IMF預(yù)警全球經(jīng)濟(jì)下行 四季度風(fēng)險(xiǎn)事件密集來襲

　　全球債務(wù)創(chuàng)新高，通脹持續(xù)低迷，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）又下調(diào)了2016年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期。
　　
　　IMF最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》（WEO）下調(diào)2016年增長(zhǎng)率預(yù)期至3.1%（-0.1%），明年回升到3.4%（-0.1%）； 大幅下調(diào)2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速至1.6%（-0.8%）；上調(diào)中國(guó)2016年經(jīng)濟(jì)增速至6.6%（+0.1%），但仍警示中國(guó)應(yīng)關(guān)注高企的非金融公司債務(wù)問題。
　　
　　需要注意的是，IMF在同期發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》（GFSR）中表示，非銀行金融中介機(jī)構(gòu)，如資產(chǎn)管理公司和保險(xiǎn)公司的崛起，在貨幣政策傳導(dǎo)中將起更重要的作用，因此未來貨幣政策變化、金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能變得更加迅速和明顯。
　　
　　2016年僅剩一個(gè)季度，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)大選、意大利公投、英國(guó)脫歐前景等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件都可能進(jìn)一步震動(dòng)金融市場(chǎng)，同時(shí)也可能外溢到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，值得警惕。
　　
　　IMF下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期
　　
　　IMF之所以對(duì)美國(guó)今年增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)從7月的2.2%下調(diào)到當(dāng)前的1.6%，原因是商業(yè)投資疲軟和貨物庫(kù)存積累減速導(dǎo)致上半年增長(zhǎng)表現(xiàn)不佳。隨著能源價(jià)格下跌和美元升值帶來的不利影響逐漸消退，明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能加快到2.2%。
　　
　　正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，因此IMF也再度呼吁，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步提高政策利率的行動(dòng)“應(yīng)當(dāng)是漸進(jìn)的，并與工資和價(jià)格持久穩(wěn)固的跡象相掛鉤”。
　　
　　除了美國(guó)之外，下調(diào)幅度較大的就是英國(guó)。英國(guó)6月“退歐”公投之后的不確定性將對(duì)投資者的信心產(chǎn)生不利影響。IMF認(rèn)為，英國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將從去年的2.2%放緩到今年的1.8%和2017年1.1%。同時(shí)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年將增長(zhǎng)1.7%，明年為1.5%，而2015年則為2.0%。
　　
　　“歐洲中央銀行應(yīng)保持當(dāng)前適當(dāng)寬松的政策態(tài)勢(shì)”，IMF表示，“如果通脹未能上升，可能需要通過擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買來進(jìn)一步放松貨幣政策。”
　　
　　近期，有外媒援引知情人士稱，歐央行或以每月減少100億歐元資產(chǎn)購(gòu)買方式來結(jié)束QE，而何時(shí)開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買取決于經(jīng)濟(jì)。這一消息導(dǎo)致歐股全線低開，不過主流觀點(diǎn)認(rèn)為，鑒于歐元區(qū)核心通脹指數(shù)、PMI指數(shù)仍未達(dá)目標(biāo)，提前緊縮并不可能實(shí)現(xiàn)。
　　
　　值得注意的是，此前倍受打擊的新興市場(chǎng)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，這也是六年來將第一次加快，增速將升至4.2%，略高于7月4.1%的預(yù)測(cè)。新興經(jīng)濟(jì)體明年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)4.6%。
　　
　　IMF認(rèn)為，中國(guó)政府仍應(yīng)采取措施控制“以危險(xiǎn)步伐增長(zhǎng)”的信貸，并取消對(duì)無生存力的國(guó)有企業(yè)的支持，接受GDP增長(zhǎng)的相應(yīng)減緩。IMF預(yù)計(jì)中國(guó)增速將從去年的6.9%降到今年的6.6%，但仍高于4月的預(yù)測(cè)。
　　
　　同期，中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在華盛頓舉行的2016年第四次20國(guó)集團(tuán)（G20）財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變。去年，中國(guó)資本市場(chǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)，為維護(hù)金融穩(wěn)定，當(dāng)時(shí)階段性地出現(xiàn)了更多依賴銀行信貸融資的情況，但市場(chǎng)恢復(fù)穩(wěn)定后已不再有大的增加。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步正�；�，中國(guó)也會(huì)對(duì)信貸增長(zhǎng)有所控制。
　　
　　中國(guó)8月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速返回11%上方，新增貸款逾9000億，較上月翻番。
　　
　　非銀金融中介放大貨幣政策效應(yīng)
　　
　　除了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題，IMF也關(guān)注金融部門發(fā)生的變化。在今年的GFSR中，IMF強(qiáng)調(diào)了非銀行金融中介對(duì)于貨幣政策、金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響。
　　
　　“在過去十年中，全球金融市場(chǎng)的一個(gè)顯著變化是非銀行金融中介機(jī)構(gòu)的崛起。鑒于非銀行機(jī)構(gòu)的融資作用日益增強(qiáng)，人們擔(dān)心貨幣政策的有效性會(huì)下降，這些擔(dān)心似乎是多余的�！盜MF發(fā)現(xiàn)，平均而言，在非銀行金融部門較大的經(jīng)濟(jì)體，貨幣政策的傳導(dǎo)作用似乎更大。當(dāng)貨幣政策緊縮時(shí)，非銀行機(jī)構(gòu)收縮資產(chǎn)負(fù)債表的程度甚至大于銀行，這部分因?yàn)樨泿耪�策�?duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)產(chǎn)生較大作用。
　　
　　然而，這并非一個(gè)值得慶幸的現(xiàn)象。其結(jié)果就是，“貨幣政策變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響可能變得更加迅速和明顯�！边@可能也解釋了為何從去年以來全球金融市場(chǎng)的異常波動(dòng)發(fā)生得如此頻繁。
　　
　　上述現(xiàn)象表明，中央銀行需提高警惕，不斷重新調(diào)整貨幣政策行動(dòng)的劑量和時(shí)機(jī)選擇，“因?yàn)槠湔�策的影響和傳�?dǎo)速度都發(fā)生了變化——尤其是在金融穩(wěn)定面臨新挑戰(zhàn)的環(huán)境下�！盜MF強(qiáng)調(diào)。
　　
　　所幸，新興市場(chǎng)近年來的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力似乎不斷加強(qiáng)。IMF認(rèn)為，在過去二十年里，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的公司治理和投資者保護(hù)水平普遍提高。這些改進(jìn)在企業(yè)和國(guó)家兩個(gè)層面皆有體現(xiàn)。不過，各經(jīng)濟(jì)體之間存在重大差異，且仍有進(jìn)一步改進(jìn)的余地。
　　
　　分析表明，更強(qiáng)健的公司治理和投資者保護(hù)框架提高了經(jīng)濟(jì)體抵御全球金融沖擊的能力。例如，在公司治理標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)低的新興經(jīng)濟(jì)體，英國(guó)退歐之后，這些經(jīng)濟(jì)體的股票價(jià)格跌幅更大。公司治理的改善提高了股市效率，讓資本市場(chǎng)更有深度和更具流動(dòng)性，能更好地吸收沖擊。
　　
　　警惕四季度全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
　　
　　IMF的一系列警示極具前瞻性。進(jìn)入四季度，全球市場(chǎng)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)正不斷醞釀。
　　
　　首當(dāng)其沖的仍是市場(chǎng)對(duì)于未來美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，正如GFSR所述，如今貨幣政策的變動(dòng)可能產(chǎn)生更大的溢出效應(yīng)。
　　
　　10月7日的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月新增非農(nóng)就業(yè)15.6萬人，不及預(yù)期的17.2萬人，8月數(shù)據(jù)由15.1萬修正為16.7萬；9月失業(yè)率5%，差于預(yù)期的4.9%；9月平均每小時(shí)工資同比增2.6%，與預(yù)期持平。
　　
　　有“美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的《華爾街日?qǐng)?bào)》記者Jon Hilsenrath撰文稱，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，確保了美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議上不加息，11月會(huì)議后一周就是美國(guó)總統(tǒng)大選。9月非農(nóng)數(shù)據(jù)同時(shí)增加了12月會(huì)議上行動(dòng)的不確定性，現(xiàn)在看12月加息最可能，但如果失業(yè)率繼續(xù)攀升，美聯(lián)儲(chǔ)或推到明年加息。
　　
　　此外，英國(guó)可能開啟“硬脫歐”的預(yù)期也使得金融市場(chǎng)承壓，英鎊兌美元在10月7日亞洲早盤出現(xiàn)閃崩，跌幅一度達(dá)到6.1%，錄得自1985年3月26日以來的最低點(diǎn)。
　　
　　英國(guó)首相特蕾莎·梅此前表示，英國(guó)會(huì)將移民管控作為優(yōu)先事項(xiàng)，其次再考慮歐盟單一市場(chǎng)的準(zhǔn)入。本月初，她在執(zhí)政的保守黨大會(huì)期間宣布，英國(guó)將于明年3月底前啟動(dòng)《里斯本條約》第50條，正式開啟“脫歐”程序。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，這位一直在移民問題上態(tài)度強(qiáng)硬的新首相，決心從歐盟手中拿回邊界管控權(quán)。
　　
　　同時(shí)，12月即將舉行的意大利公投也值得關(guān)注，這或?qū)⒊蔀槔^英國(guó)脫歐后下一個(gè)“黑天鵝”。不過需要指出的是，此次公投并非退歐，而是修憲，然而興業(yè)宏觀此前也強(qiáng)調(diào)，這次公投的結(jié)果對(duì)意大利是否展開退歐公投有著潛在的影響。
　　
　　根據(jù)IMF測(cè)算，意大利實(shí)際GDP至2021年尚不能恢復(fù)至危機(jī)前水平。同時(shí)，貧富差距不斷擴(kuò)大，不但抑制了經(jīng)濟(jì)的總需求，且激化了社會(huì)矛盾。而近年來移民問題更加劇了低收入者對(duì)當(dāng)前政府的不滿。如果修憲公投失敗，現(xiàn)任總理倫齊表態(tài)將辭職，民粹政黨上臺(tái)概率則攀升。若五星運(yùn)動(dòng)黨（最大民粹主義在野黨之一）上臺(tái)，則可能效仿英國(guó)啟動(dòng)退歐公投，增加了意大利退歐的風(fēng)險(xiǎn)。