2013年10月，國內(nèi)知名貴金屬投資服務(wù)平臺--，攜手森德研究所，聯(lián)合發(fā)布《·貴金屬季報》（下簡稱"季報"）�！都緢蟆坊趪乐�?shù)臄?shù)據(jù)分析、統(tǒng)計模型，對2013年前三季度的貴金屬市場進行了全面分析，同時為廣大投資者所關(guān)心的第四季度宏觀經(jīng)濟形勢、行情走勢進行展望，并給予相應(yīng)的投資策略建議。
昨日本報就《季報》的宏觀部分進行了介紹，助力廣大投資者從宏觀層面解讀貴金屬市場狀況，把握行業(yè)發(fā)展機遇；今日將就《季報》的產(chǎn)業(yè)與市場部分進行梳理，從更具體的投資交易實戰(zhàn)角度，剖析貴金屬市場未來的投資走勢，為投資者選擇恰當?shù)耐顿Y時機和投資策略提供更準確的市場情報及科學的決策依據(jù)。
黃金部分
一、全球黃金供給：金價回歸理性，金礦產(chǎn)量回撤
《季報》指出，自2008年全球金融危機以來，全球黃金產(chǎn)量出現(xiàn)井噴式增長。但有趣的是，歷史上傳統(tǒng)的產(chǎn)金大國--南非，其產(chǎn)量在逐年下降，而作為新興市場的中國和俄羅斯，其黃金產(chǎn)量則逐年增加。
《季報》認為，造成這種狀況的原因有兩方面：
一方面，新型市場國家在面對美國無窮無盡的印鈔機時深深地感受到了危機。過去被美國人舍棄的"金本位"（布雷頓森林體系）可能會再次被全球眾多主要經(jīng)濟體（尤其是新興經(jīng)濟體）所默認。因此，這些儲量原本豐富的新興國家開始加大黃金的開采，以充實本國央行的黃金儲備。
另一方面，由于美國寬松政策導(dǎo)致的經(jīng)濟周期錯亂，南非國內(nèi)的勞資糾紛頻繁發(fā)生，使得該國的黃金開采受到影響。
當上述兩大因素遭遇國際金價脫離牛市，便會使得高昂的生產(chǎn)成本無法持續(xù)（新興市場新開發(fā)的金礦，其產(chǎn)金成本遠高于成熟的老礦）。而生產(chǎn)成本的陡然升高，又使得前兩年大肆擴張的金礦商嘗到了苦果，不得不開始縮減規(guī)模。《季報》指出，上述因素將在中長期內(nèi)令全球金礦的黃金供給出現(xiàn)回撤。
從細分類中可以發(fā)現(xiàn)，長期占據(jù)最大份額的一直為礦成品（每年大概在300噸左右）及再生金（350噸左右）。但隨著金礦的減產(chǎn)，礦成品供給將會開始萎縮，而隨著國際現(xiàn)貨黃金脫離牛市，《季報》預(yù)計再生金供給量將會逐年上升。另外，《季報》預(yù)計隨著未來國際現(xiàn)貨黃金走勢回歸理性，生產(chǎn)商的對沖業(yè)務(wù)應(yīng)該會有進一步增加。
就四季度而言，《季報》認為，根據(jù)過往的經(jīng)驗，受到季節(jié)性因素的影響，市場在這一時間周期內(nèi)整體是處于供給減少的狀態(tài)。
二、全球黃金需求：投資需求銳減，實物需求依舊堅挺
《季報》認為，全球黃金需求總量是呈階梯式下降的。
細分項目中，黃金ETF類（投資類）長期以來占據(jù)了全部市場需求的70%~80%。然而，隨著今年二季度國際現(xiàn)貨市場的崩盤，ETF需求大量流出（目前維持在1000噸左右）。與此形成鮮明對比的是全球黃金實物制品需求同比和環(huán)比均出現(xiàn)大幅度增加--由此可見，即便是在全球范圍內(nèi)，散戶的逢低買入行為依舊是一個千古不變的真理。
就四季度而言，受到季節(jié)性因素的影響，黃金的投資需求往往會受到基金清算等投資機構(gòu)的行為影響，投資標的普遍處于一個相對凈流出的過程。
央行購金方面，《季報》指出，對于中國俄羅斯這樣的全球主要新興經(jīng)濟體，西方世界的量化寬松政策其實就是一把高高懸掛在他們頭頂上的達摩克利斯之劍，時刻威脅著他們辛苦積攢的外匯儲備。因此，出于外匯儲備多元化的考量，新興經(jīng)濟體的央行勢必會增加外匯儲備。
而從近幾年來IMF定期披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，土耳其、俄羅斯等新興經(jīng)濟體（或者說本國貨幣非全球儲備貨幣的國家）均在加速增加他們外匯儲備中的黃金比重。對于以中國為代表的新興經(jīng)濟體來說，（黃金）儲量有限但需求龐大是個不可回避的現(xiàn)實，而這也是為何過去全球機構(gòu)均認為黃金將在不久的將來站上2000美元盎司的主要原因之一。《季報》認為，從中國近期的一些海外金礦并購案中就可以發(fā)現(xiàn)，許多擁有中國政府背景的企業(yè)正在澳大利亞、非洲大舉參股或收購其采礦權(quán)，這其實也是一種變相增加本國外匯儲備的方法。
《季報》認為，央行的購金行動仍舊會持續(xù)，但從以往的IMF環(huán)比數(shù)據(jù)來看，四季度一般為央行購金的淡季。
在國內(nèi)的黃金消費方面，《季報》指出，國內(nèi)黃金消費的季節(jié)性規(guī)律十分明顯。即二三季度往往是市場需求旺季，而一四季度則較為平淡。值得注意的是今年4月，"中國大媽"抄底黃金促使國內(nèi)零售金銀珠寶類當月同比一度上升超過50%，部分內(nèi)需得到提前釋放、投資者逐漸趨于理性。因此，國內(nèi)金銀珠寶銷售前景并不樂觀。
三、黃金的金融市場庫存
COMEX方面，《季報》指出，COMEX的黃金總持倉量在四季度往往傾向于減倉。黃金的非商業(yè)多頭持倉與非商業(yè)空頭持倉在二季度觸及最低比值后已經(jīng)回歸常態(tài)，而黃金商業(yè)多頭持倉與商業(yè)空頭持倉比值的回歸預(yù)示著后市市場供應(yīng)充足。參考非商業(yè)套利持倉出現(xiàn)小幅反彈之后，機構(gòu)對COMEX市場的控制力出現(xiàn)下滑，但值得警惕的是非商業(yè)多頭持倉并未出現(xiàn)明顯的趨勢性增倉。對比四季度歷史同期持倉數(shù)據(jù)后，《季報》對四季度持謹慎悲觀的態(tài)度。
ETF方面，伴隨著2013年4月的ETF集中拋售（與COMEX同樣注意，SPDR大量減持并非是在市場大跌的四月份而是在二月份），SPDR的持有總價值大幅縮水。
國內(nèi)市場方面，Au9999、Au100g、AuT+D、期貨（活躍合約）黃金、期貨（連續(xù)）黃金、期貨（連續(xù)三）黃金，由其溢價規(guī)律可以推斷：由于季節(jié)性因素，10月往往會有一波強勁的實物需求刺激市場，但隨后往往都是全年價格走勢由盛轉(zhuǎn)衰的時期，現(xiàn)貨市場價格往往更可能出現(xiàn)相對貼水的價格。
從上海黃金交易所內(nèi)各品種交易量來看，黃金延期業(yè)務(wù)相對于Au9995、Au9999或者Au100g均要活躍的多。而從黃金延期業(yè)務(wù)的持倉量觀察，四季度往往為市場的一個增倉周期，而交易量也會從四季度中期出現(xiàn)回暖的跡象。
而金價的另一個重要指標--遠期租賃利率方面，《季報》指出，目前GOFO（1M、2M、3M、6M、12M）利率整體持續(xù)走低，預(yù)示黃金租借業(yè)務(wù)疲軟，不利于價格走高。而每年的四季度GOFO較遠期利率均會向相對近期比率*攏，這也往往是一個不利于現(xiàn)貨黃金價格走勢的一個征兆。
白銀部分
一、全球白銀供求：供給持續(xù)上升，投機空間增大
與黃金的產(chǎn)量縮減不同，全球白銀產(chǎn)量長期處于環(huán)比增長狀態(tài)。產(chǎn)出較為集中的地區(qū)為中南美洲的秘魯和墨西哥。國內(nèi)的白銀產(chǎn)量同黃金一樣處于高速增長狀態(tài)，《季報》估計增長的均值大概在12~14%之間，這與黃金的情況相似。此外，白銀的政府拋售、生產(chǎn)商套期保值均呈逐年下降趨勢，而礦山產(chǎn)量與再生銀則成逐年上升態(tài)勢。
需求方面，《季報》指出，從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上看，白銀的全球總體需求成上升態(tài)勢，但工業(yè)需求受到經(jīng)濟大環(huán)境的影響，持續(xù)走弱，這表明白銀的工業(yè)需求趨弱，投資需求漸強，也使得白銀的投機屬性正被市場放大。
二、白銀的金融市場庫存
ETF方面，《季報》指出，白銀ETF的走勢與黃金ETF存在較大不同。最明顯的就是上半年四月黃金出現(xiàn)大跌后，黃金ETF遭遇大規(guī)模拋售，此時白銀雖然同樣出現(xiàn)拋售，但隨后持倉量出現(xiàn)大幅攀升。鑒于白銀ETF相對黃金ETF升水明顯，而四季度的持倉變化規(guī)律也趨同黃金，《季報》認為白銀的下跌空間更大。
期貨市場方面，COMEX白銀總持倉已經(jīng)回歸常態(tài)，非商業(yè)多頭持倉及非商業(yè)空頭持倉比說明白銀抗跌性弱于黃金，商業(yè)多頭持倉與商業(yè)空頭持倉環(huán)比均呈現(xiàn)下降態(tài)勢，《季報》認為，這或表明市場的風險正在積聚，非商業(yè)套利持倉的減少極有可能預(yù)示白銀長期趨勢看跌。若貴金屬轉(zhuǎn)弱，白銀相較黃金更容易受到市場拋售。
相關(guān)資料:
1,黃金T+D 和 紙黃金 交易的比較
2,黃金T+D 與 黃金期貨 交易的比較
3,黃金“T+D”規(guī)定
4,黃金T+D介紹
5,黃金T+D在線預(yù)約開戶
6,黃金T+D在線問答
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