中短期金銀市場有企穩(wěn)跡象

　　本周國際現(xiàn)貨金價以1579.7美元開盤，最高上試1586.3美元，最低下探1567.2美元，截至周五亞洲午盤時分報收1579.3美元，較上個交易周上漲3.9美元，漲幅0.25％，動態(tài)周K線呈現(xiàn)一根窄幅波動的十字陰。
　　
　　本周金銀市場算得上是相當“無趣”的一周：全球沒有讓市場感到意外的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，也沒有對應的消息面刺激，金銀價格也陷入對應的窄幅，美元總體亦然。然本周金銀市場的“無趣”中多少又透出些“有趣”：伴隨金價在2月20日下探1555美元附近后企穩(wěn)時間的進一步延續(xù)，我們認為金銀市場階段性多空能量在發(fā)生悄然轉變，這也從金銀市場盤口運行中得到體現(xiàn)。
　　
　　從本周市場運行來看，鑒于階段性金市總體技術面偏空，故金價在見底期初的反彈或回升中體現(xiàn)盤口壓力合情合理，但我們應該觀察的信息并不止于此，我們更應該觀察金價在2012年5至7月箱底上方體現(xiàn)的盤口支撐信息如何。就目前我們分析判斷而言，我們傾向金價在1520美元上方中期見底的可能極大，或曰我們至少認為未來一個月金價下穿1520美元的可能很小，而這么長的時間又足夠我們重新審視或進一步審視市場。但鑒于中期技術氛圍明顯偏空，故短期市場存在弱勢反復的可能。操作上，保證金投資者應以逢低做多為主，觀望或逢高短空過渡為輔。非保證金投資者仍建議近期逢低做多。
　　
　　從本周數(shù)據(jù)消息面來看，全球經(jīng)濟復蘇步履依然透著艱難，即便美國也不例外，英國與歐洲央行、澳洲聯(lián)儲的利率決定與會后聲明皆與近月一致，符合市場預期。歐盟統(tǒng)計局上周五（3月1日）公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)1月失業(yè)率回升并不及預期，且12月失業(yè)率遭上修。經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，歐元區(qū)1月失業(yè)率為11.9%，創(chuàng)歷史新高，預期為11.8%，12月失業(yè)率自11.7%修正為11.8%。失業(yè)率最低國家為奧地利（4.9%）、德國（5.3%）、盧森堡（5.3%）和荷蘭（6.0%），失業(yè)率最高的則是希臘（10月：27.0%），葡萄牙（17.6%）和西班牙。
　　
　　在經(jīng)濟低迷的背景下繼續(xù)體現(xiàn)低通脹，意味著全球央行存在延續(xù)寬松的空間與條件。美國1月個人消費支出物價指數(shù)年率上升1.2%，為09年10月以來最低增幅。意大利1月生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）年率上升0.7%，預期上升1.8%；月率下降0.4%，預期上升0.3%。美國方面，美國1月工廠訂單月率下降2.0%，預期下降2.2%；美國1月耐用品訂單修正值月率下降4.9%；美國1月貿(mào)易帳赤字444.5億美元，預期赤字426.0億美元。故本周至今的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)也基本趨于負面。伯南克在上周五也曾表示，時機未成熟便加息有使得復蘇終止的高風險。在目前的資產(chǎn)購買計劃結束后，高度寬松的貨幣政策立場可能還會在相當長一段時期內(nèi)是適合的。而美國擴大的貿(mào)易赤字也使得我們認為美國未必樂見美元走強。美聯(lián)儲耶倫3月4日表示：目前的風險仍然要美聯(lián)儲實施“高度寬松”的貨幣政策，并表示即便在失業(yè)率跌至6.5%時，美聯(lián)儲也可能推遲升息，筆者對耶倫看法是贊同的。當然，本周也有一些美聯(lián)儲官員發(fā)表了反對量化寬松的意見，但筆者認為這些“遠見”不太尊重當前客觀經(jīng)濟環(huán)境，特別是美國經(jīng)濟還可能面臨財政危機的拖累。此外，再度回到筆者2月22日關于美聯(lián)儲政策走向的推導及對應市場表現(xiàn)分析，即便美國退出量化寬松，但超寬松必將延續(xù)很長時間，且即便美國進入升息階段，都并不代表美元將就此宏觀轉勢走強而令金價宏觀走熊。故筆者認為在當前極度寬松的貨幣環(huán)境中，黃金的宏觀牛市根基沒有動搖。只是階段性的市場投機在迫使或誘導投資者信心發(fā)生動搖。投資者只需在技術上控制好風險即可。
　　
　　引導投資者對黃金宏觀趨勢轉變的力量眾多，主要有索羅斯去年對黃金ETF頭寸的大幅減倉，全球最大的黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust近期連續(xù)大幅減倉，以及對沖基金在黃金市場近期的大手筆投機做空，讓我們逐一進行解讀。
　　
　　首先從索羅斯去年四季度減持黃金ETF的行為來看，索羅斯僅僅是進行了幅度很大的減持，而不是完全平倉，更不是反手做空。如果索羅斯完全看淡黃金后市，應選擇完全平倉，甚至反手做空才對。我們的投資者為何就對此信息理解為極空信息，理解為黃金將宏觀轉勢走熊，并據(jù)此宏觀做空。如果這種思維是正確的，那豈不意味著你們都比索羅斯高明，因為索羅斯沒有將多頭全部平倉甚至反手建立空頭嘛。故持這種思維的投資者將市場的負面情緒明顯放得過大。我們知道索羅斯的交易風格就是逐利，不排除他看到了更好的機會，而對正對投資或投機策略進行了階段性調(diào)整而已，比如看到日圓、英鎊連續(xù)大幅貶值產(chǎn)生的投機契機。
　　
　　再從全球最大的黃金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust的交易行為來看，也具較大標桿效應，但筆者仍提醒投資者理性看待階段性SPDR的大幅減倉。如SPDR和全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV）的持倉變動圖示：
　　
　　SPDR近期連續(xù)大幅減倉，一方面可能是面對不少投資者的贖回，另一方面或也代表SPDR管理者的真實“意愿”。如果單純只是面對投資者的贖回，不應該有這么大的集中贖回，去年4四季度索羅斯的大幅減倉都沒有構成SPDR持倉明顯的降低過程，相反SPDR的持倉還曾不斷創(chuàng)新高至1350噸附近。故近期更多的減倉行為應體現(xiàn)為管理者“意愿”，但筆者對此“意愿”的良善有懷疑。筆者一直以來就有對SPDR利用其標桿身份配合對沖基金做局的懷疑，如果投資者盲目參考SPDR進行操作，結果會相當?shù)脑愀猓?a href=http://td.zhijinwang.com>保證金投資者尤為如此。
　　
　　進一步分析SPDR近期的減持行為，截止3月7日，SPDR的黃金持倉相對于12年12月的1353.35噸下降至目前的1243.05噸，總計減持110噸。但進一步分析其減倉時機可以發(fā)現(xiàn)，其中76.91噸左右減持在1600美元下方，即近期2/3的頭寸算得上低位減持，這看起來算不上明智，但對投資者的心理影響是明顯的，故筆者對SPDR近期連續(xù)大幅減持的動機表示懷疑，真不排除是配合對沖基金誘空獵殺散戶的行為。此判斷依據(jù)還來自iShares對白銀頭寸的管理行為：與SPDR近期連續(xù)減持黃金頭寸所不同的是，iShares卻連續(xù)逢低增持白銀，目前持倉位于2011年6月以來的高位。由于金銀價格具有高度宏觀運行一致性，全球最大的黃金ETF和白銀ETF的戰(zhàn)略思維不致于會發(fā)生如此大的分歧。我們假設有一只ETF在配合對沖基金誘多或誘空獵殺散戶，那應該是哪一只呢，應該是最具標桿效應的一只，毫無疑問應該是黃金ETF。我想在未來兩個月內(nèi)全面就會見到是否被SPDR誘空了，屆時不少投資者會對SPDR的交易有新認識，筆者認為應該是這樣。回顧SPDR近年的階段性操作，這種情況的發(fā)生次數(shù)不算少，但鑒于SPDR總體業(yè)績與金價漲幅相當，故少有投資者質疑其局部操作動機。
　　
　　再看對沖基金在期貨期權市場上的操作，筆者認為近期金價的下跌是部分對沖基金明顯的投機性攻擊，而非對金市長期戰(zhàn)略做空。近期對沖基金在期貨市場中的做空能量為1999年7月中旬以來最大，但這是否代表應該宏觀看淡黃金呢，顯然不能。99年的黃金市場都是以逢高做空為主，對沖基金的空頭能量常常是多頭能量的數(shù)倍，持倉也是如此，但在近期對沖基金做空能量創(chuàng)13年半以來新高的同時，對沖基金多頭主力的持倉未見松動，多頭持倉仍是空頭持倉的一倍以上，最新的數(shù)據(jù)為1.5倍。如果對沖基金宏觀看淡金市，應該大肆平倉以往多頭才是。相反，基金多頭近期還在逢低增持多頭。故我們傾向近期金市遭遇的是局部投機做空，而并不代表基金的戰(zhàn)略看空。
　　
　　既然判斷為局部投機做空，在空頭能量創(chuàng)13年半最大之后，我們還能希望投機做空能量繼續(xù)大幅釋放嗎？顯然不可能。故基于整個市場能量分布的判斷，我們認為金價在沒有一氣呵成擊穿1520美元的情況下，伴隨做空能量的衰竭，金市中期見底的可能極大。從上周最新數(shù)據(jù)來看，稍早做空的頭寸已開始明顯平倉，而多頭主力也在逢低增持，筆者以為做空能量的松動也代表階段性金價下破1520美元的可能可以排除了。此外，上周基金的期權空頭也有平倉，這是2月初以來的第一次，目前對沖基金在美國市場的期權凈空不到3000手，此前一周為凈空5200手左右�；仡櫲ツ�5月中旬，對沖基金在美國市場的期權凈空最大曾有10000萬手左右，隨后證明形成中期底部，12年10月期權為最多凈多32000手。如果我們還對黃金市場的宏觀牛市有信心，當對沖基金的期權凈空超過5000手時，我們都不宜繼續(xù)恐慌性看空。當然，階段性技術頹勢猶存，即便我們認為中期金市已無破位之慮，但階段性強弱反復夯實底部的過程可能延續(xù)。