美聯(lián)儲(chǔ)加緊制定縮表計(jì)劃細(xì)節(jié)

　　美聯(lián)儲(chǔ)的這一縮減進(jìn)程可能于今年開(kāi)始，對(duì)于已習(xí)慣這家全球最重要央行所實(shí)行寬松貨幣政策的投資者來(lái)說(shuō)，這是他們面臨的下一個(gè)重大挑戰(zhàn)。
　　
　　圖為美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在3月15日的一個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上。她的任期將在2018年結(jié)束。圖為美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在3月15日的一個(gè)新聞發(fā)布會(huì)上。她的任期將在2018年結(jié)束。
　　
　　北京時(shí)間17日晚WSJ訊 美聯(lián)儲(chǔ)正加緊制定如何在未來(lái)幾年縮減證券持倉(cāng)的細(xì)節(jié)。這一縮減進(jìn)程可能于今年開(kāi)始，對(duì)于已習(xí)慣這家全球最重要央行所實(shí)行寬松貨幣政策的投資者來(lái)說(shuō)，這是他們面臨的下一個(gè)重大挑戰(zhàn)。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)希望縮減其證券組合規(guī)模的原因有幾個(gè)。首先，經(jīng)濟(jì)有所改善，減少了通過(guò)持有龐大規(guī)模債券提供支持的必要性。龐大債券組合已成為一個(gè)政治包袱，國(guó)會(huì)對(duì)此已有非議。此外，現(xiàn)在開(kāi)始該進(jìn)程可緩解2018年有可能上臺(tái)的美聯(lián)儲(chǔ)新主席所面臨的壓力；屆時(shí)現(xiàn)任主席耶倫的任期將屆滿(mǎn)。最后，官員們希望具有在發(fā)生危機(jī)時(shí)在必要情況下重新擴(kuò)大債券持有規(guī)模的空間。
　　
　　據(jù)本月發(fā)布的一份官方說(shuō)明以及對(duì)官員進(jìn)行的采訪(fǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在3月14-15日的會(huì)議上，已進(jìn)一步接近就一項(xiàng)相關(guān)計(jì)劃的概要達(dá)成一致。
　　
　　官員們希望基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率仍是其管理貨幣政策的首要工具，這意味著一旦開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，他們希望這一進(jìn)程在后臺(tái)進(jìn)行，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成什么影響。
　　
　　如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，從今年底或2018年年初開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在其所持的美國(guó)國(guó)債和抵押貸款債券到期后不再將所得收益全部投資于新的證券。
　　
　　官員們預(yù)計(jì)今年將加息兩次，每次加息25個(gè)基點(diǎn)。在那之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停加息，啟動(dòng)縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃，隨后再恢復(fù)上調(diào)短期利率的常規(guī)操作。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)正努力解決的問(wèn)題之一是當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束上述進(jìn)程時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模應(yīng)當(dāng)為多大？實(shí)施了旨在降低長(zhǎng)期利率和刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)從2008年金融危機(jī)前的不到9000億美元膨脹至4.5萬(wàn)億美元。
　　
　　與之前相比，美聯(lián)儲(chǔ)的投資組合為經(jīng)濟(jì)提供的支持已有所減少，原因是其所持較長(zhǎng)期限債券的規(guī)模下降。鑒于長(zhǎng)期債券風(fēng)險(xiǎn)尤其高的特征，持有此類(lèi)債券可對(duì)經(jīng)濟(jì)形成刺激。限制這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供應(yīng)量可促使投資者尋求其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而推高股票、公司債券和其他私人持有投資產(chǎn)品的價(jià)值。
　　
　　2013年底，美聯(lián)儲(chǔ)持有近7500億美元的7至10年期美國(guó)國(guó)債。據(jù)FTN Financial，去年底這一數(shù)額已降至2000億美元，并或?qū)⒃诮衲昴甑子|及1000億美元。
　　
　　即使美聯(lián)儲(chǔ)將在當(dāng)前基礎(chǔ)上收縮資產(chǎn)規(guī)模，負(fù)債的增加（流通貨幣及財(cái)政部現(xiàn)金余額增加）最終還是會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)規(guī)模高于金融危機(jī)以前的水平。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)整方式的轉(zhuǎn)變也會(huì)讓聯(lián)儲(chǔ)持有的資產(chǎn)規(guī)模高于以往。2008年以前，銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的存款準(zhǔn)備金相對(duì)較少。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)例行買(mǎi)賣(mài)國(guó)債微調(diào)準(zhǔn)備金水平，以實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)邦基金利率的管理。
　　
　　但現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)持有的大量證券資產(chǎn)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金規(guī)模達(dá)到了數(shù)萬(wàn)億美元。如今美聯(lián)儲(chǔ)管理利率的方式是支付準(zhǔn)備金利息。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)達(dá)德利 （William Dudley）本月表示，他更希望銀行系統(tǒng)保有一定水平的超額準(zhǔn)備金──例如5000億至10000億美元，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要持有比危機(jī)前更多的證券資產(chǎn)。
　　
　　高盛集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)決定將準(zhǔn)備金規(guī)模降至最低，那么資產(chǎn)規(guī)�？赡苁湛s至2萬(wàn)億美元，如果聯(lián)儲(chǔ)希望準(zhǔn)備金規(guī)模高一些，那么資產(chǎn)規(guī)�？赡茉�2.9萬(wàn)億美元左右。
　　
　　另一個(gè)問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該以多快的速度實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。在3月會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于同時(shí)削減美國(guó)國(guó)債和抵押貸款債券。他們可能會(huì)通過(guò)減少到期債券的再投資來(lái)逐步削減對(duì)此類(lèi)資產(chǎn)的持有量，也可能徹底停止再投資。后一種做法比較容易同市場(chǎng)溝通，但同時(shí)也可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)持有的美國(guó)國(guó)債中很大一部分將于2018和2019年到期。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)官員在3月會(huì)議上似乎反而傾向于逐步削減投資組合。這樣做只會(huì)讓已開(kāi)始的縮減投資組合的漫長(zhǎng)過(guò)程增加大約一年時(shí)間。而且美聯(lián)儲(chǔ)官員也許認(rèn)為，這是避免重現(xiàn)2013年華爾街“縮減恐慌”的小代價(jià)，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的信號(hào)，使得新興市場(chǎng)股市和債 市震動(dòng)并推高利率。
　　
　　最后，美聯(lián)儲(chǔ)需要管理其投資組合構(gòu)成。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)官員曾表示，一旦資產(chǎn)負(fù)債表達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，他們希望美聯(lián)儲(chǔ)投資組合幾乎全為美國(guó)國(guó)債而非抵押貸款支持證券。不過(guò)由于抵押貸款支持證券期限較美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)在其資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)定后有可能持有更大比例的抵押貸款支持證券。這有可能促使聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)整投資組合構(gòu)成，其方式也許為將到期抵押貸款支持證券本金再投資于美國(guó)國(guó)債。
　　
　　為避免震動(dòng)市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員不愿大規(guī)模拋售其抵押貸款支持證券。美聯(lián)儲(chǔ)這一策略的進(jìn)一步細(xì)節(jié)或在今后幾個(gè)月浮現(xiàn)。