人民幣國際化的推進(jìn)力量：政府還是市場

　　人民幣國際化過程中，政府的作用應(yīng)該是什么？市場又該發(fā)揮什么作用？政府和市場之間應(yīng)該是怎樣的一種關(guān)系？本文將討論這些問題。
　　
　　1.多邊國際合作
　　
　　國際金融環(huán)境的不穩(wěn)定給后起貨幣的國際化帶來風(fēng)險(xiǎn)，單極向多極國際貨幣體系的平穩(wěn)過渡需要多邊的國際合作。
　　
　　人民幣國際化對(duì)中國而言是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存的。我國學(xué)者關(guān)于政府是否需要主動(dòng)推進(jìn)人民幣國際化存在很大爭議。爭論的實(shí)質(zhì)在于人民幣國際化是幫助中國規(guī)避國際貨幣風(fēng)險(xiǎn)還是導(dǎo)入國際金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　人民幣國際化最關(guān)鍵的一步是資本項(xiàng)下的完全可兌換。但是目前發(fā)展中國家和中國的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明：在國際貨幣金融環(huán)境不穩(wěn)定背景下，資本賬戶的開放將導(dǎo)入更多金融風(fēng)險(xiǎn)，金融危機(jī)爆發(fā)的概率也將急劇增加。前世界銀行副行長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫就指出，“中國不應(yīng)追求成為國際儲(chǔ)備貨幣，資本賬戶開放是自毀長城”。
　　
　　國際貨幣與金融環(huán)境的不穩(wěn)定將顯著影響中國政府推進(jìn)人民幣國際化的信心和決心�；蛘哒f，人民幣國際化的成功不僅取決于我國政府相關(guān)政策組合及其推進(jìn)次序的合理性，而且取決于國際貨幣金融環(huán)境的穩(wěn)定性。一個(gè)波動(dòng)不定的國際金融環(huán)境使后起貨幣的國際化征途走得更為艱難。日元的失敗與歐元區(qū)在這次金融危機(jī)中受到的重創(chuàng)，都證明了這一點(diǎn)。因此對(duì)于剛剛邁入中等收入國家行列的中國而言，人民幣國際化需要格外審慎。
　　
　　國內(nèi)外主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家大都認(rèn)為國際貨幣地位的形成是市場選擇的結(jié)果。目前支持多極國際儲(chǔ)備貨幣體系的改革方案大都認(rèn)為，多極國際儲(chǔ)備貨幣體系的形成取決于大國政府（主要指中國政府）的意愿與市場的選擇。他們并未考慮國際社會(huì)是否需要為多極儲(chǔ)備貨幣體系的形成做些什么。
　　
　　IMF前總裁康德蘇牽頭的皇宮創(chuàng)議（2011）提出“如何以多邊的方式促進(jìn)儲(chǔ)備貨幣的多極化，避免官方儲(chǔ)備變動(dòng)引起私人投資組合的不穩(wěn)定變動(dòng)”作為未來需要研究的重大課題。英國皇家國際事務(wù)研究所國際經(jīng)濟(jì)部主任Paola Subacchi曾經(jīng)表示，國際社會(huì)需要通過政策合作來管理從單極走向多極儲(chǔ)備貨幣體系的過渡期。但是對(duì)如何通過國際合作實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡，他們并沒有提出具體意見。這是需要我們加強(qiáng)研究并予以倡導(dǎo)的。
　　
　　2.政府轉(zhuǎn)變職能
　　
　　行政管制型金融體系需要政府轉(zhuǎn)變職能，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型，才能有序推進(jìn)人民幣國際化。
　　
　　就中國而言，人民幣國際化顯然需要政府主導(dǎo)。這是因?yàn)?a href=http://m.2m0wy.cn/rmb/>人民幣國際化需要以健全有效的金融市場體系為基礎(chǔ)。政府職能的轉(zhuǎn)換，即從金融資源的行政壟斷和配置到保護(hù)最終債權(quán)人和投資者權(quán)益的有效金融監(jiān)管，是建立健全有效金融市場體系的前提條件。
　　
　　不少學(xué)者和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家一說起人民幣國際化，就要求資本賬戶開放。似乎是資本賬戶一放就靈。他們認(rèn)為開放有助于促進(jìn)改革。
　　
　　我個(gè)人并不十分認(rèn)同以開放促改革的思路。人們通常認(rèn)為，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入可以推動(dòng)改革，但事實(shí)卻令我們失望。加入WTO后我們以商業(yè)銀行股權(quán)引入外資金融機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者。雖然外資銀行參股從銀行內(nèi)部管理體制和管理技術(shù)等方面提高了商業(yè)銀行的現(xiàn)代化水平，但是利率市場化改革和銀行服務(wù)業(yè)對(duì)外資和民營資本的開放受到強(qiáng)勢(shì)利益集團(tuán)的阻礙。當(dāng)外資金融機(jī)構(gòu)無法參與金融機(jī)構(gòu)重大決策，無法改變銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境時(shí)，他們也就從戰(zhàn)略投資者變成了戰(zhàn)略投機(jī)者，成為特權(quán)利益集團(tuán)的一個(gè)組成部分，成為中資銀行壟斷利潤和政策性利差補(bǔ)貼的分享者。當(dāng)未來盈利空間收縮時(shí)，他們就兌現(xiàn)豐厚的利潤，將股份一拋了之。美國銀行拋完建行股票，匯豐轉(zhuǎn)售平安保險(xiǎn)都是如此。
　　
　　加入WTO十余年，金融體系并無重大變革。最后我們發(fā)現(xiàn)，開放事實(shí)上并沒有促進(jìn)改革，只有危機(jī)才能促進(jìn)改革。在內(nèi)部金融體系存在巨大扭曲時(shí)，只有改革才有助于開放，不改革的開放只會(huì)引來更多的投機(jī)者，引爆金融危機(jī)的導(dǎo)火索。中國的改革與否很大程度上取決于最高決策層的政治意愿。隨著危機(jī)因素的增長，不改革的成本與日俱增，改革的阻力相對(duì)減弱。啟動(dòng)改革的時(shí)間窗口就此打開。把握這樣的機(jī)會(huì)，在正確的改革理論指引下，我們就可以適時(shí)推進(jìn)改革并取得成功。
　　
　　改革開放30多年來中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式取得了舉世矚目的成就，但其不可持續(xù)的性質(zhì)已經(jīng)日益顯現(xiàn)。這一時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式和路徑的選擇有其內(nèi)生性質(zhì)，一定程度上是前30年的工業(yè)化戰(zhàn)略與后30年改革開放政策共同決定的。因此，未來10年中國經(jīng)濟(jì)金融的轉(zhuǎn)型本質(zhì)上需要對(duì)已經(jīng)實(shí)施了60年余年的基本政策做出重大調(diào)整。這種經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型是人民幣國際化的內(nèi)在修為，而人民幣國際化只是成功的經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型的外在表現(xiàn)。
　　
　　我國長期實(shí)施的金融抑制政策，其主要功能是為工業(yè)化提供廉價(jià)資本�；�本特征是政府壓低利率或資金成本，并通過行政干預(yù)或產(chǎn)業(yè)政策將低成本資金配置給特定產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。抑制型金融體系主要通過低利率信貸規(guī)模的擴(kuò)張支持制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和政府基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的增量投資。其積極作用在于促進(jìn)了工業(yè)化戰(zhàn)略的成功和中國經(jīng)濟(jì)的高速增長。但是人為維持資本低成本的政策和資金融通對(duì)銀行體系的過度依賴，已導(dǎo)致制造業(yè)產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)泡沫膨脹，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)扭曲，銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累和向國家財(cái)政轉(zhuǎn)嫁的隱患。
　　
　　當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)面臨資源環(huán)境趨緊、外部市場萎縮、美元儲(chǔ)備貶值和社會(huì)矛盾加劇等多方面的壓力，建立在廉價(jià)勞動(dòng)、廉價(jià)資本、廉價(jià)資源環(huán)境和海外市場擴(kuò)張四大支柱基礎(chǔ)上的增長模式已經(jīng)不再具有可持續(xù)性。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型呈現(xiàn)出日益增強(qiáng)的緊迫性。
　　
　　經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的要求在于：需求從出口拉動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長模式從要素投入型外延擴(kuò)張轉(zhuǎn)向效率改進(jìn)型內(nèi)生增長。由于資金是社會(huì)稀缺生產(chǎn)資源的支配和使用權(quán)，金融轉(zhuǎn)型成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的核心。
　　
　　金融轉(zhuǎn)型的內(nèi)在要求在于：政府的立場需要從幫助企業(yè)籌集廉價(jià)資本轉(zhuǎn)變?yōu)楸Ｗo(hù)債權(quán)人和中小投資者防范商業(yè)的欺詐；放松并最終取消行政管制，促進(jìn)多層次資本市場體系與銀行體系的平衡發(fā)展；進(jìn)而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的平衡和可持續(xù)發(fā)展。最終實(shí)現(xiàn)民眾的財(cái)富積累以應(yīng)對(duì)老齡化社會(huì)的挑戰(zhàn)。
　　
　　經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型與人民幣國際化具有邏輯上的一致性。貨幣的國際化是貨幣的計(jì)價(jià)結(jié)算、交易支付和價(jià)值儲(chǔ)存等功能在國際領(lǐng)域的拓展。新興國際貨幣的崛起很大程度上取決于新興國際貨幣在其安全性、流動(dòng)性、收益性和便利性方面所擁有的競爭力。
　　
　　就其安全性而言，發(fā)行國的政治穩(wěn)定和有效保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)的法律制度是其核心要素。其收益性或其保值增值的能力很大程度上取決于發(fā)行國的經(jīng)濟(jì)增長潛力和金融體系配置資本的效率。相比較，其所擁有的流動(dòng)性和便利性很大程度上既取決于本土金融市場體系的廣度、深度和開放度，也取決于以發(fā)行國為母國的跨國金融機(jī)構(gòu)在全球范圍有效配置資源并提供相應(yīng)服務(wù)的能力。因此，中國經(jīng)濟(jì)金融轉(zhuǎn)型的成功將為人民幣國際化提供經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與制度保障；而人民幣國際化的客觀要求也為中國建設(shè)經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國指明了正確的方向。
　　
　　3.政府與市場應(yīng)相輔相成
　　
　　政府力量在人民幣國際化進(jìn)程中具有宏觀主導(dǎo)作用，而市場力量則是人民幣國際化的微觀基礎(chǔ)。兩者是相輔相成的關(guān)系。
　　
　　政府主導(dǎo)作用體現(xiàn)在人民幣國際化的戰(zhàn)略規(guī)劃、政策調(diào)整和國際政治、經(jīng)濟(jì)、外交和軍事關(guān)系的協(xié)調(diào)和海外戰(zhàn)略布局。
　　
　　從國際經(jīng)驗(yàn)來看，什么時(shí)候、以什么方式啟動(dòng)本幣的國際化都是國家戰(zhàn)略規(guī)劃中需要把握的問題。比如，日本在美國主導(dǎo)的日元美元委員會(huì)的授意下推進(jìn)資本市場的開放和日元國際化，卻不清理二戰(zhàn)期間對(duì)亞洲國家欠下的孽債，結(jié)果是日元無法在亞洲替代美元的貨幣錨地位。由于缺乏國家戰(zhàn)略規(guī)劃，日本企業(yè)雖然已經(jīng)取得重要的國際地位，卻未能成為目標(biāo)一致的日元國際化的推動(dòng)力量。
　　
　　相比較，德國同樣是二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國和美國的軍事附庸，但是德國只是在蘇聯(lián)解體、消除了對(duì)美國的軍事依附地位后才啟動(dòng)了另一種形式的本幣國際化，即創(chuàng)立一個(gè)由德國主導(dǎo)的共同貨幣，并由此實(shí)現(xiàn)了對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的滲透和主導(dǎo)。相比較，中國如何提高與亞洲國家的政治互信，是人民幣國際化進(jìn)程中需要解決的重要問題。
　　
　　就體制和政策的調(diào)整而言，最重要的是我國政府的立場需要從幫助企業(yè)籌集廉價(jià)資本轉(zhuǎn)變到保護(hù)最終債權(quán)人和投資者的權(quán)益，建立起真正有效的保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)的市場經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性制度；第二位重要的是資本賬戶管理的重心需要從“寬進(jìn)嚴(yán)出”轉(zhuǎn)變?yōu)椤蔼?jiǎng)出限入”，幫助企業(yè)提高國際競爭力，取得重要的國際地位。
　　
　　最后，中國的政治制度變革、外交政策的調(diào)整以及海外軍力的布局都將在人民幣國際化進(jìn)程中顯現(xiàn)其重要的地位和影響力。
　　
　　作為人民幣國際化的微觀基礎(chǔ)，市場力量的作用主要體現(xiàn)在以下方面：
　　
　　首先，中國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在全球范圍內(nèi)有效配置資源的能力是實(shí)現(xiàn)人民幣國際化基本目標(biāo)和最終目標(biāo)的前提條件。“全球銀行”的資產(chǎn)業(yè)務(wù)能否有效經(jīng)營是國內(nèi)資本市場開放吸收海外儲(chǔ)蓄的前提條件。只有中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)通過海外投資可以獲取凈利差收益的情況下，開放國債市場為主體的國內(nèi)資本市場吸收海外低成本儲(chǔ)蓄才能增進(jìn)本國的利益。換言之，本國資本市場的開放度與吸收海外儲(chǔ)蓄的最佳規(guī)模直接與中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力正相關(guān)。
　　
　　其次，香港、新加坡和倫敦等國際金融中心人民幣離岸市場的發(fā)展，通過開發(fā)更多人民幣計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)、金融負(fù)債和金融衍生品，提高人民幣第三方使用的便利性和流動(dòng)性，為人民幣發(fā)揮國際交易周轉(zhuǎn)貨幣的網(wǎng)絡(luò)形成奠定市場基礎(chǔ)。
　　
　　再次，海外投資者（外國政府、企業(yè)和家庭）基于對(duì)中國的長期信心和市場的便利性所形成的人民幣國際需求是人民幣走出國門并最終取得成功的市場條件。
　　
　　最后，從微觀角度看，企業(yè)計(jì)價(jià)貨幣的選擇有其節(jié)約成本和利潤最大化的動(dòng)機(jī)。比如當(dāng)企業(yè)的負(fù)債或原材料采購是以美元計(jì)價(jià)，那么從避免匯率風(fēng)險(xiǎn)和節(jié)約外匯交易成本的角度看企業(yè)會(huì)選擇產(chǎn)品銷售以美元計(jì)價(jià)，并選擇持有美元計(jì)價(jià)的金融資產(chǎn)。因此作為人民幣國際化的微觀基礎(chǔ)，政府在推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程中需要順應(yīng)企業(yè)貨幣選擇的內(nèi)在需求，從把握創(chuàng)造國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口原材料人民幣計(jì)價(jià)的戰(zhàn)略機(jī)遇，以推動(dòng)企業(yè)出口的人民幣計(jì)價(jià)。同時(shí)也需要把握或營造新興市場經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家政府及企業(yè)籌集人民幣計(jì)價(jià)資金的條件，以促進(jìn)他們對(duì)人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)的需求。這是政府戰(zhàn)略舉措與市場內(nèi)在需求良性互動(dòng)關(guān)系的生動(dòng)體現(xiàn)。
　　
　　克魯格曼在國際交易周轉(zhuǎn)貨幣選擇的一篇經(jīng)典文章中指出，由于交易成本的存在以及交易成本與規(guī)模負(fù)相關(guān)的關(guān)系，全球經(jīng)濟(jì)只能容納極少數(shù)的周轉(zhuǎn)貨幣。周轉(zhuǎn)貨幣領(lǐng)域的零和博弈性質(zhì)意味著規(guī)模優(yōu)勢(shì)將帶來更大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，只有少數(shù)幾種貨幣能夠提供所要求的交易低成本。文章強(qiáng)調(diào)了現(xiàn)有國際貨幣強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，或在國際貨幣選擇上的慣性或路徑依賴。金德爾伯格的論文也指出，“無論是好還是壞，或者意見有多么不同，選擇哪種語言或者貨幣并不是基于它們的優(yōu)點(diǎn)或者道德價(jià)值，而是基于它們的規(guī)模�！�
　　
　　Huw McKay的論文指出，“對(duì)潛在挑戰(zhàn)者最為重要的是：克魯格曼的理論是對(duì)稱的。這種理論預(yù)測，一旦現(xiàn)有的周轉(zhuǎn)貨幣開始失去市場份額，那么無論出于何種原因，它的市場份額將迅速被蠶食，而且這種趨勢(shì)可能是不可逆的。對(duì)新崛起的周轉(zhuǎn)貨幣而言，隨著成本的下降，任何有利于提升市場份額的舉動(dòng)都將帶來更多的交易。如果政府的政策專注于鼓勵(lì)在貿(mào)易中更多地使用本幣計(jì)價(jià)，這將進(jìn)一步幫助周轉(zhuǎn)貨幣實(shí)現(xiàn)目標(biāo)�！�
　　
　　目前，除香港之外的倫敦與新加坡也都競相創(chuàng)設(shè)離岸人民幣市場（甚至東京也有此意愿），預(yù)示著有利于人民幣崛起的國際市場力量正在形成。但是，在國際貿(mào)易和投資中用何種貨幣計(jì)價(jià)，中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的話語權(quán)卻十分低下。因此，加快內(nèi)部的體制改革，提高中資企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的國際競爭力與國際參與度是我國政府把握重大戰(zhàn)略機(jī)遇所需要加快推進(jìn)的。