美聯(lián)儲(chǔ)縮表提上議程：人民幣和債市要小心了

　　“美聯(lián)儲(chǔ)縮表的確值得關(guān)注，中美貨幣政策不太可能過度分化，國內(nèi)債市和匯率也一定會(huì)受到影響的�！蹦炒笮袀�券交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
　　
　　當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息成了陳詞濫調(diào)，“縮表”再度成為最近的市場(chǎng)熱詞。2013年6月，聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克揚(yáng)言將要退出QE，新興市場(chǎng)資本瘋狂逃竄，當(dāng)時(shí)中國市場(chǎng)并未受到多大沖擊。然而，如今中美的聯(lián)動(dòng)性愈發(fā)強(qiáng)烈、人民幣波動(dòng)更基于市場(chǎng)供求，再恰恰碰上中國債市進(jìn)入去杠桿階段，一旦聯(lián)儲(chǔ)意外在2017年開始停止到期資產(chǎn)的再投資，中國或許難以避免地遭遇沖擊。
　　
　　人民幣匯率或承壓
　　
　　“美聯(lián)儲(chǔ)所謂的‘縮表’，就是賣出國債和MBS，從市場(chǎng)里收回美元。這樣就少了基礎(chǔ)貨幣，廣義貨幣M2會(huì)大幅減少。其作用類似于中國的中期借貸便利、逆回購到期，也類似于提高存款準(zhǔn)備金率�！敝Z亞香港研究總監(jiān)夏春對(duì)記者表示。
　　
　　在他看來，美元目前受到來自非美貨幣集團(tuán)的挑戰(zhàn)，如果美聯(lián)儲(chǔ)縮表（回收美元流動(dòng)性），將重塑美元價(jià)值，美元或再度走強(qiáng)。同時(shí)將進(jìn)一步擴(kuò)大與全球其他主要央行的政策鴻溝，中國或面臨資金外流壓力，導(dǎo)致人民幣匯率承壓。
　　
　　“美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，中美利差或進(jìn)一步收窄，人民幣資產(chǎn)的吸引力下降，人民幣相對(duì)美元匯率或繼續(xù)承壓，中期來看，人民幣貶值壓力取決于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力與外部緊縮節(jié)奏的博弈。”夏春稱。
　　
　　美元指數(shù)上周五突破101.00阻力位，“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期升溫有望支持美元，但對(duì)特朗普政府推進(jìn)稅改能力的擔(dān)憂揮之不去可能帶來一些不利影響，抑制美元漲勢(shì)�！盕XTM富拓研究分析師Lukman Otunuga告訴記者。
　　
　　此前，主流機(jī)構(gòu)分析師預(yù)計(jì)，人民幣匯率在2017年底最低至7.1左右。不過，2月以來，隨著市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值恐慌的大幅緩解，中國外匯儲(chǔ)備重新站上3萬億美元大關(guān)。未來需要注意的是，“雖然購匯需求大幅回落，但結(jié)匯意愿持續(xù)低迷，對(duì)未來人民幣貶值和資本外流壓力仍不可掉以輕心。”交通銀行發(fā)展研究部劉健稱。
　　
　　債市面臨內(nèi)外挑戰(zhàn)
　　
　　就中國債市而言，近期央行堅(jiān)持中性偏緊的貨幣政策，且監(jiān)管層對(duì)“穿透式監(jiān)管”的決心愈發(fā)堅(jiān)決，債券加杠桿以博取高收益的模式難以為繼。
　　
　　主流觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期見頂?shù)幕�本面有利于債市，然而，如果美國政策收緊快于預(yù)期，從而導(dǎo)致中國外匯占款快速下降，可能不利于國內(nèi)資金面，且中國也可能進(jìn)一步收緊貨幣以避免中美利差過度擴(kuò)大。
　　
　　天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，4月如果美聯(lián)儲(chǔ)沒有進(jìn)一步的鷹派表態(tài)，預(yù)計(jì)外匯占款流失規(guī)模參考2月份在600億元左右，如果美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步明確加息，預(yù)期會(huì)提前反映，則外匯占款流失可能在1000億-2000億元之間。
　　
　　此外，防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、去杠桿的主基調(diào)也令債市前景存疑。4月10日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》（下稱“6號(hào)文”），及此前下發(fā)《關(guān)于開展銀行業(yè)“監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利”專項(xiàng)治理工作的通知》，進(jìn)一步印證金融監(jiān)管改革勢(shì)在必行。
　　
　　過去很長(zhǎng)一段時(shí)間，銀行理財(cái)產(chǎn)品放量發(fā)行，募得的一定資金被交由委外機(jī)構(gòu)管理。截至去年6月，大約40%的理財(cái)資金投向債券市場(chǎng)。在流動(dòng)性充裕的情況下，委外機(jī)構(gòu)通過回購協(xié)議來為其債券投資加杠桿，以增厚收益。在流動(dòng)性突然收緊的情況下，債市的脆弱性則進(jìn)一步彰顯。