年評：人民幣跌逾4%創(chuàng)21年之最，2016年貶值“路漫漫”

　　2015年“811匯改”無疑打開了人民幣貶值的“潘多拉魔盒”，自該日(8月11日)以來人民幣貶值逾4%，創(chuàng)21年(1994年人民幣官方與市場匯率并軌以來)的最大貶值幅度；12月18日一度跌至四年新低6.4961元。市場擔(dān)憂中國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩、美聯(lián)儲開啟了加息進(jìn)程，多數(shù)投行預(yù)計人民幣2016年將繼續(xù)貶值。
　　
　　人民幣2015年內(nèi)貶值三大“魔手”
　　
　　★ 魔手一、“811匯改”開啟人民幣“狠貶”之路
　　
　　中國央行8月11日宣布完善人民幣兌美元匯率中間價報價，以增強其市場化程度和基準(zhǔn)性。自該日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，向中國外匯交易中心提供中間價報價。人民幣兌美元現(xiàn)匯當(dāng)日暴跌1.83%，創(chuàng)史上最大降幅。
　　
　　“811匯改”無疑打開了人民幣貶值的“潘多拉魔盒”，自該日以來人民幣貶值逾4%，12月18日一度跌至四年新低6.4961。同時，全球貨幣兌人民幣升值(人民幣全線貶值)。
　　
　　匯豐銀行稱，中國央行宣布了在岸美元兌人民幣中間價如何設(shè)定的重要改變，雖然中國決策者很久以來一直暗示將進(jìn)行外匯改革，但這一措施的突然宣布還是給人民幣及亞洲其他貨幣帶來了巨大波動。
　　
　　清華大學(xué)國家金融研究院副院長周皓認(rèn)為，央行思路早已變?yōu)橛墒袌鲋鲗?dǎo)外匯價格，不過放松的措施是漸進(jìn)式的，并實行雙軌制。之所以央行對匯率干預(yù)放松得比較慢，是為了給企業(yè)和居民等微觀主體足夠時間，適應(yīng)和學(xué)習(xí)在浮動匯率下管理資產(chǎn)，對沖風(fēng)險。他并稱，2016年央行會繼續(xù)向市場調(diào)節(jié)匯率的方向并軌，因為市場決定的匯率最能反映實體經(jīng)濟的供求情況。按照央行的說法，只要不出大的問題，會讓匯率“有管理地”自由浮動。
　　
　　★ 魔手二、中國央行接連降息施壓人民幣
　　
　　房地產(chǎn)市場降溫，實體經(jīng)濟下行，穩(wěn)增長壓力增大，通脹疲軟，匯率貶值預(yù)期上升引發(fā)資本流出，中國央行接連降準(zhǔn)降息以刺激經(jīng)濟增長。
　　
　　最新數(shù)據(jù)顯示，中國第三季度GDP增速為6.9%，創(chuàng)6年新低，多數(shù)投行預(yù)計中國經(jīng)濟增速在2016年將進(jìn)一步下滑，高盛下調(diào)2016年中國GDP增速預(yù)期至6.4%。中國11月CPI同比上漲1.5%，連續(xù)三個月處“1時代”。
　　
　　截至12月24日，中國央行年內(nèi)降息降準(zhǔn)各五次，一年期存款基準(zhǔn)利率從2014年的2.75%降至目前的1.50%，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率從2014年的5.60%降至目前的4.35%。
　　
　　中國央行2015年內(nèi)“雙降”(降準(zhǔn)降息)等寬松措施時間一覽：
　　
　　2月4日 宣布降準(zhǔn)0.5個百分點：2015年2月4日，中國央行宣布自2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5%至19.5%。同時，央行宣布對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。
　　
　　2月28日 降息0.25個百分點：2月28日，中國央行宣布自2015年3月1日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.5%，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率及個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。
　　
　　4月19日 宣布降準(zhǔn)1個百分點：4月19日，中國人民銀行決定自2015年4月20日起下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點。
　　
　　5月11日 宣布對稱降息0.25個百分點：5月10日，中國央行宣布自5月11日起金融機構(gòu)人民幣一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至2.25%，同時，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.3倍調(diào)整為1.5倍。
　　
　　6月27日 宣布降息0.25個百分點定向降準(zhǔn)0.5個百分點：6月27日，中國央行宣布自6月28日起降息0.25個百分點，同時定向降準(zhǔn)0.5個百分點。將一年期存款利率和貸款利率下調(diào)25個基點，分別至2.0%和4.85%。將對一些銀行的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)50個基點，視其貸款活動而定，降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點。
　　
　　8月26日 降息0.25個百分點降準(zhǔn)0.25個百分點：2015年8月26日起，再次下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低企業(yè)融資成本。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.75%；其他各檔次貸款及存款基準(zhǔn)利率、個人住房公積金存貸款利率相應(yīng)調(diào)整。同時，放開一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮動上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。
　　
　　10月23日 宣布降準(zhǔn)0.5個百分點 降息0.25個百分點：中國人民銀行決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率，以進(jìn)一步降低社會融資成本。其中，金融機構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點至1.5%。同時，對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動上限。
　　
　　★ 魔手三、美聯(lián)儲開啟近十年來的首次升息
　　
　　美聯(lián)儲在12月宣布加息25個基點，終于開啟了近十年來的首次加息，而年初時市場曾預(yù)期其將在年中加息，但結(jié)果加息舉動一直推遲至年底才開啟。
　　
　　美聯(lián)儲“遲來的”加息計劃，主要受其國內(nèi)經(jīng)濟不及預(yù)期強勁且中國“股災(zāi)”等因素的影響——美國第一季度GDP數(shù)據(jù)疲軟、第三季度非農(nóng)報告令人大跌眼鏡；中國年中“股災(zāi)”(6月中旬至8月底期間暴跌逾40%)并引發(fā)了全球金融市場大波動。
　　
　　美聯(lián)儲在開啟了近十年來的升息后，市場的焦點轉(zhuǎn)向未來的加息節(jié)奏。根據(jù)17名美聯(lián)儲官員的最新預(yù)估中值顯示，F(xiàn)ED官員們預(yù)期基準(zhǔn)利率在2016年底將小幅升至1.375%，在2017年底將升至2.375%，在三年后則將達(dá)到3.25%。這意味著2016年將有四次加息，每次0.25個百分點；2017年年也將有四次同樣的加息，2018年則將有三次或四次這樣的加息。
　　
　　人民幣年內(nèi)其他重大事件
　　
　　★ 人民幣被納入SDR
　　
　　國際貨幣基金組織(IMF) 11月30日宣布，將人民幣納入特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。人民幣儲備貨幣地位正式得到認(rèn)可，是中國經(jīng)濟深度融入全球經(jīng)濟金融體系的重要里程碑——此舉將進(jìn)一步推動中國深化金融改革，擴大資本市場開放，續(xù)寫中國與世界經(jīng)濟雙贏新篇章。
　　
　　IMF主席拉加德11月30日表示，正式將人民幣納入IMF特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，決議將于2016年10月1日生效，人民幣成為首個納入SDR的新興市場貨幣。
　　
　　SDR籃子貨幣中，美元比重將為41.73%，歐元30.93%，日元8.33%，英鎊8.09%。人民幣在SDR籃子中的比重將為10.92%，將成為SDR籃子中比重僅次于美元歐元的第三大貨幣。
　　
　　海通證券姜超稱，人民幣納入SDR，增加人民幣資產(chǎn)需求達(dá)數(shù)千億美元。股市的海外機構(gòu)配置需求也會增加，藍(lán)籌價值股或更受青睞。加入SDR也可促進(jìn)A股納入MSCI新興市場指數(shù)，這都將為A股市場帶來更多流動性。。
　　
　　國際投行高盛認(rèn)為，人民幣獲準(zhǔn)作為主要國際儲備貨幣加入SDR，會激發(fā)中國對金融系統(tǒng)進(jìn)行現(xiàn)代化改革，并使之與其它SDR貨幣國家看齊的強烈愿望。
　　
　　★ 中國央行發(fā)布人民幣匯率指數(shù)
　　
　　12月11日，中國外匯交易中心在中國貨幣網(wǎng)正式發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)，觀察匯率要看一籃子貨幣，這對推動社會觀察人民幣匯率視角的轉(zhuǎn)變具有重要意義。
　　
　　長期以來，市場觀察人民幣匯率的視角主要是看人民幣對美元的雙邊匯率，由于匯率浮動旨在調(diào)節(jié)多個貿(mào)易伙伴的貿(mào)易和投資，因此僅觀察人民幣對美元雙邊匯率并不能全面反映貿(mào)易品的國際比價。也就是說，人民幣匯率不應(yīng)僅以美元為參考，也要參考一籃子貨幣。
　　
　　2015年以來，CFETS人民幣匯率指數(shù)總體走勢相對平穩(wěn)，11月30日為102.93，較2014年底升值2.93%。這表明，盡管2015年以來人民幣對美元匯率有所貶值，但從更全面的角度看人民幣對一籃子貨幣仍小幅升值，在國際主要貨幣中人民幣仍屬強勢貨幣。
　　
　　投行前瞻中國央行2016年貨幣政策
　　
　　(1)高盛預(yù)計中國央行2016將降息降準(zhǔn)——高盛分析，為了支持2016年經(jīng)濟增長和改革，中國央行將進(jìn)一步放寬貨幣政策，2016年全年下調(diào)兩次基準(zhǔn)利率，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率300基點。
　　
　　(2)摩根大通預(yù)計2016年中國央行降息1次降準(zhǔn)4次——摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌近日表示，強勢美元之下，2016年人民幣仍將緩慢貶值，預(yù)計2016年外匯儲備還會下跌3000億～4000億美元的規(guī)模。2016年中國將采取積極的財政政策和貨幣政策，預(yù)計將會出現(xiàn)1次25個基點的降息與4次50個基點的降準(zhǔn)。
　　
　　(3)摩根士丹利稱2016年中國會降息兩次——大摩稱，通縮壓力將促使中國央行年至少進(jìn)行兩次降息，2016年中國CPI可能會低至1.1%，PPI可能繼續(xù)徘徊于負(fù)區(qū)間。降息可能于2016年一、二季度分別推出，降息后中國的一年期貸款和存款利率將分別降至3.85%和1%。
　　
　　(4)巴克萊預(yù)計上半年將降息兩次——巴克萊預(yù)計，為支持經(jīng)濟，降低債務(wù)負(fù)擔(dān)，2016年上半年，中國央行將兩次降息，降息幅度為25個基點。
　　
　　(5)中信證券稱2016年極可能降息——中信證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生指出，中國正處于經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)為放緩階段，正需要調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、去杠桿。因此中國央行2016年極有可能降息。
　　
　　投行前瞻人民幣未來走勢
　　
　　(1)摩根大通“看貶”2016年人民幣——摩根大通分析師在最近公布的報告中指出，隨著中國經(jīng)濟增長放緩、人民幣實際有效匯率高企，將推動美元兌人民幣在2016年走強5%。該行稱，就像中國央行8月11日讓人民幣貶值時一樣，人民幣貶值將影響亞洲其他地區(qū)。與此同時，臺幣和坡元會和人民幣走軟勢頭保持較強的同步關(guān)系。
　　
　　(2)瑞銀料人民幣2016年貶值6.80元——瑞銀稱，美聯(lián)儲加息而美元走強、境內(nèi)居民和企業(yè)部門進(jìn)行海外資產(chǎn)配置的需求增強、此前套利資本流入消退，再加上對外投資持續(xù)增長，我們認(rèn)為人民幣貶值壓力將主要來自資本賬戶變動。瑞銀其進(jìn)一步指出，到2016年底溫和貶值5%至6.8。央行可能會在2016年美元對其他主要貨幣升值期間(或之后)推動人民幣對美元溫和且漸進(jìn)貶值。
　　
　　(3)法國興業(yè)銀行料人民幣2016年底貶至6.80元——法國興業(yè)銀行駐新加坡亞洲外匯策略主管Jason Daw在報告中稱，11月以來人民幣穩(wěn)步貶值，對于納入SDR而言具有積極意義，顯示監(jiān)管層容許匯率出現(xiàn)短期貶值。預(yù)計人民幣對美元將保持漸進(jìn)、可控的貶值步伐，預(yù)計2016年底時位于在6.80附近。報告進(jìn)一步指出，如果區(qū)域貨幣貶值幅度超過人民幣匯率，且伴隨著人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率升值、并危及經(jīng)濟增長和就業(yè)的決策層心里底線，則人民幣也有可能出現(xiàn)更大幅度的貶值。
　　
　　(4)中金料2016年人民幣大貶概率小——投行中金(CICC)分析師12月18日稱，當(dāng)前中國經(jīng)濟基本面不支持人民幣大幅貶值，因人民幣并未嚴(yán)重偏離其均衡匯率水平。基于三種主流方法測算，中金估算人民幣目前高估了大約3-8%。此外，中國央行承諾在SDR評審后保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，美元在2016年可能不會繼續(xù)單邊升值。中金稱，倘若中國政府突然大幅收緊資本管制，或外匯儲備下降的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前的節(jié)奏，則可能暗示人民幣潛在的貶值壓力在上升。
　　
　　(5)招商銀行認(rèn)為人民幣2016年貶值幅度取決于經(jīng)濟——招商銀行同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮認(rèn)為，在美元強勢周期背景下，利差已經(jīng)開始驅(qū)動匯率，人民幣貶值壓力很難消退，在2016年出現(xiàn)貶值可能只是具體時點問題，而中國經(jīng)濟能否企穩(wěn)，將決定貶值預(yù)期在多大程度上得到兌現(xiàn)。
　　
　　當(dāng)然人民幣繼續(xù)保持堅挺的可能性也是有的，但這樣做代價將會很大，除了消耗外匯儲備外，經(jīng)濟企穩(wěn)的時點將會推遲。
　　
　　北京時間2016年1月6日(周三)15:22，美元兌人民幣報6.5521/27。