負(fù)利率政策得失如何？

　　周四(3月10日)歐洲央行再度全面削減利率，其中存款工具利率從負(fù)0.30%下調(diào)至負(fù)0.40%，主要再融資利率從0.05%下調(diào)至0.00%，而隔夜借款的邊際借貸利率則從0.3%下調(diào)至0.25%。現(xiàn)時(shí)除了歐洲央行以外，負(fù)利率俱樂部里面還有另外四位同道，分別是日本央行、丹麥央行、瑞士央行以及瑞典央行。
　　
　　盡管負(fù)利率政策剛推出的時(shí)候受到投資者的普遍歡迎，但日本央行早前的舉動卻似乎加強(qiáng)了年初以來的避險(xiǎn)情緒。事實(shí)上，當(dāng)日本央行的政策出臺之后，不僅全球股市進(jìn)一步下挫，而且日元也出人意料地走強(qiáng)，投資者都選擇持有傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)，例如黃金。
　　
　　安本資產(chǎn)管理公司的多元資產(chǎn)策略經(jīng)濟(jì)學(xué)家Paul Diggle對于負(fù)利率的利弊有如下詳解。他認(rèn)為，市場對于負(fù)利率政策主要有三個方面的擔(dān)憂。
　　
　　首先，負(fù)利率政策直接損害銀行業(yè)。商業(yè)銀行就*貸款與存款的凈息差實(shí)現(xiàn)盈利。倘若央行規(guī)定的貸款利率一降再降，而商業(yè)銀行卻不能或不愿將存款利率調(diào)整到零以下避免客戶流失，那么銀行業(yè)的凈息差乃至盈利空間將會越來越窄，甚至由盈轉(zhuǎn)虧。
　　
　　其次，負(fù)利率可能意味著一場升級的貨幣戰(zhàn)爭。匯率走弱，從而抬升進(jìn)口價(jià)格并導(dǎo)致通貨膨脹，當(dāng)然這似乎是貨幣政策寬松其作用的關(guān)鍵步驟。不過貨幣貶值是一場零和游戲，在極端的情況下，各國各地爭相實(shí)行以鄰為壑的貿(mào)易保護(hù)政策，到時(shí)候連世界經(jīng)濟(jì)增長也就變成負(fù)值。
　　
　　第三，負(fù)利率某種程度上正是央行突破傳統(tǒng)貨幣政策底線的后遺癥。市場方面也越來越擔(dān)心，一旦央行彈盡糧絕，屆時(shí)相關(guān)的政策制訂者將如何應(yīng)對另一個經(jīng)濟(jì)衰退期。
　　
　　不過Diggle也找到不少讓大家對于負(fù)利率抱持樂觀態(tài)度的理由。
　　
　　首先，央行可以采取相關(guān)措施來減輕負(fù)利率對銀行業(yè)的影響。例如日本央行央行的負(fù)利率政策只適用于大約10%的央行直屬商業(yè)銀行儲備系統(tǒng)，其余大多數(shù)商業(yè)銀行依然可以用相對積極的利率來吸引存戶。這種分層限制的系統(tǒng)設(shè)計(jì)，被認(rèn)為是央行實(shí)施負(fù)利率的底線。
　　
　　其次，負(fù)利率在某種程度上可以刺激經(jīng)濟(jì)，這對于銀行業(yè)而言也是個積極的信號。如果市場相信負(fù)利率有助于改善長期經(jīng)濟(jì)增長，那么未來預(yù)期利率終將回升到正常水平，對于銀行業(yè)的凈息差也是利好。更重要的是，在一個更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，銀行可以發(fā)掘更多有價(jià)值的投資機(jī)會，向有資質(zhì)的借款人提供貸款，借款人也能更好地償還貸款。
　　
　　第三，丹麥、瑞士和瑞典的經(jīng)驗(yàn)表明，負(fù)利率并不會損害銀行業(yè)。事實(shí)上，即使瑞士和瑞典兩國央行的關(guān)鍵性利率比歐洲央行還要低，上述兩國銀行的新增私營部門貸款增長卻較歐元區(qū)快。
　　
　　第四，要是擔(dān)心央行過于依賴貨幣貶值，負(fù)利率政策還可以通過其它渠道進(jìn)行。負(fù)利率應(yīng)該降低貸款成本，從而支持貸款需求；降低資本成本，從而鼓勵投資；降低資產(chǎn)價(jià)格貼現(xiàn)率，從而提升估值。
　　
　　最后，央行可以直接印鈔發(fā)給廣大民眾，或者干脆取消物理現(xiàn)金以刪除對利率下限的阻礙。
　　
　　雖然這并不代表負(fù)利率政策就是解決世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的靈丹妙藥。政策制訂者肯定需要輔以擴(kuò)張性的財(cái)政政策。然而在大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都處于赤字的經(jīng)濟(jì)模式下，這樣的希望十分渺茫。