huán)境下，黃金依然具有一定增值空間。
　　
　　唐學(xué)鵬（本報(bào)金融觀察員）
　　
　　我想統(tǒng)一回答一下本周的這兩個(gè)問(wèn)題。我對(duì)黃金的看法還是那樣：市面上那些解釋都是錯(cuò)誤的，錯(cuò)得離譜。不久前，伯南克和耶倫都談到了他們對(duì)黃金的看法，伯南克說(shuō)，他壓根就不理解黃金。耶倫也差不多是這個(gè)解釋，但她覺(jué)得黃金有避險(xiǎn)需求，“如果人們很害怕金融市場(chǎng)可能發(fā)生災(zāi)難，或者遇到經(jīng)濟(jì)困難和尾部風(fēng)險(xiǎn)，那就會(huì)想要持有黃金。我們常看到，金價(jià)因?yàn)楸娙朔鋼碣?gòu)買而上漲。”耶倫的回答可能更符合大眾的認(rèn)知，但我個(gè)人覺(jué)得其實(shí)更不慎重。
　　
　　幾乎所有人都認(rèn)為，伯南克的量化寬松（QE）是黃金大漲的重要原因，但QE1和QE2是成立的，但QE3之后，黃金就大跌了。所以，我一直很奇怪，為什么QE的邏輯那么不統(tǒng)一？美聯(lián)儲(chǔ)的QE一直推進(jìn)，實(shí)際力度沒(méi)有削減，但每盎司黃金跌了足足400多美元（如果從最高點(diǎn)算起，則跌了600多美元）。
　　
　　所以，我一直認(rèn)為，不是說(shuō)一定有新QE（量化寬松）、或美聯(lián)儲(chǔ)承諾零利率就一定促使黃金上漲，不是這樣的！一直不是這樣的。那么真正的答案是什么呢？我個(gè)人覺(jué)得，黃金漲跌最重要的規(guī)律是“特里芬難題”。這個(gè)難題的意思是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)是世界的局部，但美元卻是按全世界的需求來(lái)發(fā)的，局部支撐整體，肯定是不行的，所以就有“悖論”，滿足世界需求，美元就疲軟，但如果按美國(guó)實(shí)力來(lái)發(fā)美元，那么對(duì)于世界來(lái)說(shuō)，美元是不夠的，世界就通縮。
　　
　　特里芬難題是個(gè)好角度，但是，說(shuō)服力不夠。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速快于世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（或者加速度快于世界水平），那么美元既可以滿足世界的需求，同時(shí)也會(huì)很堅(jiān)挺，全球人民都愛(ài)持有，黃金作為美元的背面，就會(huì)沒(méi)人要，猛跌；但如果美國(guó)增速低于世界平均，那么美元幣值一定糟糕，而黃金則會(huì)上漲。所以，黃金是同美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界版圖上的比重高度相關(guān)的。這才是弗里德曼所說(shuō)的“真實(shí)的、依賴的變量關(guān)系”。
　　
　　于是，QE和黃金的關(guān)系是這樣的：
　　
　　1.如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)低于世界平均，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE，并且暫時(shí)還不能提升美國(guó)經(jīng)濟(jì)，那么QE將會(huì)導(dǎo)致黃金暴漲。（QE1)
　　
　　2.美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，但世界經(jīng)濟(jì)被拖累下滑，但美國(guó)下滑速度高于世界下滑速度，那么QE推出，那么黃金依然暴漲。(QE2)
　　
　　3.如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑后反彈，世界經(jīng)濟(jì)下滑，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速（或加速度）高于世界平均，那么黃金猛跌。（QE3推后的黃金表現(xiàn)就是如此）
　　
　　4.如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度低于世界平均，那么黃金將漲。（從小布什上臺(tái)至2007年）
　　
　　5.如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度高于世界平均，那么黃金將下跌。（克林頓“新經(jīng)濟(jì)(310358,基金吧)”時(shí)期）
　　
　　如果要問(wèn)到目前的情況，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還可以，世界經(jīng)濟(jì)高速下滑，加速度上美國(guó)已經(jīng)勝出，那么黃金將繼續(xù)跌。所以我的結(jié)論，不看好黃金！因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)在世界的版圖是擴(kuò)張的。