美聯(lián)儲退出的時間表被打亂

　　一周前，美聯(lián)儲前方的道路還是很明確的。市場的共識是，F(xiàn)OMC將在9月17-18日會議上放緩QE，并于2014年中期完全結(jié)束QE。此外，市場也越來越肯定，薩默斯10月份將獲得美聯(lián)儲主席提名，并及時獲批，從而在2月1日順利就職。但現(xiàn)在，這張時間表已經(jīng)遭到更大的懷疑。
　　
　　市場對美聯(lián)儲9月放緩QE的懷疑，當然是來自上周五的非農(nóng)報告。非農(nóng)就業(yè)增長近幾個月已經(jīng)放緩，并且失業(yè)率降至7.3%也主要是因為勞動力參與率下跌。此外，新增就業(yè)崗位主要來自底薪部門，其中許多是兼職崗位，因此消費者購買力依舊不足。
　　
　　關(guān)鍵問題在于，美聯(lián)儲是否會認為就業(yè)市場出現(xiàn)了“實質(zhì)性改善”。以下是一張就業(yè)市場蛛網(wǎng)圖：
　　
　　在上圖中，紅線上的點代表不同指標在去年9月推出QE3時的狀況，藍線代表8月的最新狀況。原點代表衰退期間的最差水平，黑色粗線代表長期均值或衰退前峰值。圖表顯示，自從去年9月來，大多數(shù)關(guān)鍵指標已經(jīng)顯著改善，但就業(yè)人口占總?cè)丝诒壤�（employment/population ratio）除外，而該指標反映了極低的勞動力參與率。
　　
　　因此，可能許多美聯(lián)儲官員會問，為什么勞動力參與率繼續(xù)下跌。溫和的解釋是，由于缺乏工作機會和工資水平不可接受，一些工人已經(jīng)退出勞動大軍。更強硬的解釋是，勞動力參與率的持續(xù)下跌可能反映了一種結(jié)構(gòu)性變化，經(jīng)濟復蘇不會使其改善。即便是鴿派的舊金山聯(lián)儲主席John Williams，似乎也傾向于后一種解釋。
　　
　　如果美聯(lián)儲在設(shè)計好了縮減QE路徑并使金融市場理解其想法之后，只因為一個月的數(shù)據(jù)就改變計劃，這將令人驚訝。周末的市場共識似乎已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋?月縮減很小規(guī)模的QE（從850億美元縮減為750億美元），同時對短期利率給出更鴿派的前瞻指引。這似乎是最有可能的結(jié)果。
　　
　　那么有關(guān)薩默斯的提名呢？毫無疑問，白宮正在試探薩默斯的提名是否能夠得到國會和公眾的接受。但現(xiàn)在的公開辯論聲勢，卻超過了此前任何一次美聯(lián)儲主席提名。
　　
　　上周媒體報道稱，參議院銀行委員會有3位民主黨人反對提名薩默斯，這意味著總統(tǒng)要想通過薩默斯提名，需要獲得一些共和黨人的支持。雖然相比于耶倫，共和黨人理論上應(yīng)該更喜歡薩默斯，但他們對此一直未發(fā)表什么言論，并且可能很享受總統(tǒng)提名的候選人命運落在他們手中的感覺。
　　
　　撇開個性和政治團體問題不談，薩默斯似乎在三個主要方面激怒了自由派的民主黨人。他被視為對受到更嚴格監(jiān)管的金融系統(tǒng)不友好，對QE持懷疑態(tài)度，并且可能引發(fā)國債收益率上升。而在所有這三個方面，耶倫的觀點都非常不同。
　　
　　如果薩默斯只能有一個支持者，那么選擇奧巴馬總統(tǒng)將是個不錯的開頭。如果國會告訴奧巴馬必須重新考慮美聯(lián)儲主席人選的話，特別是如果奧巴馬同時將輸?shù)粼诒娮h院的敘利亞投票的話，那么，他將不會欣然接受這一結(jié)果。但過去一周的事件表明，薩默斯陣營在宣告勝利之前，還有許多工作要做。