美聯(lián)儲(chǔ)未露鷹姿 6月或成年內(nèi)首次加息窗口

　　北京時(shí)間2月2日（周四）凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率區(qū)間不變（0.5%-0.75%），符合預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)聲明中并未顯露任何“鷹派”表態(tài)，且未透漏此后加息的路徑。這也是特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)的首次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。
　　
　　根據(jù)FOMC聲明，經(jīng)濟(jì)評(píng)估方面從上月“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自上半年開(kāi)始回暖”改為“經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)溫和擴(kuò)張”，同時(shí)增加“消費(fèi)者和企業(yè)信心最近開(kāi)始改善”，進(jìn)一步增強(qiáng)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)良好的判斷。然而，“聲明再次宣稱，未來(lái)‘聯(lián)邦基金利率只會(huì)逐步上調(diào)’，維持年內(nèi)1-2次加息的預(yù)期；此外，委員會(huì)將維持現(xiàn)有的資產(chǎn)負(fù)債表，即沒(méi)有暗示縮表時(shí)點(diǎn)。FOMC會(huì)議之后，市場(chǎng)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息的幾率明顯下降， 6月是年內(nèi)首次加息落地的第一個(gè)關(guān)注時(shí)點(diǎn)。” 嘉盛集團(tuán)分析師James Chen對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
　　
　　FOMC聲明公布后，美元持續(xù)下挫，從99.92的點(diǎn)位瞬間跳水至99.52。截至北京時(shí)間2月2日11：50，美元指數(shù)報(bào)99.47，年初至今持續(xù)回調(diào)。
　　
　　未來(lái)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)基本面和特朗普財(cái)政刺激政策的落實(shí)情況。“特朗普接任美國(guó)總統(tǒng)將延長(zhǎng)商業(yè)周期，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并可能促使美聯(lián)儲(chǔ)增加加息次數(shù)，企業(yè)信貸質(zhì)素亦持續(xù)轉(zhuǎn)壞。不過(guò)，全球信貸市場(chǎng)要在出現(xiàn)相比特朗普勝選更大的震撼因素下，才會(huì)偏離目前的軌跡，而美聯(lián)儲(chǔ)有可能在中期擔(dān)當(dāng)此角色。我們維持貝他值于接近持平的水平，并在短期內(nèi)于窄幅買賣。”荷寶（Robeco）中國(guó)首席投資總監(jiān)繆子美對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng) 3月加息無(wú)望美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng) 3月加息無(wú)望
　　
　　此次利率決議獲得FOMC投票委員全票通過(guò)，即10票支持，0票反對(duì)�？梢�(jiàn)，針對(duì)目前按兵不動(dòng)的決議，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部意見(jiàn)較為統(tǒng)一。
　　
　　總體而言美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度更偏謹(jǐn)慎，F(xiàn)OMC投票委員部分也輪換更新，今年鴿派委員數(shù)量增多，預(yù)計(jì)5月或6月加息可能性更大。
　　
　　“向來(lái)謹(jǐn)慎的美聯(lián)儲(chǔ)可能希望等到財(cái)政刺激的圖景更加清晰，再開(kāi)始行動(dòng)，”牛津經(jīng)濟(jì)研究所宏觀經(jīng)濟(jì)師Gregory Daco稱。還有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，特朗普的經(jīng)濟(jì)政策仍存在諸多不確定性，這可能也會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)的考量之內(nèi)。
　　
　　FOMC聲明對(duì)于經(jīng)濟(jì)情況的評(píng)價(jià)較為積極。民生海外研究負(fù)責(zé)人張瑜分析稱，關(guān)于全球風(fēng)險(xiǎn)方面，美聯(lián)儲(chǔ)仍然表示“繼續(xù)評(píng)估”；就業(yè)評(píng)估方面，從上月“就業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)穩(wěn)定，失業(yè)率下降”改為“就業(yè)增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，就業(yè)率在低位徘徊”，表明就業(yè)情況穩(wěn)定向好；通脹評(píng)估方面，從上月“自年初以來(lái)有所增長(zhǎng)，但仍低于目標(biāo)”改為“最近幾個(gè)季度有所增長(zhǎng)，但仍低于目標(biāo)”，同時(shí)保留了聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中期通脹升至2%的預(yù)計(jì)，但是本月決議明顯刪除了關(guān)于通脹判斷的原因解釋，聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度更為肯定和樂(lè)觀。
　　
　　會(huì)議后，市場(chǎng)對(duì)于3月加息的預(yù)期顯著下降。會(huì)議前夜，3月、5月、6月、9月、12月隱含加息概率為20.3%、37.7%、69.4%、74.7%、93%，會(huì)議后近期概率微滑，遠(yuǎn)期概率微升，分別為17.7%、37.1%、69%和 75.9%、94.2%。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，在特朗普具體政策尚未明確的背景下，3月加息渺茫。決議中對(duì)于下一次具體加息時(shí)點(diǎn)并沒(méi)有明確措辭暗示，維持2017年1-2次加息判斷，6月是年內(nèi)首次加息落地的第一個(gè)關(guān)注時(shí)點(diǎn)。
　　
　　美元持續(xù)回調(diào)
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)未露鷹姿，這也使得美元持續(xù)下挫。2017年初以來(lái)，由于此前美元上漲過(guò)猛、特朗普政府口頭打壓等因素，美元陷入回調(diào)格局。
　　
　　回顧年初至今的美元走勢(shì)，由于特朗普上臺(tái)后的利好出盡，非美貨幣進(jìn)入修復(fù)期，美元下行；另一方面，特朗普以及其提名的財(cái)政部長(zhǎng)努欽（Steve Mnuchin）在1月中旬不斷對(duì)美元元“口頭打壓”，發(fā)表“過(guò)度強(qiáng)勢(shì)美元”能對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成短期沖擊的言論，導(dǎo)致美元指數(shù)一度擊穿100；此外，特朗普上任后隨即退出跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP），重談北美自貿(mào)協(xié)定，控制移民和推出貿(mào)易保護(hù)主義政策等一系列動(dòng)作無(wú)不引發(fā)市場(chǎng)的憂慮。隨著“特朗普交易”繼續(xù)結(jié)利，美元自2014年高位103.80以來(lái)回落了逾4%。
　　
　　“技術(shù)走勢(shì)上，美元周一中陰線走弱，開(kāi)始測(cè)試100整數(shù)心理關(guān)口。有效站穩(wěn)100將是非常明確的看漲信號(hào)，回破則會(huì)意味著趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變。不過(guò)除非空頭能夠?qū)�匯價(jià)重新打落至96下方，否則趨勢(shì)上不會(huì)輕易改變�！� 易信金融總部中國(guó)區(qū)首席交易官孫宇對(duì)記者稱。
　　
　　對(duì)人民幣而言，美元的盤整也減緩了其下行壓力，人民幣維持了年初以來(lái)的穩(wěn)步走升態(tài)勢(shì)。截至2月2日13：40，美元/在岸人民幣報(bào)6.878，美元/離岸人民幣報(bào)6.816，而去年年末貶值壓力較大之時(shí)，美元/人民幣已經(jīng)逼近7的關(guān)鍵點(diǎn)位。
　　
　　關(guān)注“加速收緊”的尾部風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注“加速收緊”的尾部風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　盡管當(dāng)前加息、強(qiáng)美元的壓力似乎在減弱，但2016年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，如果低估了尾部風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)果一定是“大錯(cuò)特錯(cuò)”。
　　
　　繆子美對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，貨幣政策收緊幅度大于預(yù)期的尾部風(fēng)險(xiǎn)仍在上升。荷寶信貸投資團(tuán)隊(duì)分析了現(xiàn)今形勢(shì)對(duì)全球信貸市場(chǎng)的影響，自從經(jīng)濟(jì)大衰退以來(lái)，眾多投資者、央行和經(jīng)濟(jì)師對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)測(cè)均大錯(cuò)特錯(cuò)，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)也未如人意。經(jīng)過(guò)多年后，美國(guó)和越來(lái)越多的歐洲國(guó)家現(xiàn)已接近全民就業(yè)，能源等行業(yè)也展現(xiàn)復(fù)蘇跡象，引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景轉(zhuǎn)趨樂(lè)觀、美國(guó)家庭收入和開(kāi)支正在增長(zhǎng)。一系列因素顯示，市場(chǎng)仍不能低估加息周期。
　　
　　“若特朗普在繼任總統(tǒng)后坐言起行，落實(shí)部分的政綱，相信可將商業(yè)周期延長(zhǎng)一或兩年，以致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失衡，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)可能需要回歸早前較進(jìn)取的加息路線圖。如果歐洲央行認(rèn)為經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確證歐洲經(jīng)濟(jì)也在轉(zhuǎn)強(qiáng)，亦有可能在今年夏季進(jìn)一步縮減量化寬松（QE）的規(guī)模，致使過(guò)去5年所見(jiàn)例如債息率下跌、股價(jià)上漲等市場(chǎng)趨勢(shì)受壓。由于債息上升及貨幣政策收緊幅度大于市場(chǎng)預(yù)期的尾部風(fēng)險(xiǎn)正在攀升，所有人可能又一次大錯(cuò)特錯(cuò)，低估了加息周期�！笨娮用辣硎�。
　　
　　她稱，歐洲經(jīng)濟(jì)的進(jìn)度通常落后于美國(guó)約9個(gè)月，“雖然歐洲失業(yè)率較高，結(jié)構(gòu)性失業(yè)的情況也較嚴(yán)重，但當(dāng)區(qū)內(nèi)的勞動(dòng)市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)佳，特別是西班牙經(jīng)濟(jì)十分亮麗時(shí)，歐洲央行將難以不進(jìn)一步退市。歐洲現(xiàn)時(shí)的唯一重大憂慮是意大利�！�
　　
　　意大利15-24歲人口的失業(yè)率在去年12月飆升至40.1%，銀行壞賬情況嚴(yán)重。但整體而言，近期歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，QE效果顯現(xiàn)。德國(guó)的失業(yè)率下降到了統(tǒng)一后的新低5.9%。歐元區(qū)整體失業(yè)率現(xiàn)報(bào)9.6%，為2009年5月以來(lái)最低點(diǎn)。
　　
　　此外，特朗普的財(cái)政刺激政策也可能加速加息周期�？傮w而言，擴(kuò)張性財(cái)政政策的兩大核心主張是減稅和擴(kuò)大基建投資。減稅主要包括下調(diào)個(gè)人所得稅率和企業(yè)所得稅率、投資稅率。市場(chǎng)憧憬擴(kuò)張性財(cái)政政策將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，并且拉動(dòng)消費(fèi)、投資和商品價(jià)格，實(shí)現(xiàn)“再通脹”，進(jìn)而迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息提速。
　　
　　“不過(guò)，我們對(duì)不少論者將特朗普新政與里根經(jīng)濟(jì)學(xué)（Reaganomics）相提并論不敢茍同。在美國(guó)總統(tǒng)列根在位時(shí)，美國(guó)債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值比率的起點(diǎn)只為40% ，但我們現(xiàn)時(shí)已接近80%，可調(diào)控的空間顯然較有限。”繆子美表示。