“特朗普牛市”一說是否*譜尚無從考究，但風險資產偏愛特朗普已是事實。然而，瘋狂背后往往藏著一只“黑天鵝”。
道瓊斯、標普500、納斯達克和代表小盤股走勢的羅素2000等美國四大指數(shù)當?shù)貢r間11月21日收盤都創(chuàng)下了歷史新高。這四大指數(shù)上一次同日突破歷史高位還要追溯到1999年12月31日。
“市場上漲存在不理性因素，過度預期了特朗普尚未落實的利好政策，到美聯(lián)儲12月中旬的議息會議前后，市場可能會迎來一波回調�！焙蓪殎喬珔^(qū)股票聯(lián)席主管兼中國首席投資總監(jiān)繆子美對第一財經記者表示，12月的意大利公投、美聯(lián)儲議息會議，以及明年的一系列大選都是潛在的“黑天鵝事件”。
面對當前瘋狂且懷揣著單邊預期的市場，有一句諫言顯得異常冷靜——“從美國大選的事態(tài)發(fā)展中我們可以得出兩個重要結論。首先，沒有人知道未來會發(fā)生什么事件；其次，沒有人知道市場會如何反應。這些結論讓我更加相信，根據宏觀預測去作投資決策是錯誤的。其實，投資者對這些早已心知肚明，卻不斷犯下同樣的錯誤�！敝摹叭A爾街禿鷲”之一、橡樹資本聯(lián)席董事長霍華德·馬克斯（HowardMarks）在接受第一財經記者采訪時表示。
“狂歡”中的風險資產
美股近期的狂歡有著三大特點：此前春風得意的科技股跑輸大盤；小盤股漲幅跑贏了大盤股；金融股的上漲進一步抬高了市盈率，使得美股更貴了。
第一財經記者采訪多家機構獲悉，金融股上漲主要有三大因素：特朗普關于降稅、擴基建的政綱助推了經濟增速回暖的預期；對于去監(jiān)管的言論利好盈利空間收窄的銀行業(yè)；美聯(lián)儲12月加息在即、收益率曲線走峭等利好銀行利潤率。
相比之下，科技股此前的估值已不低；降稅預期對于已經享受較低稅率的科技企業(yè)幫助不大；市場更擔憂特朗普可能會修改美國現(xiàn)行貿易和移民政策，從而導致科技公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。
值得注意的是，市場在美國大選前一直認為，銀行業(yè)無法跑贏低利率、低增速環(huán)境。然而，特朗普的勝出扭轉了這一觀點。令華爾街沸騰的是，特朗普的過渡團隊承諾將廢除“多德-弗蘭克法案”（用來嚴防金融風險，保護消費者合法權益），甚至取消禁止銀行從事自營交易業(yè)務的“沃爾克規(guī)則”。
“機構得知這個消息后都十分興奮�！睋碛�20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊告訴第一財經記者，“（2008年）金融危機后的嚴厲監(jiān)管給銀行業(yè)帶來了巨大的成本壓力�！�
小盤股是特朗普勝選后，美股市場的最大贏家。羅素2000小盤股指數(shù)已經連漲12周，這是自2003年6月以來的最長連漲周期。該指數(shù)自大選日以來漲幅已達11%，超出了標普500指數(shù)2.7%的漲幅。
美盛業(yè)務拓展董事曾劭科此前對第一財經記者表示：“大盤股的上漲空間已經有限，而被ETF（交易型開放式指數(shù)基金）追蹤較少的價值型小盤股將是未來的投資主題。”
債券末日將至？
除了股票，狂歡的還有大宗商品——11月22日，油價和其他主要大宗商品強勢上行。與之相對應的是，因為“黑天鵝事件”頻發(fā)、經濟低迷而備受追捧的債市持續(xù)遭遇重挫。
特朗普勝選后的一周內，渣打銀行便調升了其對于核心PCE（PersonalConsumptionExpenditures，個人消費支出）的預期，這也是美聯(lián)儲青睞的通脹指標，渣打預計該指標在2016年為1.7%（+0.1%），2017年料為1.8%（+0.6%），2018年為3%（+1.4%）。這一切似乎都在暗示，權益類資產和大宗商品將繼續(xù)走俏，通脹則將戳破債券泡沫。
高盛集團本周也發(fā)聲稱，隨著制造業(yè)在全球范圍內回暖，投資者明年應該押注大宗商品價格會走高。這是該集團在4年多以來首次建議加重對于這一資產類別的押注。
除特朗普的言論對于大宗商品價格存在支撐作用外，全球主要地區(qū)的10月采購經理人指數(shù)（PMI）都在走強，推動了鐵礦石、銅及其他基礎金屬的上漲。
高盛分析師柯里在周一的報告中表示：“近期全球PMI都在加速回升，意味著大宗商品市場正進入一個更為強勢的周期�！�
同時，油價大漲也助長了風險情緒。截至北京時間11月22日18時，布倫特原油日內累計漲逾1美元，漲幅擴大至1.8%，報49.88美元/桶。
銀河證券分析稱，要密切關注OPEC（石油輸出國組織）的限產進程。本周以俄羅斯為代表的產油國一改前兩周的消極態(tài)度，紛紛表明減產決心，扭轉了EIA（美國能源信息署）庫存上漲、美元加息概率進一步上漲的利空壓力。
最近的債券市場卻遭到大幅拋售，收益率急速上升。大選結束后，美國10年期國債收益率從1.86%迅速升至2.34%。達里奧（RayDalio）、岡德拉克（JeffreyGundlach）等新老“債王”認為，債券市場30多年的大牛市或將終結。
“特朗普的重商主義政策框架本質上就不利于債券�！睂吕吮硎�。
但渣打認為，這種預期可能過于悲觀。渣打中國財富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰對第一財經記者表示：“美元債券收益率驟升，但我們預計未來數(shù)周將會有一段時間整固或下跌。一旦財政計劃在實施過程中打折扣或股市走跌，就可能觸發(fā)這樣的短期逆轉�！彼脖硎荆谌蚪洕匀徊痪皻獾那闆r下，債券仍是長期配置的種類之一。
慎對“特朗普牛市”
面對大選后的瘋狂市場，不乏機構開始提示風險。
“不會出現(xiàn)新的‘特朗普牛市’�！睔v來被市場譽為“債王”的格羅斯在11月的評論中寫道，“投資者必須謹慎行事，未來美國稅率下調引發(fā)的赤字走高會令利率和通脹率上升，這轉而有可能會降低利潤和市盈率�！�
在他看來，減稅、增加基建支出等計劃不太可能提振經濟增速或是股市表現(xiàn)。
“我們并不知道他和他所領導的政府是否能夠將這些主張落實。然而，面對當前經濟現(xiàn)實的制約，他作出的部分承諾到底能兌現(xiàn)多少，我們仍將拭目以待�！瘪R克斯告訴第一財經記者。
事實上，大選后的暴漲是建立在特朗普有利于產業(yè)的政策之上的，但這些政策的具體落實要等到明年�！扒皫讉�月的美國企業(yè)利潤增速都不盡如人意。而且，現(xiàn)在股價比之前更貴了�！睕_基金經理邁克爾表示，眼下，市場期待的可能是“里根時代”的重現(xiàn)。不過，招商宏觀研究員劉亞欣告訴第一財經記者：“‘里根時代’與當前的背景存在顯著差異。財政刺激有待觀察，美聯(lián)儲也不太會激進加息�！�
招商宏觀認為，滯脹是美國上世紀七八十年代一直面對的難題，因此里根采取了“緊貨幣、寬財政”的政策組合。然而，雖然美聯(lián)儲已經進入加息周期，但全球的背景均為低利率、低增長、低通脹，美國距離其2%的通脹目標仍有差距。
美聯(lián)儲主席耶倫在此前的演講中表示，當前的問題是總需求不足影響了總供給。她提出“高壓經濟”可能是應對的辦法之一。高壓經濟意味著貨幣政策對更低的失業(yè)率、更好的經濟狀況、更高的通脹水平有更強的容忍度。因此，當前背景下無法簡單類比里根時代，并預期美聯(lián)儲會在明年快速收緊貨幣政策。
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