投資機構(gòu)：美聯(lián)儲積極行動也有極限

　　美聯(lián)儲在上周作出加碼量化寬松的決策，將月度購債規(guī)模擴大到850億美元，被市場人士稱為QE3.5或QE4，同時，聯(lián)儲設(shè)定了利率政策與失業(yè)率和通脹率掛鉤的數(shù)量參照，市場人士對這一新舉措存有矛盾心態(tài)。
　　
　　對于政策出臺時金融市場的相對平淡反應(yīng)，美國太平洋投資管理公司（PIMCO）首席執(zhí)行官兼聯(lián)席首席投資官埃里安（Mohamed A. El-Erian）解釋稱，這如同是病人嘗試一種未經(jīng)臨床試驗的新藥。
　　
　　他認(rèn)為，專業(yè)投資人還是會歡迎這一消息，因為聯(lián)儲正全力投入，以新藥刺激經(jīng)濟，正如伯南克所希望的鼓起投資者的風(fēng)險偏好。但埃里安同時稱，投資者也會意識到他們需要承受新藥的并發(fā)癥。
　　
　　太平洋投資管理公司現(xiàn)管理著1.8萬億美元資產(chǎn)，為全球最大的機構(gòu)投資者之一。埃里安同時擔(dān)任基金經(jīng)理。他隨后于12月13日對聯(lián)儲政策作出評論。財新網(wǎng)現(xiàn)翻譯刊發(fā)于此。
　　
　　美聯(lián)儲新舉措有多危險
　　
　　這是個大膽、必要的舉動，但美聯(lián)儲的積極行為也是有極限的，最終也會與市場經(jīng)濟發(fā)揮效率的功能不相一致
　　
　　埃里安
　　
　　當(dāng)投資者聽到美聯(lián)儲周三公布的政策時，我估計他們很多人會說“哇”。這種單一反應(yīng)包含的不只是部分的驚喜，也混雜著矛盾心態(tài)。
　　
　　毫無疑問，昨日美聯(lián)儲的決策將被載入史冊，至少是那些有關(guān)中央銀行和貨幣政策的書本中。它標(biāo)志著央行在積極行動、參與程度和目標(biāo)方面的一個重大變化。這也是個冒險之舉，使美聯(lián)儲更深地陷入實驗性的和政治性的領(lǐng)土。
　　
　　美聯(lián)儲星期三公布的兩個主要決策，一個在預(yù)期之中，一個意料之外。
　　
　　首先，它如預(yù)期一樣，增加購買市場證券，將金額增加一倍，至2013年的1萬億美元，這是個以任何標(biāo)準(zhǔn)來看都很大的數(shù)字。其次，美聯(lián)儲將未來的利率政策指引轉(zhuǎn)向定量性參照值（包含失業(yè)率和通貨膨脹率）�？紤]到這一操作理論上和實踐上的復(fù)雜性，很多人沒有預(yù)期到這么早實施。
　　
　　聯(lián)儲決策向著未知領(lǐng)域邁進(jìn)，其觸發(fā)點是經(jīng)濟增長疲弱狀況仍在持續(xù)，失業(yè)率仍然較高，并且人們越來越擔(dān)心失業(yè)成為經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題。
　　
　　這些信息很多是伯南克（Ben Bernanke）在新聞發(fā)布會上說的。很明顯，他也非常關(guān)注財政懸崖，以及政治癱瘓導(dǎo)致經(jīng)濟陷入另一次衰退的可能性。聯(lián)儲強化政策執(zhí)行也可反映出它希望獲得更多保障。
　　
　　再說市場的矛盾心態(tài)。我們都應(yīng)該歡迎更多政策重點置于失業(yè)之上。因為一國的就業(yè)危機具有巨大的人力成本。它會增加貧困，損壞社會結(jié)構(gòu)，且其持續(xù)時間越長，解決就越困難。
　　
　　美聯(lián)儲再次向投資者表明，它全力投入。這是個好消息。美聯(lián)儲正用更多行動試圖人為支撐資產(chǎn)價格，以此鼓動投資者的風(fēng)險偏好。但壞消息是，美聯(lián)儲應(yīng)對目前挑戰(zhàn)的工具并不完善，它和其他聯(lián)邦政府機構(gòu)可能正承受不可持續(xù)的負(fù)擔(dān)。
　　
　　首先，正如伯南克所認(rèn)識到的，美聯(lián)儲不尋常的激進(jìn)主義,既不是可預(yù)測的，也不是無成本的。伴隨不確定的預(yù)期收益而來的，是并發(fā)風(fēng)險的增加和不可預(yù)料的情形。當(dāng)美聯(lián)儲每次認(rèn)為先前的舉措沒有充分奏效而需要做得更多時，這風(fēng)險與收益間的微妙平衡變得更難以令人滿意。
　　
　　其次，美聯(lián)儲越來越多地介入，最終并不符合市場經(jīng)濟的正常效率功能。 美聯(lián)儲在2013年會擁有市場中30％-45％的證券份額。它在市場游戲中既當(dāng)裁判員又當(dāng)運動員。因此，它會扭曲市場功能、價格發(fā)現(xiàn)和資金配置。
　　
　　第三，這一切都對美聯(lián)儲的信譽及其合法性構(gòu)成威脅，將美聯(lián)儲暴露在更大的政治干預(yù)之下，并會觸怒美國在國外的朋友和盟國。
　　
　　這不一定表示美聯(lián)儲應(yīng)該避免它正在做的事情。相反，它應(yīng)被理解為另一種傳達(dá)給我們的爭吵中的政治家響亮且明確的信息：華盛頓不應(yīng)自欺欺人地認(rèn)為，美聯(lián)儲可以長期充當(dāng)國會責(zé)任與國家經(jīng)濟福祉之間的楔子。
　　
　　即使美聯(lián)儲愿意采用更冒險的試驗行動——實際它已經(jīng)在這么做了——央行在提供良好和可持續(xù)的經(jīng)濟增長方面仍受到很大制肘。它能做的最好的是，為不斷失信、不能達(dá)成一致的政治家們贏得更多時間。
　　
　　讓我們希望這個新的“美聯(lián)儲窗口”將被華盛頓好好利用，國會最終將增強其經(jīng)濟管理責(zé)任。如果這難以成真，那么，美國經(jīng)濟將有走向更糟境地的風(fēng)險：無法產(chǎn)生高增長、創(chuàng)造就業(yè)機會，市場扭曲和低效率的資金配置進(jìn)一步形成阻礙，并損害美聯(lián)儲的信譽、合法性和未來的政策有效性。