“后危機”時代，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)變貨幣政策框架勢在必行？

　　對于美聯(lián)儲的聯(lián)邦基金利率來說，存在著一定的尷尬局面。和大多數(shù)主要的中央銀行不同，美聯(lián)儲并沒有使用簡單的單一利率，而是將它的目標設定在一個范圍內(nèi)。所以如果政策的制定者想像在3月那樣提高借貸成本的話，看上去就像是在閱讀一堆的數(shù)字。3月時，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率區(qū)間從1.25%-1.50%上調(diào)至了1.50%-1.75%。
　　
　　使用單一利率的呼吁開始浮現(xiàn)
　　
　　目前的這一利率體系是在十年前金融危機最深時期所創(chuàng)造出來的。使用這一體系，得以讓美聯(lián)儲避免利率一路下調(diào)至零水平的窘境，對于這些官員來說，零利率是相當危險的。那時候，美聯(lián)儲利率最低控制在了0.00%-0.25%這樣一個接近零的區(qū)間范圍內(nèi)。此后，當他們剛開始提高借貸成本的時候，堅持使用利率區(qū)間是有道理的，因為有新的、未知的變量存在，以及他們并不能確定如何才能精準的控制利率。
　　
　　但是眼下，隨著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表不斷地開始縮小以及市場利率變得越來越高，華爾街上一些狡猾的人們開始談論恢復舊有的體系(單一利率)。
　　
　　無論如何，這都不會很快發(fā)生，至少下周的美聯(lián)儲利率決議上絕對不會發(fā)生。但是，隨著金融環(huán)境持續(xù)改善，并且貨幣政策逐步恢復正�；�，這種討論只會變得越來越熱。
　　
　　美國紐約聯(lián)儲前研究研究盧·克蘭德爾(Lou Crandall)表示，這個問題的討論較其預期的要早很多。克蘭德爾目前是位于美國澤西市萊頓債券市場研究公司的首席經(jīng)濟學家�？颂m德爾認為，這所以出現(xiàn)這種情況，是因為隨著美聯(lián)儲的行動，金融體系中的現(xiàn)金不斷在被抽走，聯(lián)邦基金利率一直在攀升。如果利率持續(xù)走高，并且使得銀行間短期的借貸利率突破了這一范圍的上限，那么回到單一的基準利率是有道理的。
　　
　　曾經(jīng)的巨變
　　
　　不論目前的體系看起來有多奇怪，其實早在2008年12月做出轉(zhuǎn)變之前，美聯(lián)儲還有一個更為激進的想法。
　　
　　聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)曾討論過索性臨時放棄目標利率，作為替代方案，發(fā)布一個更為通用的承諾，用來將低利率維持一段時間。最后，當委員會選擇目標范圍時，一些官員就在可能的時候恢復單一利率爭論不休。美國圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德在當時的會議上稱，這是進行政策溝通的好方法。
　　
　　在接下來的幾個月中，關于究竟是用單一利率還是用利率區(qū)間的討論，可能會和更多實質(zhì)性的辯論進行掛鉤，這些辯論是關于美聯(lián)儲在更為長期的政策中該使用何種制度體系。
　　
　　還是讓我們回到2008年，通過采用一個目標區(qū)間，就可以讓美聯(lián)儲的基金利率在被控制于目標附近運行時提供了一種轉(zhuǎn)換機制。這種機制被稱為“地板”體系，這一體系使用美聯(lián)儲向銀行支付的超額準備金率作為上限。
　　
　　與單一利率體系一起使用的舊機制是建立在維持稀缺儲備的基礎上的，然后利用公開市場操作來指導利率保持在目標水平，這被稱之為“利率走廊”。
　　
　　許多美聯(lián)儲官員認為，這種“地板”機制給予了政策制定者更多的靈活性，并允許他們在如有必要刺激經(jīng)濟增長時可以更容易地重返債券購買計劃。美聯(lián)儲現(xiàn)任主席鮑威爾就是這種制度的粉絲之一。他在2017年時表示，隨著時間的推移，“利率走廊”可能會變得不那么強勁。換句話說，相對于采用“利率走廊”，鮑威爾其實更加支持“地板”機制。
　　
　　單一利率？“地板”體系？還是“利率走廊”？
　　
　　美聯(lián)儲尚未表示何時會做出這種決定，但它將不得不在不久之后便討論這個問題。目前縮減資產(chǎn)負債表的政策正處于按部就班進行的“托管”狀態(tài)之中，沒有明確的終點。如果儲備減少太多，“地板”體系將不再正常起效。
　　
　　當然，沒有什么能夠阻止政策制定者從保持現(xiàn)有的機制中回到單一利率目標。之前從未有人這么做過，但是摩根大通首席美國經(jīng)濟學家邁克爾·費羅利(Michael Feroli)表示，這應該不會有什么問題。
　　
　　在金融危機爆發(fā)前曾擔任美聯(lián)儲委員會經(jīng)濟學家的費羅利說，無論是采用“利率走廊”還是“地板”體系，其個人認為這兩個問題本身沒有什么內(nèi)在的聯(lián)系。當不知道“地板”體系是如何運作的時候，就采取一個范圍。如今，憑借著更多的經(jīng)驗，可以了解到，在現(xiàn)行的制度下，有效的基金利率實際上更加穩(wěn)定。
　　
　　克蘭德爾對美聯(lián)儲成員將會在今年的利率決議會議上討論這個議題表示懷疑。美聯(lián)儲最新的“點陣圖”預測似乎表明，至少有兩名官員預計到2020年美國將重返單一利率體系。有一名成員甚至似乎預計明年就有可能回到單一利率制上來。
　　
　　位于紐約的道明證券利率策略師根納季·戈德堡(Gennadiy Goldberg)說，單一利率目標是美聯(lián)儲所熟知的，這是一種更為簡單的方式。