金融危機(jī)后至今，長(zhǎng)期停滯(Secular Stagnation)理論引發(fā)了極大的關(guān)注和認(rèn)可，但也有越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為用這個(gè)理論來(lái)解釋當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)，其依據(jù)不夠可*。
2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)尤其是主要的發(fā)達(dá)國(guó)家并沒(méi)有迎來(lái)預(yù)期中的周期性反彈。超級(jí)寬松的貨幣政策和低利率沒(méi)有把美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉回到2007年的水平，歐元區(qū)的實(shí)際GDP仍低于2009年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)去年夏天才剛剛突破危機(jī)前的峰值。
為解釋這種現(xiàn)狀，以美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯(Larry Summers)為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家“復(fù)活”了20世紀(jì)30年代的長(zhǎng)期停滯理論。在2013年國(guó)際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])年會(huì)上，薩默斯首次提出全球經(jīng)濟(jì)或陷入長(zhǎng)期停滯的觀點(diǎn)，并認(rèn)為這可能是當(dāng)前時(shí)代的一個(gè)核心問(wèn)題。上個(gè)月，在普林斯頓大學(xué)演講時(shí)，他進(jìn)一步提出，長(zhǎng)期停滯是“未來(lái)20年工業(yè)社會(huì)面臨的巨大的宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)”。
1938年，奉行凱恩斯主義的漢森教授(Pro. Alvin Hansen)把大恐慌后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、失業(yè)率得不到改善，解釋為長(zhǎng)期停滯，認(rèn)為其基本原因是人口老齡化和創(chuàng)新放緩導(dǎo)致太多儲(chǔ)蓄和太少投資。
薩默斯的觀點(diǎn)與漢森沒(méi)有本質(zhì)上的差別。他認(rèn)為，過(guò)多的儲(chǔ)蓄和過(guò)少的投資是需求放緩的重要原因，從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期停滯。如果當(dāng)實(shí)際均衡利率(與充分就業(yè)狀態(tài)相適應(yīng)的實(shí)際利率水平)已經(jīng)低于零，這對(duì)央行[微博]也是一種挑戰(zhàn)，因?yàn)樗茈y推動(dòng)名義利率在負(fù)的區(qū)間內(nèi)繼續(xù)下調(diào)。更糟糕的是，如果央行盡力降息以刺激經(jīng)濟(jì)，這樣可能會(huì)助長(zhǎng)金融泡沫，結(jié)果造成經(jīng)濟(jì)的不可持續(xù)增長(zhǎng)甚至蕭條。
該理論的追捧者認(rèn)為上述情形可以用來(lái)描述金融危機(jī)尤其是2000年后的世界經(jīng)濟(jì)。實(shí)際利率數(shù)年來(lái)一直在下降——實(shí)際上過(guò)去15年間實(shí)際利率基本是負(fù)值——成為儲(chǔ)蓄過(guò)剩的跡象之一。最直觀的表現(xiàn)就是，金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯成了普遍現(xiàn)象。
不過(guò)，幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家(包括加利福尼亞大學(xué)的James Hamilton、美銀美林的Ethan Harris、高盛(192.14, 0.18, 0.09%)的Jan Hatzius和威斯康星大學(xué)的Kenneth West)在今年2月份的一篇論文中反駁稱(chēng)，低利率并不意味著未來(lái)的增長(zhǎng)一定會(huì)疲弱。
作者考察了20個(gè)國(guó)家、40多年間的央行利率水平、通脹水平和增長(zhǎng)速度，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與實(shí)際均衡利率之間關(guān)系非常薄弱�！皣@均衡利率的不確定性非常大，它與GDP增長(zhǎng)趨勢(shì)之間的關(guān)系也要比普遍認(rèn)為得薄弱得多�！闭撐膶�(xiě)道。
以美國(guó)為例，作者認(rèn)為，該國(guó)經(jīng)濟(jì)最近幾年的確出現(xiàn)過(guò)一些危機(jī)，致使均衡利率水平數(shù)次跌破零，不過(guò)他們認(rèn)為這種情形通常都是短暫的，一旦問(wèn)題解決，均衡利率傾向于回升。
作者還稱(chēng)，長(zhǎng)期停滯論沒(méi)有把危機(jī)后的面臨的中期問(wèn)題，跟永久性的停滯區(qū)分出來(lái)。他們認(rèn)為金融危機(jī)后的這幾年，全球經(jīng)濟(jì)并不處于“大蕭條緊接著大復(fù)蘇”這樣的商業(yè)周期(business cycle)內(nèi)。當(dāng)系統(tǒng)性危機(jī)發(fā)生時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需要的時(shí)間要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于普通的商業(yè)周期。
卡耐基國(guó)際和平基金會(huì)的高級(jí)研究員Uri Dadush認(rèn)為，今天的長(zhǎng)期停滯論基于這樣一個(gè)假想：部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體一直沒(méi)有從金融危機(jī)中恢復(fù)過(guò)來(lái)。然而，從全球角度看，這種認(rèn)知是站不住腳的。過(guò)去25年間，世界經(jīng)濟(jì)平均增長(zhǎng)了3.5%左右。更重要的是，全世界幾乎近60%的人口居住在中國(guó)、印度和印度尼西亞等國(guó)家，而這些國(guó)家去年的增長(zhǎng)率超過(guò)了5%。另外還有23%的世界人口所在的國(guó)家，其經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張速度超過(guò)了2%。
盡管如此，只要發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)遲遲不見(jiàn)起色，有關(guān)長(zhǎng)期停滯的疑慮就不會(huì)消失。上述幾位論文的作者也承認(rèn)，長(zhǎng)期停滯理論或許放大了問(wèn)題，但美聯(lián)儲(chǔ)也許有理由謹(jǐn)慎加息。
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