近期，日本股市在短短的兩周時(shí)間內(nèi)連續(xù)經(jīng)歷了兩個(gè)“黑色星期四”，而與股市休戚相關(guān)的日本國債市場(chǎng)在近兩個(gè)月時(shí)間里也上演了一輪“過山車”的行情。
數(shù)據(jù)顯示，日本10年期國債收益率在今年的4月5日創(chuàng)出了0.315%的歷史最低水平，但隨著日本央行行長黑田東彥宣布的寬松規(guī)模超預(yù)期，日本10年期國債的收益率開始反彈。進(jìn)入5月之后，10年期國債收益率更是大幅飆升。從月初時(shí)的0.60%附近一路飆升至1%之上。截至5月31日18:00，日本10年期國債收益率達(dá)到0.870%，較4月初已經(jīng)上漲了170%。
資金流出日本債市？
收益率的大幅上漲在日本國債的歷史上并非沒有經(jīng)歷過。2003年6月~9月，日本10年期國債收益率從0.5%在短短三個(gè)月時(shí)間連翻兩倍多上漲至1.6%。十年之后的今年，這一幕又再度重演。
若日本央行持續(xù)大規(guī)模購入國債，理論上，國債收益率應(yīng)該不漲反跌。但很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，近期日本國債收益率大幅飆升表明日本的經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。去年年底以來，日元的大幅貶值對(duì)日本制造業(yè)的提振作用開始顯現(xiàn)，出口的增長促使企業(yè)加大生產(chǎn)。
日本最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年4月工業(yè)產(chǎn)出較前一個(gè)月相比上升1.7%，連續(xù)第五個(gè)月升高，為2009年以來持續(xù)最久的連升紀(jì)錄。另據(jù)民間數(shù)據(jù)，5月份的Markit制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從4月的51.1升至51.5，創(chuàng)下8月以來最高位，連續(xù)第三個(gè)月守在榮枯分水嶺50上方。
有國內(nèi)學(xué)者指出，在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的作用之下，投資者對(duì)日本通脹的預(yù)期也在升溫�；趯�(duì)日本未來經(jīng)濟(jì)抱有一絲希望，投資者紛紛放棄低收益的國債投資轉(zhuǎn)而投向高收益領(lǐng)域。從日本債券市場(chǎng)流出的資金也有可能正在大規(guī)模地流向海外市場(chǎng)。
太平洋資產(chǎn)管理公司的比爾·格羅斯（Bill Gross）近日對(duì)媒體表示，日本央行積極的日本政府債務(wù)購買計(jì)劃將使日本投資者轉(zhuǎn)向收益較高的海外市場(chǎng)，這將推升世界各地的資產(chǎn)價(jià)格，包括美國國債。
不過，美國對(duì)沖基金Zais董事總經(jīng)理郭杰群在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者采訪時(shí)則否認(rèn)了資金從一種資產(chǎn)轉(zhuǎn)向另一種資產(chǎn)的說法。他認(rèn)為：“從目前日本債券和股市同時(shí)下跌的現(xiàn)象來看，資金應(yīng)該沒有從國債市場(chǎng)流向股票市場(chǎng)。此前市場(chǎng)預(yù)期的資金向海外市場(chǎng)涌動(dòng)的情況也沒有出現(xiàn)，而且近來，美國國債的價(jià)格也出現(xiàn)了一定程度的下跌�！�
美國宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金慕容投資總經(jīng)理趙眾則對(duì)記者表示，近兩個(gè)星期內(nèi)，日本本土投資者的心理發(fā)生了很大的變化。規(guī)�？涨暗牧炕瘜捤闪钔顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒急劇膨脹，因此投資者紛紛獲利了結(jié)。
趙眾還指出：“年初時(shí)，對(duì)于很多對(duì)沖基金而言，做空日元和做多日本股市都是一項(xiàng)非常不錯(cuò)的交易。然而，隨著美元對(duì)日元上漲至100以上，日本股市漲幅達(dá)到70%，這項(xiàng)交易的最好時(shí)候已經(jīng)過去，越來越多的對(duì)沖基金已經(jīng)開始退出市場(chǎng)。”
“日本長期國債下跌的另一個(gè)原因還有可能是，作為日本國債的一大持有者——美聯(lián)儲(chǔ)近期可能在拋售日本的長期國債�！惫苋哼@樣對(duì)記者表示。
收益率下跌只是暫時(shí)的？
近期，紐約梅隆銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙·德里克（Simon Derrick）曾提出警告，每個(gè)人都應(yīng)該對(duì)日本國債保持警惕。
德里克指出，雖然日本國債收益率與金融危機(jī)開始的時(shí)候相比仍然很低，但上一次2003年時(shí)日本國債市場(chǎng)發(fā)生重大扭轉(zhuǎn)的時(shí)候，10年期日本國債收益率從低于0.5%上漲至1.6%只用了3個(gè)月的時(shí)間。當(dāng)時(shí)，日本央行通過激進(jìn)的言論避免美元對(duì)日元跌破115這條人為劃定的警戒線，但最后這條警戒線還是被跌破了。回顧更遠(yuǎn)的歷史，在1998年美國長期資本管理公司倒閉以后，日本10年期國債收益率從略高于0.6%大漲至高于2.2%。同期，美元對(duì)日元匯率也顯著地從135跌至110的水平。
趙眾告訴記者，盡管在最近的G7國家會(huì)議中，其他國家都對(duì)日本的量化寬松政策持“理解”的態(tài)度，投資者開始擔(dān)心“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”難以為繼。現(xiàn)在日本和美國其實(shí)是“坐在同一條船上”，在思考日本的量化寬松是否可持續(xù)時(shí)，不妨把美聯(lián)儲(chǔ)也納入其影響因素之一。
在剛剛過去的一周，日本央行行長黑田東彥不斷給投資者拋來“定心丸”，他指出日央行有能力阻止國債收益率的上升，甚至承諾會(huì)從每月印制的7.5萬億日元量化資金抽取其中7萬億日元以上購買長期國債，并會(huì)把每月買債的次數(shù)分成8至10次，以此保持債市穩(wěn)定。
郭杰群則認(rèn)為，日本政府QE的力度還是非常巨大，鑒于日本央行的寬松的力度還會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，目前日本股市和債券市場(chǎng)的下跌可能只是暫時(shí)的。
還有分析人士指出，市場(chǎng)未來還會(huì)出現(xiàn)一種情況，那就是如果日本經(jīng)濟(jì)無法出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善的局面，大量的日本投資者還是會(huì)回歸日本國債市場(chǎng)。
日本難以承受收益率上升之重？
不過，按照目前日本10年期國債收益率的漲勢(shì)，令人擔(dān)憂的是，這可能標(biāo)志著日本經(jīng)濟(jì)“終結(jié)的開始”。
瑞士信貸亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析師陶冬近日指出，日本政府負(fù)債累累，單單應(yīng)付利息支出已感到力不從心，利率再升財(cái)政壓力勢(shì)必驟增。他指出，日本國債利率每上升一個(gè)百分點(diǎn)，日本政府的利息支出便增加10萬億日元�！鞍脖督�(jīng)濟(jì)學(xué)”對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、金融穩(wěn)定及財(cái)政可持續(xù)性，福兮禍兮實(shí)未可知。
恒生投資服務(wù)有限公司首席分析師溫灼培指出，全球最大規(guī)模的養(yǎng)老基金日本政府養(yǎng)老金投資基金（GPIF）正在考慮改變其投資組合策略，提高對(duì)國內(nèi)股市的配置比重。試想，如日政府容許大量資金轉(zhuǎn)投日股，日股表現(xiàn)當(dāng)然理想，但日本債市又將如何呢？單*日本央行購債行動(dòng)又是否可支撐整個(gè)日本債市呢？
數(shù)據(jù)顯示，過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。日本政府債務(wù)占GDP比重已大于200%，超過國際上公認(rèn)的安全線60%的兩倍多，甚至比意大利的128%、美國的103.6%還高，在發(fā)達(dá)國家中居首位。
一只專門做空日本基金的克里斯托弗·里格（Christopher Rigg）表示，日本大規(guī)模的量化寬松舉措很有可能將日本國債收益率推高到2%，距日本崩潰論者預(yù)計(jì)的6%到7%還有很遠(yuǎn)的距離。
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