美聯(lián)儲(chǔ)揮別QE 新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)須知

　　本周徹底退出QE(量化寬松)的計(jì)劃是否生變？美聯(lián)儲(chǔ)又是否暗示2015年加息不會(huì)到來？美聯(lián)儲(chǔ)如何表達(dá)對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的擔(dān)憂？最為關(guān)鍵的是，新興市場(chǎng)如何認(rèn)清風(fēng)險(xiǎn)、扎好籬笆？
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)將于10月28、29兩日公布利率決議，并發(fā)布聲明。主流觀點(diǎn)指出，預(yù)計(jì)美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將結(jié)束剩余的每月150億美元購債行動(dòng)，同時(shí)繼續(xù)維持現(xiàn)有的再投資政策。
　　
　　“美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻指引將強(qiáng)調(diào)‘以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為導(dǎo)向’，經(jīng)濟(jì)評(píng)估將提到就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步改善。為了安撫市場(chǎng)，決策者不太可能將‘相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)’維持利率在極低水平的措辭從聲明中剔除，并預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年夏季加息的預(yù)期。”分析人士對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。
　　
　　紅燈預(yù)警：新興市場(chǎng)難逃“溢出效應(yīng)”
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期連續(xù)作用下，新興市場(chǎng)資金持續(xù)涌出。截至記者發(fā)稿前，本月以來MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)已經(jīng)跌去2.26%，而近三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)跌幅達(dá)到7.64%。
　　
　　問題的關(guān)鍵在于，新興市場(chǎng)此次能否全身而退？“新興市場(chǎng)不可低估QE退出的溢出效應(yīng)�！眹�際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])副總裁朱民告訴本報(bào)記者。顯然，市場(chǎng)仍對(duì)去年5月由美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克(BenBernanke)引起的“退出恐慌”(tapertantrum)風(fēng)險(xiǎn)心有余悸，不過本次風(fēng)險(xiǎn)來源有所不同。過去7~12個(gè)月，新興經(jīng)濟(jì)體大大加強(qiáng)了宏觀框架，因此預(yù)計(jì)本次將體現(xiàn)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，期限、結(jié)構(gòu)性、流動(dòng)性問題都是潛在風(fēng)險(xiǎn)，因此如何指引、管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成為了關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)退出QE過程的重要方面。
　　
　　朱民具體解釋稱：“新興市場(chǎng)的公司債規(guī)模已超過了美國債市的規(guī)模，且近一半為國外持有，主要集中在國外五大基金的手里，因此一旦風(fēng)險(xiǎn)高度集中、五大基金發(fā)生變化，新興市場(chǎng)必將蒙受損失�！辈贿^，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，退出QE對(duì)于中國A股指數(shù)的影響有限。
　　
　　此外，IMF10月最新發(fā)布的《財(cái)政監(jiān)測(cè)報(bào)告》(fiscalmonitor，下稱“報(bào)告”)也體現(xiàn)了事態(tài)的嚴(yán)峻。報(bào)告指出，新興市場(chǎng)目前吸收的來自發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的證券投資的比例快速擴(kuò)大，從2002年的7%飆升至2012年的20%，這種更強(qiáng)的聯(lián)系所帶來的后果是，資產(chǎn)價(jià)格變化和波動(dòng)的同步性增強(qiáng)。低融資成本使金融風(fēng)險(xiǎn)在新興經(jīng)濟(jì)體中愈演愈烈，2014年上半年的債券發(fā)行量已同比上升23%。然而，中國、巴西、印度、土耳其等新興市場(chǎng)的償債能力已有所下降。
　　
　　可見，一旦美聯(lián)儲(chǔ)快速調(diào)整貨幣政策，其溢出效應(yīng)不容小覷。報(bào)告認(rèn)為，這種調(diào)整或使債券市場(chǎng)的期現(xiàn)溢價(jià)回到歷史基準(zhǔn)水平(提高了100個(gè)基點(diǎn))，信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)恢復(fù)正常(信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)調(diào)整100個(gè)基點(diǎn))。這種沖擊可能使全球債券組合的市場(chǎng)價(jià)值下降8%以上，或超過3.8萬億美元。
　　
　　“對(duì)于先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體，雙邊和多邊互換額度安排能確保在出現(xiàn)壓力時(shí)獲得外幣融資，從而緩解過度波動(dòng)；對(duì)于新興市場(chǎng)，在資本大量外流的情況下，一些國家可能需要將重點(diǎn)放在市場(chǎng)有序運(yùn)作上。為了保持抗沖擊能力，新興市場(chǎng)必須更加重視國內(nèi)脆弱性，包括一些國家銀行計(jì)提準(zhǔn)備金做法、銀行吸收損失的緩沖水平較低。”IMF金融顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任何塞-維納爾斯(JoséVinals)對(duì)新興市場(chǎng)如何防范風(fēng)險(xiǎn)建議道。
　　
　　喘息之機(jī)：流動(dòng)性得以維持
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)將其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模維持不變對(duì)新興市場(chǎng)正是一大利好。
　　
　　彭博社發(fā)表社論稱，QE遺留給美聯(lián)儲(chǔ)的4萬多億美元資產(chǎn)今后可能依然會(huì)刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在結(jié)束第三輪QE后，該行計(jì)劃將其資產(chǎn)負(fù)債表保持在創(chuàng)紀(jì)錄的4.48萬億美元規(guī)模。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫(JanetYellen)在上月的新聞發(fā)布會(huì)上表示，“美聯(lián)儲(chǔ)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)�；謴�(fù)至歷史水平可能要十年�！彼�指出，是否將持有債券再投資取決于金融條件和經(jīng)濟(jì)前景。
　　
　　此舉意味著市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，借貸成本或可維持低位，且通脹數(shù)據(jù)亦可更為接近目標(biāo)，也在中國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速放緩之際為美國經(jīng)濟(jì)提供支持。美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券資產(chǎn)將限制公開市場(chǎng)的證券供應(yīng)量，這將幫助抬高債券價(jià)格、打壓收益率。
　　
　　“沒有QE我們照樣能活得很好，”美國前財(cái)政部長(zhǎng)薩默斯(LarrySummers)近期表示，“當(dāng)前10年期債券利率相較于開啟QE前更低�！�