美國經(jīng)濟趨勢性回歸 自我加強空間依然較大

　　長期來看，美國人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）長期走勢非常穩(wěn)定，只有在大蕭條時期、二戰(zhàn)時期和次貸危機時期出現(xiàn)了較大的偏離，這個趨勢對應(yīng)的人均GDP年均增長率是2.2%。而大蕭條和二戰(zhàn)過程中偏離長期的趨勢后都有著很快的回歸過程。次貸危機后人均GDP已經(jīng)大幅偏離2.2%的年度增長率，現(xiàn)在已經(jīng)處在回歸的過程中，后期空間依然較大。
　　
　　美國的經(jīng)濟長期的增長趨勢較為穩(wěn)健，我們認為有一個不可忽略的原因，就是美國市場是世界上規(guī)模最大的市場，市場中的主體多，相比經(jīng)濟體量小的國家，投機者的進入和退出不會破壞長期的增長趨勢。
　　
　　市場在短期內(nèi)的增長之所以會偏離長期趨勢，經(jīng)濟學(xué)界普遍認為是由于市場很多時候并不是有效的，市場中存在著大量的信息不對稱，導(dǎo)致供給方和需求方?jīng)]法準(zhǔn)確判斷市場供需狀態(tài)的合理水平。
　　
　　在產(chǎn)業(yè)鏈上下游中，上游高估下游需求，會導(dǎo)致庫存增加；上游低估下游的需求，或?qū)ο掠涡枨蠓磻?yīng)太慢，會導(dǎo)致庫存減少，最終形成了庫存周期。在貨幣市場中，債權(quán)人和債務(wù)人各自的收益風(fēng)險偏好決定了資金的供給和需求曲線。而融資的形成，還需要債權(quán)人對債務(wù)人還債風(fēng)險以及市場風(fēng)險的準(zhǔn)確判斷。但是由于：1、債權(quán)人對債務(wù)人的了解有限（逆向選擇）；2、債權(quán)人很多時候沒法監(jiān)督債務(wù)人獲得資金后的行為（道德風(fēng)險）；3、大量的融資是通過金融中介實現(xiàn)的，而且很多時候是多層代理關(guān)系，最典型的是美國的擔(dān)保債務(wù)證券（CDOs），信息的傳遞有效性降低。這時候市場對信息的判斷就容易出現(xiàn)偏離，當(dāng)市場對風(fēng)險的判斷偏樂觀的時候，資金利率降低，對風(fēng)險的判斷偏悲觀的時候，資金利率上升，從而促成了貨幣周期。
　　
　　信息不對稱導(dǎo)致了供需環(huán)境的周而復(fù)始。而周期的波動幅度和時間長短則是很多時候市場爭論的焦點。我們認為，在每一輪周期中，投機者的參與程度很大程度上決定了周期的長度和幅度。當(dāng)投機者預(yù)期需求大于供給的時候，他們會大量采購產(chǎn)品，形成大量的投機需求，這些需求與正常需求形成競爭，從而快速地推升了價格，在此過程中形成了大量的投機庫存。當(dāng)需求小于供給的時候，投機庫存和上游供給構(gòu)成競爭關(guān)系，使得價格快速下降。
　　
　　雖然在次貸危機中，美國市場的去杠桿化使得經(jīng)濟增長停滯，但這并沒有破壞長期的增長趨勢。在企業(yè)和私人部門去杠桿化已經(jīng)完成的情況下，美國經(jīng)濟很快步入了長期趨勢的回歸，失業(yè)率大幅下降、房價股價回升很快。
　　
　　由于這種經(jīng)濟復(fù)蘇的推動力是企業(yè)和私營部門，所以回歸一旦開始，就會出現(xiàn)自我加強的過程。首先，房價和股價的回升帶來了持續(xù)的財富效應(yīng)，對個人來說，能夠刺激消費，促進國內(nèi)零售的穩(wěn)健增長，對企業(yè)來說，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)特別是流動性大幅改善，將有利于刺激企業(yè)的自主投資。其次，美國經(jīng)濟復(fù)蘇，而歐洲、中國和其他的新興市場依然深陷泥潭，大量投機資金必然會追逐美國資產(chǎn)，中期來看，充沛的資金會進一步加快了美國經(jīng)濟回升速度。美國的經(jīng)濟已經(jīng)開始回歸，而且這種趨勢中期內(nèi)還會自我加強，空間依然較大。