美股下跌 黃金ETF資金流出格局反轉(zhuǎn)

　　今年以來，全球最大的黃金交易所上市基金（ETF）——SPDR Gold Trust出現(xiàn)了前所未有的資金流出。而資金大規(guī)模流出黃金ETF，是今年上半年金價(jià)重挫的主要原因。
　　
　　但是從上周開始，資金開始回流到黃金ETF，這是近幾個(gè)月來的第一次。這可能意味著黃金ETF資金流出趨勢(shì)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，對(duì)金價(jià)而言，是利好消息。其中，美股的下挫扮演了一個(gè)重要角色。
　　
　　SPDR逐漸影響金市
　　
　　9年前推出的SPDR，目前已逐漸成為全球黃金市場(chǎng)一個(gè)主導(dǎo)力量。這是因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/etf>SPDR成了美國股市資金快速進(jìn)出黃金市場(chǎng)的一個(gè)通道，這些資金能夠在短期內(nèi)影響黃金市場(chǎng)的需求，對(duì)金價(jià)形成沖擊。
　　
　　如果SPDR是一只封閉型基金，它根本就不會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生影響，但它不是。SPDR是跟蹤金價(jià)走勢(shì)的一個(gè)衍生品，而實(shí)現(xiàn)其使命的途徑只有一個(gè)。對(duì)SPDR份額的過度供給和需求都直接轉(zhuǎn)向黃金市場(chǎng)：當(dāng)股市投資者看好黃金時(shí)，他們會(huì)迅猛地買進(jìn)SPDR份額，會(huì)遠(yuǎn)超過直接購買黃金的速度，從而造成SPDR的漲速超過金價(jià)。為了避免這種情況出現(xiàn)，SPDR管理人只能不斷擴(kuò)大份額來滿足市場(chǎng)需求。
　　
　　出售新的份額自然會(huì)獲得大量現(xiàn)金，SPDR管理人馬上會(huì)將這些資金投向?qū)嵨稂S金市場(chǎng)，以基金持有人名義在倫敦金庫購入黃金。這個(gè)過程會(huì)有效將SPDR的過度需求轉(zhuǎn)向黃金市場(chǎng)本身，放大了金價(jià)的升勢(shì)。因此，當(dāng)股市投資者大規(guī)模購買SPDR份額時(shí)，這對(duì)金價(jià)是非常利多的。
　　
　　黃金ETF是一把雙刃劍。當(dāng)它面臨大規(guī)模贖回時(shí)，會(huì)對(duì)黃金市場(chǎng)形成巨大拋售壓力，對(duì)金價(jià)造成猛烈沖擊。今年以前，投資者一直是在買進(jìn)黃金ETF，情況在今年上半年發(fā)生了變化，黃金ETF的大量贖回重創(chuàng)了黃金市場(chǎng)。
　　
　　從SPDR推出后的歷史持倉與金價(jià)走勢(shì)來看，SPDR持倉提供了一個(gè)觀察股市投資者對(duì)黃金市場(chǎng)情緒的窗口，顯示了美國股市資金何時(shí)進(jìn)出黃金市場(chǎng)。
　　
　　在SPDR推出后的8年多的時(shí)間里，它一直是黃金市場(chǎng)的福音。在任何牛市中，興奮的投資者總是盡可能大量投入資金，推高資產(chǎn)價(jià)格。而SPDR又提供了這樣一個(gè)進(jìn)入黃金牛市的便捷途徑。
　　
　　自SPDR誕生以來，其黃金持倉出現(xiàn)過數(shù)次調(diào)整，但在今年以前，SPDR持倉出現(xiàn)調(diào)整的情況一直相對(duì)溫和。每次金價(jià)上升時(shí)期，該黃金ETF持倉都明顯增加；而金價(jià)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，該ETF的拋壓相對(duì)較小，每次調(diào)整幅度在4%-7%之間，其拋售黃金的絕對(duì)數(shù)量也不是太大，不至于讓市場(chǎng)難以消化。
　　
　　ETF持倉
　　
　　與股市走勢(shì)相反
　　
　　SPDR的歷史上最大級(jí)別的持倉調(diào)整始于去年12月。此后的8個(gè)月里，該ETF持倉暴跌32.8%（444噸），跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2008年股市恐慌期間。從絕對(duì)值來看，是之前最大一次調(diào)整的3.4倍，分別是2008年兩次調(diào)整的5.3倍和4.8倍。據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2012年全球黃金投資需求為1525.8噸。如此大的拋壓，迫使SPDR管理人釋放了占全球投資需求29%的黃金。
　　
　　SPDR前所未有的資金流出超出想象，似乎還沒有分析師在2012年末能預(yù)測(cè)這一情形發(fā)生。究竟是什么導(dǎo)致了這一情形發(fā)生呢？現(xiàn)在回頭去看金價(jià)與標(biāo)普500指數(shù)走勢(shì)，它們?cè)诮衲?月份出現(xiàn)高度的負(fù)相關(guān)，股市上漲使得投資者認(rèn)為黃金牛市到頭，股市會(huì)繼續(xù)上漲，于是他們拋售了SPDR頭寸。
　　
　　附圖非常清楚地反映了這一點(diǎn)。如果這一關(guān)系持續(xù)，那么超買的股市開始調(diào)整后，SPDR資金流出趨勢(shì)將反轉(zhuǎn)，這將利好金價(jià)。
　　
　　今年第二季度，包括保爾森的對(duì)沖基金在內(nèi)的SPDR持有人主動(dòng)拋售時(shí)，標(biāo)普指數(shù)也很快開始再次飆升。4月份，SPDR持倉下降11.7%（142.7噸）。5月份股市繼續(xù)攀升，14天創(chuàng)11個(gè)紀(jì)錄高點(diǎn)，SPDR賣盤持續(xù)，直到5月底標(biāo)普指數(shù)開始調(diào)整才放緩。
　　
　　8月以來，標(biāo)普指數(shù)再次開始調(diào)整，SPDR資金流出再次放緩，最后完全停止。標(biāo)普指數(shù)上一輪調(diào)整時(shí)，這種情形也出現(xiàn)了。當(dāng)股市不再連續(xù)上漲后，對(duì)流出SPDR的資金就沒了吸引力。由此看來，今年以來SPDR資金大規(guī)模流出，驅(qū)動(dòng)力就是股市的上漲。
　　
　　當(dāng)股市不可避免地反轉(zhuǎn)時(shí)，資金從SPDR流向股市的趨勢(shì)也將反轉(zhuǎn)。此外，期貨市場(chǎng)的空頭回補(bǔ)也在近期推動(dòng)了金價(jià)上漲。而且，隨著股市的下跌，SPDR的買盤也開始再次出現(xiàn)。