歐債風(fēng)云再起 銅價(jià)熊市漸成

　　一、 月度行情回顧
　　
　　銅價(jià)在3月份維持弱勢(shì)格局，經(jīng)歷春節(jié)后的急跌，銅價(jià)在上半月維持振蕩，隨著塞浦路斯事件突襲市場(chǎng)，歐債危機(jī)主導(dǎo)市場(chǎng)情緒，銅價(jià)再度下挫，倫銅整體已經(jīng)跌至7500美元/噸一線，觸及三年來的上行趨勢(shì)線，銅價(jià)岌岌可危。在金融屬性發(fā)揮利空的同時(shí)，精銅基本面并沒有出現(xiàn)如市場(chǎng)預(yù)期般的好轉(zhuǎn)，全球庫(kù)存逆勢(shì)攀升至近十年來高點(diǎn)，供需平衡即將轉(zhuǎn)勢(shì)逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。
　　
　　二、基本面乏力難振銅價(jià)
　　
　　3月份是銅下游企業(yè)的開工旺季，也是精銅需求的傳統(tǒng)旺季。經(jīng)歷過2月份的急跌之后，市場(chǎng)希冀旺盛的下游需求能提振銅價(jià)。但事與愿違，銅庫(kù)存大幅升高，全球三大交易所顯性銅庫(kù)存接近90萬噸，為近十年來的高點(diǎn)，最新數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫(kù)存達(dá)到57萬噸，較年初的32萬噸增加77%，較去年9月份的低點(diǎn)21.4萬噸增加164%；SHFE庫(kù)存達(dá)到23.9萬噸，較年初的20.6萬噸增加16%，較去年6月份的低點(diǎn)13萬噸增加84%，特別是在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的三月份，上期所庫(kù)存的逆勢(shì)增加更是引起市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求放緩的擔(dān)憂；COMEX庫(kù)存為7.6萬噸，也呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。
　　
　　庫(kù)存的升高彰顯需求的疲軟。最近國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)為升水，主要是由于現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)短期大跌后銅價(jià)的短期認(rèn)可。下游的主要領(lǐng)域諸如電線電纜、房地產(chǎn)、空調(diào)以及汽車表現(xiàn)相對(duì)中規(guī)中矩，并無出彩之處。反觀上游，由于冶煉費(fèi)的提升大大刺激冶煉商熱情，國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量不斷提升，1-2月份國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)到97.5萬噸，同比上升11.9%。
　　
　　國(guó)際銅業(yè)研究小組（ICSG）的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月全球精銅產(chǎn)量達(dá)到183.6萬噸，創(chuàng)歷史新高，需求量卻沒有跟上相應(yīng)步伐，為166.8萬噸，單月過剩6.5萬噸。ICSG季調(diào)后的數(shù)據(jù)顯示，2012年全球精銅缺口為3.5萬噸，較2011年的21.6萬噸以及2010年的34.3萬噸大幅收窄。但是，銅需求中有很大一部分作為融資銅進(jìn)入中國(guó)的保稅區(qū)倉(cāng)庫(kù)，并未進(jìn)入流通領(lǐng)域，真實(shí)的需求實(shí)際上更低。與此對(duì)應(yīng)的是，2012年中國(guó)進(jìn)口量達(dá)到340萬噸，創(chuàng)歷史高點(diǎn)，同比2011年的283萬噸大增20%，保稅區(qū)的銅庫(kù)存在2012年不斷升高，年底增至百萬噸水平。在2013年，信貸環(huán)境相對(duì)寬松、影子銀行的加強(qiáng)監(jiān)管以及人民幣升值預(yù)期結(jié)束等因素都將縮減融資銅的規(guī)模，這對(duì)精銅需求構(gòu)成打擊。
　　
　　ISCG最新數(shù)據(jù)顯示，2012年全球銅礦山產(chǎn)能利用率回升至82%，結(jié)束自2004年以來的下降勢(shì)頭，主要原因有以埃斯康迪達(dá)為代表的大型銅礦品位的提升以及罷工和勞資糾紛的減少。由于銅礦產(chǎn)能將在今后三至五年的集中釋放，需求增速相對(duì)平緩，精銅供應(yīng)由緊缺轉(zhuǎn)向過剩已是業(yè)內(nèi)和市場(chǎng)的共識(shí)。
　　
　　正是缺乏基本面的配合，急跌之后的銅價(jià)反彈乏力，最終在歐債危機(jī)的“黑天鵝”事件打擊下，再下一個(gè)臺(tái)階。
　　
　　三、歐債危機(jī)風(fēng)云再起
　　
　　塞浦路斯存款征稅事件著實(shí)給市場(chǎng)澆了一頭冷水，歐債危機(jī)借勢(shì)進(jìn)入市場(chǎng)視野，重新主導(dǎo)市場(chǎng)情緒。雖然最終解決方案不包括對(duì)存款征稅，但是對(duì)銀行的重組和存款減記著實(shí)讓市場(chǎng)寒心，從而擔(dān)憂歐盟諸國(guó)的金融安全，由于塞浦路斯的銀行大額儲(chǔ)戶多來自俄羅斯，所以市場(chǎng)擔(dān)心此次危機(jī)已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)為政治危機(jī)。一波未平，一波又起，意大利大選的膠著就注定政府組閣的困難，近日意大利中左翼政黨領(lǐng)導(dǎo)人貝爾薩尼稱“只有瘋子才愿意領(lǐng)導(dǎo)現(xiàn)在的意大利”，此言論對(duì)本就脆弱的市場(chǎng)情緒構(gòu)成重?fù)�，同時(shí)斯洛文尼亞銀行業(yè)問題凸顯，也有可能步塞浦路斯后塵。諸多擔(dān)憂使得歐元一再下挫，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)備受打壓。
　　
　　受歐債危機(jī)的拖累，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)一直深陷泥潭。歐元區(qū)多個(gè)成員國(guó)的2012年四季度 GDP繼續(xù)萎縮，讓市場(chǎng)大跌眼鏡，也造成銅價(jià)在春節(jié)后的大跌。最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI錄得46.6，不及上月的47.9，連續(xù)20個(gè)月保持在榮枯線以下；德國(guó)3月制造業(yè)PMI錄得48.9，較2月的50.3，再度跌至榮枯線以下。中國(guó)經(jīng)濟(jì)則是陷入結(jié)構(gòu)失衡和再度衰退的擔(dān)憂，通脹抬頭也為今年經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)增加了幾分不確定性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇之中，但是走勢(shì)較為反復(fù)，由于自動(dòng)減支的開啟和全球整體環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)，IMF將美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)估由2.0%調(diào)低至1.7%。在這種經(jīng)濟(jì)前景黯淡的大環(huán)境下，素與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的“銅博士”將難有起色。
　　
　　CFTC最新數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日當(dāng)周，CFTC非商業(yè)持倉(cāng)空單數(shù)量創(chuàng)歷史最高，達(dá)到70143張，凈空持倉(cāng)20187張，表明投機(jī)基金大肆看空銅價(jià)。
　　
　　四、后市展望及策略
　　
　　如果3月份沒有歐債等“黑天鵝”事件，銅價(jià)應(yīng)穩(wěn)定在56000元/噸一線。但是以當(dāng)前情況來看，歐債危機(jī)愈演愈烈，對(duì)金屬等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成打壓。展望4月份，下游需求應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，下方買盤較為強(qiáng)勁，從基本面來說，并不支持銅價(jià)大跌。但是宏觀經(jīng)濟(jì)以及歐債危機(jī)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較為不確定，特別是銅價(jià)已經(jīng)觸及三年來的上升趨勢(shì)線，一旦擊破，下跌空間將被打開。整體來講，銅價(jià)熊市格局初步形成，建議投資者空頭思路操作，反彈壓力在57000元/噸一線，操作主題策略為逢高沽空。