基金持倉維持高位 黃金冷對QE4牛市根基仍在

　　本周四美聯(lián)儲如期推出新一輪量化寬松措施，但黃金市場并未迎來預期中的狂歡。紐約期金在短暫回升至1725美元后迅速回落，周四亞洲電子盤交易時段一度跌破1700美元整數(shù)關口。究其原因，一方面本次美聯(lián)儲寬松政策已在市場預期之中，另一方面，美國財政懸崖等風險制約市場風險偏好。不過從長期來看，黃金牛市根基仍在，黃金價格無遠慮有近憂。
　　
　　美聯(lián)儲推出QE4
　　
　　在本周的美聯(lián)儲議息會議后，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)以每月400億美元的進度購買抵押貸款支持證券(MBS)，并決定從明年1月起每月增加購買長期國債450億美元，屆時相當于每月購買850億美元的債券。同時，美聯(lián)儲還決定維持聯(lián)邦基金利率目標在0—0.25%區(qū)間不變。
　　
　　此次美聯(lián)儲首次將貨幣政策同具體目標掛鉤，稱將維持近零利率直至失業(yè)率觸及6.5%的目標。11月美國失業(yè)率回調(diào)至7.7%，創(chuàng)下奧巴馬任職期新低，距離美聯(lián)儲失業(yè)率低于6.5%的目標仍有較大差距。
　　
　　從黃金市場表現(xiàn)來看，歐美相繼推出寬松政策對金價的刺激作用有限，主要原因一是刺激政策邊際效應逐步遞減，二是美國財政懸崖問題尚未解決。
　　
　　刺激政策效應遞減
　　
　　美聯(lián)儲前兩輪量化寬松政策實施后，黃金出現(xiàn)較大漲幅。在QE1實施期間，黃金由930美元/盎司上漲至1130美元/盎司，漲幅達21.5%。在QE2實施期間，黃金由1230美元/盎司上漲至1540美元/盎司，漲幅高達25%。
　　
　　而9月14日美聯(lián)儲啟動QE3，黃金從1770美元附近短暫走高后下跌至1700美元附近，跌幅近4%。當前QE4對黃金價格的影響更為短暫。
　　
　　不過，QE3和QE4尚未設置具體期限，要達到美聯(lián)儲滿意的失業(yè)率水平，可能要實施至2013年年底甚至2014年，流動性的累加效應最終仍將推動黃金價格上漲。比如，盡管QE2規(guī)模比QE1偏小，但兩次的累積流動性效應使得黃金價格在QE2期間的漲幅超過QE1。我們有理由相信目前實施的QE政策仍然會推動黃金價格上行，但力度取決于QE3及QE4持續(xù)的時間。
　　
　　財政懸崖利劍高懸
　　
　　截至目前，美國兩黨關于“財政懸崖”問題的磋商仍無明顯進展，共和黨周三強調(diào)反對奧巴馬提出的對富裕階層增稅提議，并要求政府拿出減支方案。目前兩黨的強硬立場使得雙方在圣誕節(jié)前達成財政協(xié)議的可能性正在變小。
　　
　　盡管市場普遍預期，為避免美國經(jīng)濟墮入“懸崖”，在最后期限到來之前，兩黨可能達成妥協(xié)，但短期內(nèi)很難做出明顯的讓步，多番談判和協(xié)商無果必定會讓市場產(chǎn)生負面聯(lián)想。
　　
　　基金持倉維持高位
　　
　　截至12月12日，全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量為1351.42噸，不斷刷新歷史記錄。特別是最近幾個交易日，盡管金價出現(xiàn)調(diào)整，但黃金基金持倉依然穩(wěn)定，這表明以持有實物黃金為基礎的大型基金仍然看好黃金后市。
　　
　　因此，雖然黃金近期遭到拋壓出現(xiàn)調(diào)整，但是美國財政懸崖問題料將有驚無險。并且，從中長期來看，全球?qū)捤衫顺狈脚d未艾，信用貨幣的隱患使得央行增加黃金儲備，黃金長期牛市的根基尚未動搖。我們對黃金走勢仍然持樂觀態(tài)度，短期調(diào)整幅度不會太大。