投資者為什么應(yīng)該抑制對黃金的熱情？

　　時局動蕩時期，黃金是誘人的避險資產(chǎn)。當(dāng)今希臘債務(wù)陰云籠罩、烏克蘭動亂不息、股票市場波動加劇，難怪有投資者重新提出是否應(yīng)該加倉黃金這種世界上最古老的避險資產(chǎn)的問題。
　　
　　我們認(rèn)為，現(xiàn)在仍不宜加倉黃金，因為其12個月回報率仍可能為負(fù)數(shù)。更何況，除持有黃金外，投資者可以通過構(gòu)建多元化投資組合（包括流動性較低的對沖基金或房地產(chǎn)等資產(chǎn)）來規(guī)避上述不確定性。
　　
　　持牛市觀點人也許認(rèn)為，黃金價格上漲的時候到了。首先，自2011年以來以美元計價的黃金已下跌三分之一。金價走低始于美聯(lián)儲縮減量化寬松（QE）以及一些熱衷黃金人士預(yù)期的通脹飆升最終未出現(xiàn)。其他風(fēng)險已蓋過通脹，最明顯的是，關(guān)于希臘債務(wù)問題無休止的博弈已導(dǎo)致部分投資者擔(dān)憂歐元區(qū)解體。
　　
　　在當(dāng)今超低利率的背景下，黃金無法帶來收益似乎并不是一個太大缺點。畢竟截至2月中旬，全球約16%的政府債券的回報率也是負(fù)數(shù)。
　　
　　此外，新增黃金供應(yīng)開始放慢。按照目前的產(chǎn)量水平，金礦供給將在大約20年內(nèi)枯竭。隨著黃金開采日益變得困難，長此以往生產(chǎn)成本上升速度將超過美國通貨膨脹。從已知技術(shù)來看，還無法發(fā)掘新的黃金礦藏。因此，沒有“頁巖黃金”可促成黃金價格暴跌，就像我們在過去6個月看到的油價暴跌那樣。
　　
　　那么，我們?yōu)槭裁催�是對未來12個月的黃金前景不太樂觀呢？
　　
　　金價上行的主要障礙很可能來自美聯(lián)儲。由于黃金以美元計價，因此美國實際利率的變化是決定持有黃金成本的最重要因素。如果到今年底美國基準(zhǔn)利率上升約1個百分點，黃金價格將進一步承壓。
　　
　　而且，無論是希臘債務(wù)還是烏克蘭危機擴散而導(dǎo)致全球市場衰退的風(fēng)險似乎都不大。就希臘而言，該國留在歐元區(qū)、歐元安然無恙的可能性仍非常高。對于烏克蘭，只要沖突不升級，其負(fù)面效應(yīng)就僅限于本地區(qū)之內(nèi)。
　　
　　無論如何，應(yīng)對這種局部動蕩的唯一最佳防御策略依然是在全球范圍內(nèi)進行多元化配置，從而可減輕某一個國家或地區(qū)的影響。此外，股票通常比多數(shù)投資者設(shè)想的更快從地緣政治沖突中復(fù)蘇。瑞銀通過對1974年以來最大的六次危機所做研究發(fā)現(xiàn)，全球股市收復(fù)失地的時間少則1天，多則190天而已。
　　
　　此外，黃金供應(yīng)下降的效應(yīng)還未顯示出來。實際上，去年全球黃金產(chǎn)量達3114噸，創(chuàng)歷史新高。除非金價跌至每盎司1000美元左右，產(chǎn)量才可能下降至足以支撐價格的地步。在此價位，全球大約10%的金礦企業(yè)的現(xiàn)金將跌至負(fù)數(shù)，這會刺激他們減少供應(yīng)。
　　
　　對于厭惡價格劇烈起伏的投資者來說，黃金并不是一個理想選擇。事實上，金價的波動幅度通常遠遠超過全球股票、債券或者美元。
　　
　　在持續(xù)動蕩的市場環(huán)境下，投資者不放棄任何有助于穩(wěn)定投資組合的做法無可厚非。有人堅信無論發(fā)生什么，在別人恐慌時，實物黃金的保值作用能讓他們得以支付員工工資或購買商品。然而，除非金融末日到來，否則在現(xiàn)階段加倉黃金只會帶來負(fù)回報。