前瞻：杰克遜霍爾會(huì)議耶倫立場(chǎng)以及交易策略

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫周五在杰克遜霍爾年會(huì)上講話無疑備受市場(chǎng)關(guān)注，因?yàn)榻衲昶�今為止，不包括�?lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)政策會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)和國(guó)會(huì)作證，耶倫僅發(fā)表了兩次正式演講。自1996年以來，美聯(lián)儲(chǔ)主席平均每年發(fā)表19次正式講話，其中講話次數(shù)最少的一年是，前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘在1996年總計(jì)僅發(fā)表8次正式講話，而那年碰巧又是大選年。耶倫今年以來的講話次數(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其上任后頭兩年同期的水平，耶倫最近一次的公開講話是在6月份，她當(dāng)時(shí)的講話反映出對(duì)5月份遠(yuǎn)低于預(yù)期的就業(yè)報(bào)告的擔(dān)憂，雖然自那以后招工速度回升，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻減速，因而此次杰克遜霍爾年會(huì)上耶倫的講話無疑令市場(chǎng)神經(jīng)緊繃，那么耶倫又會(huì)在此次會(huì)議上釋放出何種信號(hào)呢？
　　
　　★ 耶倫講話
　　
　　耶倫在杰克遜霍爾年會(huì)上的講話大體將分為五種情況：
　　
　　[1]、中性，因?yàn)橐畟惪赡芤�等�?月公布的8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)才會(huì)選取其鷹鴿立場(chǎng)；
　　
　　[2]、鴿派，但暗示年內(nèi)加息；
　　
　　[3]、鴿派，且未暗示年內(nèi)加息；
　　
　　[4]、鷹派，且暗示年內(nèi)加息；
　　
　　[5]、鷹派，但未暗示年內(nèi)加息；
　　
　　本周早些時(shí)候，花旗集團(tuán)的G10外匯主管Steve?Englander對(duì)350名華爾街人士做了一份調(diào)查，且收到了將近350份受訪者的回應(yīng)，調(diào)查對(duì)象其中有大約40%為杠桿投資者，23%為花旗同事，5%為企業(yè)以及少量央行人士等，而調(diào)查問題則為，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在杰克遜霍爾年度會(huì)議上的演講有何預(yù)期。據(jù)花旗集團(tuán)的調(diào)查顯示，85%的受訪者以壓倒性優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)耶倫將傾向于今年年內(nèi)只加息一次，且加息的時(shí)點(diǎn)極可能是在12月份；盡管部分受訪者也認(rèn)為9月加息的可能性一定程度上被市場(chǎng)低估。
　　
　　調(diào)查結(jié)果同時(shí)顯示，大約三分之二的受訪者預(yù)計(jì)，耶倫將在講話中給出12月份加息的暗示；且有更多的受訪者預(yù)計(jì)耶倫在杰克遜霍爾會(huì)議上的講話整體料將偏鴿派，而不是鷹派；此外受訪者預(yù)計(jì)耶倫將有超過50%的可能會(huì)在會(huì)議上釋放出年內(nèi)加息的信號(hào)。
　　
　　市場(chǎng)強(qiáng)烈的一致認(rèn)為，耶倫希望在今年僅加息一次，且這一可能性為85%，與此同時(shí)，大多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)是加息，可能性為77%，且有三分之二的投資者期待耶倫在杰克遜霍爾會(huì)議上會(huì)釋放出關(guān)于加息的信號(hào)。然而，這些市場(chǎng)預(yù)期似乎有點(diǎn)過度，且市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)短期加息預(yù)期似乎有點(diǎn)過高，但是完全排除9月加息的可能，這一概率似乎又有點(diǎn)過低。
　　
　　因而預(yù)計(jì)，耶倫將會(huì)表明其對(duì)加息持開放態(tài)度但是需要根據(jù)更多的數(shù)據(jù)來加以判斷，且其希望看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)一步增長(zhǎng)。同時(shí)預(yù)計(jì)，耶倫可能會(huì)認(rèn)為需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)將會(huì)提高美國(guó)生產(chǎn)率、增加投資以及繼續(xù)擴(kuò)大就業(yè)(高薪資促進(jìn)勞動(dòng)力供給)，因而，如果一切進(jìn)展順利且加息無害，那么耶倫將會(huì)接受加息。但是這應(yīng)被市場(chǎng)視為“溫和的”。
　　
　　★ 通脹目標(biāo)：
　　
　　不到10%的受訪者認(rèn)為，耶倫將支持提高通貨膨脹、名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值以及價(jià)格水平目標(biāo)，但有25%的受訪者認(rèn)為耶倫會(huì)指出通貨膨脹具有不對(duì)稱性。剩余三分之二的受調(diào)查者則認(rèn)為，耶倫不會(huì)改變2%的通脹目標(biāo)；然而有29%的受調(diào)查者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)改變其未來兩年的通脹目標(biāo)，但是這或許并不一定會(huì)在杰克遜霍爾會(huì)議上披露出來，50%的受訪者認(rèn)為只有經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)改變其通脹目標(biāo)。
　　
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)在杰克遜霍爾會(huì)議上釋放出任何改變其通脹目標(biāo)的信號(hào)將意味著其立場(chǎng)顯著鴿派。如果美聯(lián)儲(chǔ)將通脹目標(biāo)上調(diào)為接近于2.5%，即使不明確指明，這也將會(huì)是一個(gè)極為鴿派的信號(hào)。
　　
　　★ 交易策略：
　　
　　Englander指出，如果耶倫傳遞出一個(gè)長(zhǎng)期溫和的信號(hào)，但又同時(shí)釋放出2016年僅加息一次的信號(hào)，那么投資者對(duì)后市的預(yù)計(jì)為：
　　
　　[1]、做多新興市場(chǎng)資產(chǎn)；
　　
　　[2]、做多標(biāo)普500指數(shù)；
　　
　　[3]、做多美國(guó)10年期國(guó)債；
　　
　　[4]、做空美國(guó)2年期國(guó)債；
　　
　　[5]、同時(shí)宜做多新興市場(chǎng)債券以及其它部分美國(guó)國(guó)債。
　　
　　大約有50%的受訪者預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)資產(chǎn)將因此走高，但是G10貨幣走勢(shì)預(yù)計(jì)分化。
　　
　　盡管市場(chǎng)共識(shí)如此一致，但是也可能將會(huì)存在以下潛在的交易風(fēng)險(xiǎn)，例如：
　　
　　耶倫釋放出9月加息信號(hào)，盡管耶倫可能會(huì)通過長(zhǎng)期溫和政策指引來弱化這一影響，但是這仍然出乎市場(chǎng)預(yù)料，因此市場(chǎng)將會(huì)難以相信耶倫安撫市場(chǎng)情緒的措辭，因此市場(chǎng)將會(huì)迎來拋售，但是如果耶倫較為清晰的暗示2016年僅加息一次，那么市場(chǎng)所承受的痛苦可能會(huì)較輕。
　　
　　中性、一如預(yù)期溫和或非常不贊成加息。市場(chǎng)無疑將會(huì)一如預(yù)期的波動(dòng)或上漲，如美指承壓，黃金上漲。
　　
　　如果耶倫講話傾向于短期溫和，而對(duì)長(zhǎng)期卻持強(qiáng)硬立場(chǎng)，那么這表明投資者應(yīng)該尋找“逢低做多”美元等資產(chǎn)的機(jī)會(huì)，尤其是在耶倫在顯著提升12月加息的可能性的情況下。這一方法的風(fēng)險(xiǎn)在于，如果市場(chǎng)流動(dòng)性稀薄，那么短期拋售或?qū)е率袌?chǎng)大范圍的拋售，或者是如果市場(chǎng)買興強(qiáng)勁，那么投資者將很難找到及時(shí)做多的機(jī)會(huì)，也就意味著美指等資產(chǎn)的跌勢(shì)或轉(zhuǎn)瞬即逝。