全球貨幣亂局考驗央行智慧

　　歐元區(qū)的“量化寬松”政策，引發(fā)了全球主要經(jīng)濟體貨幣的“競相貶值”，丹麥、瑞士、印度、土耳其和加拿大等國紛紛加入降息隊伍，受到一定管制的人民幣匯率也無視央行上調(diào)“中間價”的維穩(wěn)意圖仍然出現(xiàn)明顯下跌，連續(xù)三個交易日即期匯率逼近2%的跌停值。
　　
　　可以說，在金融危機進(jìn)入第八個年頭之后，全球經(jīng)濟依然在金融危機的重重陰霾下形勢嚴(yán)峻。除了美國經(jīng)濟一枝獨秀之外，無論是新興市場，還是發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，都面臨各種風(fēng)險的沖擊：歐元區(qū)受希臘大選結(jié)果的影響，再次面臨歐元區(qū)成立以來最嚴(yán)峻的解體危險，一旦希臘退出，歐元即使不崩盤，也足夠重創(chuàng)歐元區(qū)的信心。同時，面對全球通縮的壓力，美聯(lián)儲加息的預(yù)期再次模糊起來，美聯(lián)儲最新發(fā)布的利率決議強調(diào)要“在開始正�；�貨幣政策立場的問題上可保持耐心”。而近期下跌的人民幣的走勢，也對中國央行的應(yīng)對智慧提出了極高的要求。
　　
　　應(yīng)該看到，受全球主要央行的政策異動，人民幣未來的走勢出現(xiàn)波動會成為常態(tài)。對于人民幣未來的匯率走向，外界的普遍看法是，一方面，人民銀行不會容忍人民幣持續(xù)貶值，人民幣的持續(xù)貶值不僅不利于人民幣的國際化進(jìn)程，而且會加速已經(jīng)出現(xiàn)的資金的外流，持續(xù)貶值影響中國宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定；另一方面又必須看到，在全球貨幣政策動蕩的情況下，僅僅通過維穩(wěn)的手段，僅僅通過匯率干預(yù)不僅成本巨大，長期看也不利于人民幣最終成為國際貨幣的努力。對于中國央行而言，除了不斷傳遞人民幣穩(wěn)定的強烈信號之外，更應(yīng)該厘清央行貨幣政策的主要目標(biāo)，避免在宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、房地產(chǎn)價格以及人民幣匯率等問題上求全責(zé)備而導(dǎo)致應(yīng)對失策，最終導(dǎo)致顧此失彼。
　　
　　首先，從國際看，在美國經(jīng)濟復(fù)蘇的進(jìn)程依然沒有中斷的情況下，美元強勢引發(fā)的國際資本流向美國短期內(nèi)不會有太大的改變。美元強勢，再加上新興市場經(jīng)濟的糟糕表現(xiàn)，全球貨幣政策持續(xù)寬松的趨勢明顯。但寬松的貨幣政策能否把全球經(jīng)濟從通縮的壓力下解救出來希望渺茫。以歐元區(qū)為例，歐洲失衡的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，一些經(jīng)濟欠發(fā)達(dá)的歐盟成員“搭便車”享受遠(yuǎn)超自身經(jīng)濟實力的生活水平，借債消費的經(jīng)濟發(fā)展方式，缺乏創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)前景，這些都決定了，歐洲經(jīng)濟要想徹底恢復(fù)，必須痛下決心在統(tǒng)一財政紀(jì)律、推行結(jié)構(gòu)化改革方面有實質(zhì)性的舉措。但歐洲各國的現(xiàn)狀也決定了，無論是統(tǒng)一財政紀(jì)律，還是推行結(jié)構(gòu)改革都陷入了“囚徒困境”。就希臘危機而言，如果真的要強化財政紀(jì)律，那意味著希臘應(yīng)當(dāng)被驅(qū)逐出歐元區(qū)，但現(xiàn)在的情況是，害怕希臘退出歐元區(qū)的不是希臘，而是歐盟，因為希臘一旦退出，宣布債務(wù)違約，遭受重大損失的是歐元和沒有退出歐元區(qū)的其他成員。要解決這個問題，沒有更好的辦法，只能*時間去解決，治療歐洲經(jīng)濟的病癥，是一個極其漫長的過程。這意味著，歐元區(qū)的動蕩是長期的，歐盟作為中國的第一貿(mào)易伙伴，這種動蕩勢必影響中國經(jīng)濟的穩(wěn)定。
　　
　　其次，就中國經(jīng)濟自身而言，盡管我們一再強調(diào)2014年7.4%的增長速度其實并不低，在中國經(jīng)濟進(jìn)入新的常態(tài)的增長周期之后，即使保持7%的增長仍然是一個漂亮的數(shù)字，但外界對2015年中國經(jīng)濟的增長前景依然非常擔(dān)憂，這是人民幣匯率短期動蕩和資本流出的根本原因。在全球經(jīng)濟再次動蕩，特別是新興市場面臨二次危機的情況下，中國不可能獨善其身，而且，受大宗商品價格暴跌的影響，輸入性通縮的跡象已經(jīng)非常明顯，在這種情況下，中國的貨幣政策應(yīng)把著力點放到維持宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，確保中國經(jīng)濟既不陷入通縮的危險，也不至于出現(xiàn)“失速”的危險。但是，由于外界對2008年以來過于寬松貨幣政策的擔(dān)憂，對于央行的任何寬松行為，都會引發(fā)強烈的反彈。以去年11月的第一次降息而言，本來，在通脹無憂、經(jīng)濟下行，各個行業(yè)面臨流動性短缺的情況下，下調(diào)畸高的存款準(zhǔn)備金和降息無疑是貨幣政策最正確的選擇。然而，中國的貨幣政策的邏輯遠(yuǎn)沒有如此簡單，貨幣政策承載了很多不該承載的因素。在M2的總量高居全球首位、房價仍然很高，房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險很大的情況下，一旦下調(diào)存款準(zhǔn)備金和降息，立即會被指責(zé)為救房地產(chǎn)。特別是，很多人總是拿120萬億的M2說事，但對中國為什么產(chǎn)生120萬億的M2又不明就里，只是想當(dāng)然地認(rèn)為，既然有120萬億的M2，流動性總量肯定不缺。事實上，120萬億的M2一部分和國際資本的流入有關(guān)，一部分沉淀在產(chǎn)能過剩行業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)域，真正缺錢的行業(yè)很難獲得資金。120萬億的M2不等于流動性充裕，特別是在金融改革滯后的情況下，中國最大的尷尬就是守著大河渴死一村人的現(xiàn)狀。
　　
　　事實上，在全球經(jīng)濟面臨通縮這一共同敵人的情況下，我們最擔(dān)心的是中國貨幣政策看不到當(dāng)下中國經(jīng)濟的主要矛盾或者矛盾的主要方面，丟了西瓜，去保護(hù)芝麻。比如，在流動性緊張的情況下，降準(zhǔn)降息本來是正確的選擇，但受輿論壓力的影響，貨幣政策卻不敢理直氣壯地寬松，擔(dān)心一旦寬松貨幣又會流向房地產(chǎn)。但事實上，這種擔(dān)心不僅沒有任何意義，反而有沽名釣譽做老好人不愿承擔(dān)的嫌疑。中國的貨幣政策應(yīng)該只考慮流動性本身是否短缺，考慮總體的物價指數(shù)，既不應(yīng)被利益集團(tuán)綁架，更不應(yīng)被鼓噪的民意綁架。如果貨幣政策夾在民意和高房價之間，卻罔顧企業(yè)的資金需求，這是極其愚蠢的。
　　
　　就此而言，筆者建議：其一，在資本項目仍然管制和中國擁有巨大外匯儲備的情況下，人民幣出現(xiàn)暴跌行情是小概率事件，央行貨幣政策的選擇不應(yīng)該過度關(guān)注匯率的短期波動，應(yīng)該將此視為人民幣匯率市場化的極好的機會；其二，在經(jīng)濟增速下滑，通縮壓力極大的情況下，貨幣政策應(yīng)該緊盯物價，放棄包括房價、股市在內(nèi)的目標(biāo)，及時通過降準(zhǔn)降息等常規(guī)性的貨幣政策工具，釋放流動性，避免中國經(jīng)濟陷入通縮的風(fēng)險。同時，也給美聯(lián)儲加息后中國貨幣政策的應(yīng)對提前提供應(yīng)對的空間；其三，貨幣政策既不能罔顧流動性緊張的現(xiàn)實而在貨幣政策上無所作為，又要避免再次出現(xiàn)過去無原則無底線的刺激主義，特別要警惕把貨幣政策當(dāng)成刺激的利器，再次陷入盲目寬松的誤區(qū)，歷史證明，過度的放水對于中國經(jīng)濟無異于飲鴆止渴，百害而無一利。