美債收益率驟升隱含風險

　　去年12月以來，美國十年期國債收益率持續(xù)上升，日前已突破2%的水平，創(chuàng)近10個月新高。美債收益率短線飆升對美國經(jīng)濟復蘇乃至全球金融市場將構成負面沖擊，投資者對其中風險不可不察。
　　
　　美國長期國債收益率走高主要受以下幾方面因素推動：首先，隨著歐債危機緩解、新興市場經(jīng)濟重拾升勢，投資者對全球經(jīng)濟悲觀情緒消退，避險情緒大幅下降，特別是在美歐日央行加大量化寬松力度背景下，投資者紛紛轉向風險資產(chǎn)，美國國債由此“失寵”。
　　
　　其次，美國聯(lián)邦政府債務規(guī)模已于去年12月31日觸及16.4萬億美元債務上限，目前美國財政部正采取應急性措施維持政府償付能力。由于國會兩黨在提高債務上限條件上仍存較大分歧，“債限之爭”可能重演，出于對美國債務違約風險擔憂，投資者選擇拋售美國國債，從而推動收益率上升。
　　
　　第三，隨著美國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)回升及就業(yè)市場小幅改善，市場對美國經(jīng)濟前景樂觀度提升，對美聯(lián)儲可能提前收緊貨幣政策預期升溫，近期美聯(lián)儲內(nèi)部對量化寬松規(guī)模和持續(xù)時間的態(tài)度已變得更加謹慎。在預期利率水平可能回升，且在2011-2012年期間已斬獲收益情況下，投資者擇機撤出美國國債也在情理之中。
　　
　　目前，美國10年期國債收益率仍處于歷史低水平，收益率持續(xù)走高風險不容小覷。短期內(nèi)利率水平大幅上升將給美國經(jīng)濟和全球金融市場帶來諸多負面影響。
　　
　　首先，美國本輪經(jīng)濟復蘇和股市走強主要依賴于美聯(lián)儲寬松貨幣政策制造的低息環(huán)境，國債收益率走強，意味著利率水平即信貸成本上升，對利率敏感的行業(yè)如房地產(chǎn)、汽車銷售及企業(yè)和公共部門投資等都將受到影響。
　　
　　在低利率推動下，美國人購房需求回升，房地產(chǎn)市場在2012年表現(xiàn)頗佳，七年來首次對經(jīng)濟增長作出正貢獻。由于美國抵押貸款利率通常與國債收益率掛鉤，后者走強意味著抵押貸款成本將上升，這或令房地產(chǎn)投資腳步放慢，令美國樓市復蘇勢頭受損。據(jù)房地美國民抵押貸款協(xié)會數(shù)據(jù)，目前美國30年期抵押貸款固定利率為3.53%，雖然仍處歷史最低水平，但較去年11月底創(chuàng)下的3.31%的水平已回升20余基點。
　　
　　其次，隨著美國國債收益率走強，長期利率水平上升或導致美元套息交易平倉，資金重新回流美元資產(chǎn)，全球股票、商品和房地產(chǎn)等風險資產(chǎn)價格在經(jīng)歷前期上漲后，恐出現(xiàn)回調。近日，國際資金進出最為自由的香港市場已出現(xiàn)熱錢外流跡象，美元對港幣匯率顯著攀升并脫離強方兌換保證區(qū)間。有外資投行人士表示，熱錢短線撤離香港市場與美債收益率飆升不無關系。對我國內(nèi)地市場而言，一方面，如果熱錢流出，將造成資金面變動，對股市進一步上漲形成拖累；另一方面，一旦全球風險資產(chǎn)價格上演集體下跌，投資者情緒會受到“傳染”，市場上漲信心將受打擊。
　　
　　從中期看，經(jīng)濟基本面決定美國國債收益率未來持續(xù)上行空間可能有限。美國勞工部上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，1月美國失業(yè)率小幅回升至7.9%，新增就業(yè)崗位數(shù)量不及預期。在就業(yè)市場前景不明情況下，與失業(yè)率掛鉤的美聯(lián)儲開放式資產(chǎn)購買計劃短期內(nèi)預計不會結束，甚至不排除未來進一步擴大規(guī)模的可能，因此國債收益率將面臨上漲“天花板”。
　　
　　但也應看到，隨著美聯(lián)儲量化寬松政策邊際效應遞減，美國國債收益率下行空間極其有限。特別是在全球整體經(jīng)濟環(huán)境走強情況下，除非再次爆發(fā)系統(tǒng)性危機，否則美國國債收益率不會長期停留在歷史低水平，溫和回升是必然趨勢。