1930年代貨幣戰(zhàn)或再重演？

　　當前，全球非美經濟體面臨通縮風險，年初至今的短短2個月間便有13個國家奔赴了“降息潮”。歷史一次又一次地證明了，通過貨幣貶值轉嫁國內經濟困局對各國而言就好比巧克力之于孩童，這種吸引力往往難以抵擋。
　　
　　現(xiàn)實將人帶回了上世紀30年代發(fā)生的那場貨幣戰(zhàn)，當時正值金本位和大蕭條時期，由于英國在1931年9月20日宣布放棄金本位，英鎊急劇貶值，隨后又先后有25個國家跟風脫離金本位。
　　
　　盡管眼下的全球“寬松潮”同當年的事發(fā)背景不同，但以史為鑒總是不變的智慧。
　　
　　現(xiàn)實：全球寬松潮仍在繼續(xù)
　　
　　當下，全球經濟好不容易走出了金融危機，通縮預期在抬頭，于是又一波“寬松潮”拉開帷幕。今年1月15日，瑞士央行[微博]除了意外取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限，同時也進行降息，將活期存款利率降至-0.75%。同日，印度央行宣布降息25個基點，秘魯央行宣布降息25個基點，埃及央行用時也宣布降息50個基點。
　　
　　此后，丹麥央行于1月19日降息，將存款利率從-0.05%降至-0.2%，將貸款利率從0.2%降至0.05%，并在此后的十天內又兩度降息；1月20日，G20成員國之一的土耳其也宣布降息；1月22日，歐洲央行宣布萬億QE；1月28日，新加坡央行也意外宣布降低新加坡元匯率政策斜坡。瑞典央行(Riksbank)更一鳴驚人，于2月12日率先將主要政策利率設為負值，并開啟QE，表示將購買100億瑞典克朗(約合12億美元)的政府債券。
　　
　　不過，這場“寬松潮”到這里應該只是中場休息而已。值得思索的是，在當下美元獨強的局勢下，美聯(lián)儲能在多大程度上容忍潛在出口競爭力的下降和輸入性通縮風險，這同美聯(lián)儲今年會否推遲加息息息相關。
　　
　　問題來了，1930年代的貨幣戰(zhàn)真的可能重演嗎？全球主要國家的財長們對此并不認同。二十國集團(G20)財長及央行行長在伊斯坦布爾會晤期間，美國和歐洲的官員們表示，近來匯率的動蕩折射出了不同經濟體的走勢，而非赤裸裸地為了拉高增長保住自身競爭力。
　　
　　意大利財長PierCarloPadoan接受采訪時說：“主要貨幣的調整更好地反映了基本面�！泵绹�財長雅各布·盧對媒體表示，最近的匯率走勢顯示出美國經濟“比我們競爭對手的強勁程度”。
　　
　　G20公報草案顯示，G20的財長和央行行長同意在經濟增長展望改善前，需維持寬松貨幣政策。這佐證了當前的“寬松潮”仍將持續(xù)。
　　
　　“貨幣政策的制定各國有別，金融市場波動攀升；在這種情況下，貨幣政策的制定需小心行事，溝通清楚，將負面外溢效應降到最低程度。”公報指出。
　　
　　對于1930年代貨幣戰(zhàn)是否正在上演，摩根士丹利認為，現(xiàn)在大多數(shù)主要貨幣匯率較之當時更為靈活，所以大幅貨幣波動的可能性應該更低，但共同點在于各國貶值的意圖都緣于國內問題，而且都產生了以鄰為壑(beggar-thy-neighbour)的影響。
　　
　　摩根士丹利預計，如果貨幣戰(zhàn)真的開演，它或將會以下面的順序呈現(xiàn)：
　　
　　首先，日本決策者以日元疲弱作為增強出口業(yè)的重要支柱，遵循復興日本經濟的協(xié)調行動計劃。
　　
　　隨后，這或引發(fā)全球主要央行進一步寬松，歐洲央行、美聯(lián)儲因金融環(huán)境惡化進一步寬松。新興經濟體為了遏制資本流入增加、日元繼續(xù)走低，一些除日本外亞洲經濟體和拉美經濟體決定實行資本管制。
　　
　　對此，日本為了保證出口競爭力，決策者或將推動日元加速貶值。
　　
　　盡管上述情節(jié)只是假設，但歷史告訴人們，貨幣戰(zhàn)的影響不容小覷。更為關鍵的是，在基本面不允許人民幣大幅貶值的同時，中國需要在這場匯率戰(zhàn)中權衡利弊。
　　
　　歷史：通縮是貨幣戰(zhàn)重要誘因
　　
　　當年的那場貨幣戰(zhàn)從1926年一直延續(xù)到了二戰(zhàn)前夕，通縮仍是當時的主要威脅，全球脫離金本位制度后走出通縮、邁向復蘇，之后又是高通(70.88, 0.49, 0.70%)脹。
　　
　　反觀歷史，法郎是當時觸發(fā)貨幣貶值潮的“始作俑者”。一戰(zhàn)后，法國采取紙幣通貨膨脹的政策，法郎發(fā)生貶值，到1922年時，其購買力已跌至1915年的43%，同英鎊的比價從1914年的25.22：1跌到1926年的240.2：1。因此，法國不得不放棄金本位。
　　
　　1929年大蕭條開始后，英美經濟步入窘境，而匯價低估的法國經濟則在同期保持相對穩(wěn)定。當時德國失業(yè)人口450萬，英國失業(yè)人口200萬，而法國只有19萬�？梢�，法國當時充分享受了貨幣低估帶來的福利，但這卻造成英美等國貨幣相對升值，從而為其帶來了輸入性通縮。
　　
　　1931年9月20日，全球貨幣戰(zhàn)升級，英國當時宣布脫離金本位，英鎊對黃金貶值，對仍然與黃金掛鉤的貨幣也都隨之貶值。這次事件的影響波及全球，挪威和瑞典于9月29日脫離了金本位，丹麥在一天后也做出同樣的決定。1931年間，17個國家放棄了金本位。
　　
　　其實，在英國采取行動前，由于美國一直緊盯金本位，導致了美元匯率的升值。為了應對這種情況，美國最終于1930年6月開始執(zhí)行斯姆特-霍利關稅法，這宣布了美元也加入到貶值大軍之中，但此時美國還未放棄金本位。1933年4月至1934年1月，美元貶值幅度達到59%，但貨幣戰(zhàn)遠未結束。
　　
　　由于美國出口競爭力不斷受到打擊，1934年1月，美國國會終于通過“黃金儲備法”，讓銀行持有的黃金國有化和貨幣化，給予銀行黃金證券，并使美元對黃金下跌。
　　
　　此后，如法國、德國等其他黃金掛鉤貨幣國家由于喪失競爭力，出口與工業(yè)生產增長表現(xiàn)不佳，它們到1936年前后也告別了金本位。這還不夠，1936年法國再一次貶值法郎，意大利、荷蘭和瑞士也在同年紛紛加入貶值大軍。最終，第二次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)結束了這一輪貨幣貶值競賽。
　　
　　這種一點引爆、前赴后繼的情景同當前的“全球寬松潮”不乏共同點。從2008年美聯(lián)儲宣布實行量化寬松(QE)之時，這場匯率之戰(zhàn)已經打響，此后英國、日本等主要經濟體利率已經降至百年來的最低水平，甚至到了接近零利率的水平。