美聯(lián)儲(chǔ)維持鴿派立場(chǎng)　四大貨幣區(qū)間波動(dòng)

　　美聯(lián)儲(chǔ)維持QE規(guī)模不變這一決定以及極度鴿派的政策立場(chǎng)讓市場(chǎng)頗感意外，因此該決定一經(jīng)宣布，美元對(duì)其他主要貨幣隨即大幅走軟。
　　
　　四大貨幣交易區(qū)間保持穩(wěn)定
　　
　　然而，我們不認(rèn)為美元從此將走上長(zhǎng)期疲軟軌道，而是認(rèn)為四種主要貨幣之間的匯率將在區(qū)間內(nèi)震蕩。這意味著歐元對(duì)美元的交易區(qū)間將保持在1.30~1.38，英鎊對(duì)美元為1.60~1.68，美元對(duì)日元為95~100。
　　
　　首先，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在9月會(huì)議上決定維持每月的債券購(gòu)買計(jì)劃，但我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到年底前將持續(xù)走強(qiáng)，從而促使美聯(lián)儲(chǔ)從12月開始逐步退出量化寬松計(jì)劃。
　　
　　其次，四大貨幣維持在穩(wěn)定區(qū)間的深層原因是：這些貨幣所在經(jīng)濟(jì)體都處于復(fù)蘇狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)的決定明確體現(xiàn)了這一點(diǎn)。這些經(jīng)濟(jì)體中沒(méi)有一個(gè)能夠承受本幣持續(xù)升值或其他形式的貨幣條件收緊帶來(lái)的壓力。
　　
　　金融危機(jī)爆發(fā)后的5年中，增加投資和減少失業(yè)仍然需要依賴穩(wěn)定且超級(jí)寬松的貨幣條件。盡管政策利率實(shí)質(zhì)上保持在零的水平，但四大經(jīng)濟(jì)體的央行都宣布將保持寬松立場(chǎng)。鑒于用降低利率等傳統(tǒng)手段對(duì)抗匯率上漲已無(wú)可能，四大央行一致維持現(xiàn)行利率，或者至少試圖阻止各自的貨幣升值。因此，這意味著主要貨幣之間的匯率將維持在穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。
　　
　　德國(guó)大選后歐元或面臨各種挑戰(zhàn)
　　
　　只有在歐洲央行很快加息的情況下，我們對(duì)歐元的預(yù)測(cè)才會(huì)轉(zhuǎn)向樂(lè)觀。這種加息將標(biāo)志著歐洲債務(wù)危機(jī)的結(jié)束，并將提升歐元需求。
　　
　　眼下，歐元區(qū)面臨的麻煩已經(jīng)夠多。德國(guó)大選將成為從新的視角解決歐洲困境的起點(diǎn)。8、9月份德國(guó)競(jìng)選活動(dòng)期間有關(guān)希臘或葡萄牙兩國(guó)債務(wù)重組的激烈外交討論被禁音。但這兩個(gè)國(guó)家可能仍然需要額外的救助，我們認(rèn)為，德國(guó)大選結(jié)束，這一潛在的不穩(wěn)定因素可能重回人們的視野。
　　
　　日元處于鞏固階段
　　
　　“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，旨在使日本重返通貨膨脹，并且通過(guò)日元貶值來(lái)支持股市的經(jīng)濟(jì)新政，已經(jīng)發(fā)揮作用。我們認(rèn)為目前日元處于鞏固階段。日本央行的擴(kuò)張性貨幣政策已經(jīng)使日本擺脫了通貨緊縮的怪圈，7月份日本核心CPI通脹率達(dá)到0.7%。盡管這個(gè)數(shù)字與日本央行2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，但我們認(rèn)為沒(méi)有什么重大誘因使得日元對(duì)美元匯率從當(dāng)前95～100的水平大幅走軟。
　　
　　首先，由于安倍晉三首相在7月的參議院選舉中獲勝，因此日本央行繼續(xù)采取寬松貨幣政策面臨的政治壓力已經(jīng)減小。
　　
　　其次，日元同比貶值27%已經(jīng)大幅提升了日本的商業(yè)景氣，繼續(xù)貶值的好處甚微。第三，也是最重要的一點(diǎn)，只有當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始釋放加息信號(hào)時(shí)，美元對(duì)日元才有可能觸及或者超過(guò)110的關(guān)口，但我們預(yù)計(jì)2015年前這一幕不會(huì)上演。因此我們預(yù)測(cè)未來(lái)6個(gè)月美元對(duì)日元將基本維持在95～100區(qū)間內(nèi)，此后隨著對(duì)輸入型通脹的擔(dān)憂逐步減退，未來(lái)12個(gè)月美元對(duì)日元將穩(wěn)步向105的關(guān)口邁進(jìn)。
　　
　　英國(guó)央行不擔(dān)心英鎊走強(qiáng)
　　
　　過(guò)去兩年我們一直看多英鎊，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為英國(guó)的多重刺激方案將推動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈，英鎊應(yīng)該不會(huì)大幅貶值。然而，不斷重現(xiàn)的歐元區(qū)危機(jī)導(dǎo)致2012年大部分時(shí)間里抑制了英國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖，直到2013年第二季度復(fù)蘇才姍姍來(lái)遲。
　　
　　盡管我們總體上看好英國(guó)，但對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭依然感到吃驚，就連英國(guó)央行也在9月份會(huì)議紀(jì)要中承認(rèn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好過(guò)預(yù)期，這使其此前對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)有“上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”。
　　
　　而在2013年大部分時(shí)間英國(guó)央行曾一度引導(dǎo)市場(chǎng)相信它反對(duì)債券收益率上升以及英鎊升值。然而9月份會(huì)議紀(jì)要卻顯示無(wú)論對(duì)近期債券收益率上升還是英鎊升值央行都不太在意。
　　
　　與暫緩緊縮貨幣政策的美聯(lián)儲(chǔ)以及持續(xù)看淡經(jīng)濟(jì)前景的歐洲央行相比，英國(guó)央行似乎對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)加速的勢(shì)頭感到滿意，只要經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，英國(guó)央行就不會(huì)反對(duì)債券收益率攀升或英鎊走強(qiáng)。
　　
　　基于以上理由，我們繼續(xù)建議增持英鎊。