黃金熊市的土豪游戲：個(gè)人黃金租賃價(jià)差套利

　　臨近春節(jié)，從事電子產(chǎn)品加工的民營(yíng)企業(yè)家陳倩（化名）正為自己的投資沖動(dòng)懊惱。
　　
　　1月初，她領(lǐng)到一款信托產(chǎn)品到期兌付的1100萬(wàn)元，打算充作支付貨款的備用資金。兩周后，經(jīng)不住一款房地產(chǎn)信托產(chǎn)品年利率11%的誘惑，她又急急把這筆錢(qián)投資出去。
　　
　　令她沒(méi)想到的是，由于另一筆銷(xiāo)售款被告知推遲到賬，她需要支付的貨款一時(shí)沒(méi)有著落。
　　
　　事實(shí)上，這不是她首次遇到資金周轉(zhuǎn)困境。以往的解決方案，是她通過(guò)私人銀行“質(zhì)押”信托產(chǎn)品相關(guān)份額，申請(qǐng)一筆短期過(guò)渡貸款。今年她被告知銀行貸款額度吃緊，過(guò)渡貸款無(wú)法操作。
　　
　　無(wú)奈之下，她決定試水黃金租賃業(yè)務(wù)。
　　
　　黃金租賃，一般是符合條件的企業(yè)通過(guò)租賃向銀行租用黃金，到期后歸還同等數(shù)量、同等品種黃金，并支付相應(yīng)的黃金租賃利息。租賃時(shí)期，企業(yè)可出售這批黃金彌補(bǔ)資金缺口。
　　
　　然而，她意外發(fā)現(xiàn)，黃金租賃不僅僅是一種新型融資工具，身邊不少企業(yè)家還把它作為一種時(shí)髦的價(jià)差套利手段。
　　
　　“在我朋友圈，有企業(yè)家投了數(shù)千萬(wàn)元，專(zhuān)門(mén)玩轉(zhuǎn)黃金租賃的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差套利�！标愘徽f(shuō)。但在她看來(lái)，這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利游戲，投資風(fēng)險(xiǎn)深不可測(cè)。
　　
　　6.7%融資成本：個(gè)人變相介入
　　
　　陳倩與黃金租賃的第一次親密接觸，源自一個(gè)珠寶加工企業(yè)負(fù)責(zé)人的推薦。
　　
　　此前通過(guò)黃金租賃，這家珠寶加工企業(yè)負(fù)責(zé)人即便在銀根緊縮期間，都輕松拿到了千萬(wàn)元“廉價(jià)”資金，著實(shí)令她羨慕嫉妒恨。
　　
　　具體做法是，這家珠寶加工企業(yè)先從銀行“租借”33公斤實(shí)物黃金，隨即通過(guò)上海黃金交易所賣(mài)出套現(xiàn)獲得近1000萬(wàn)元資金（約303元/克）。然后，他用其中的150萬(wàn)元（15%保證金比例）買(mǎi)入33公斤黃金的遠(yuǎn)期期貨合約用于歸還黃金，剩余850萬(wàn)元?jiǎng)t變成企業(yè)流動(dòng)資金。
　　
　　由于這套黃金租賃操作流程所涉及的黃金租賃費(fèi)、買(mǎi)入期貨合約手續(xù)費(fèi)等財(cái)務(wù)開(kāi)支總額不到55萬(wàn)元，折算下來(lái)的黃金租賃實(shí)際融資成本接近6.7%，而當(dāng)時(shí)銀行貸款的總財(cái)務(wù)費(fèi)用（包括貸款利率、購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品與財(cái)務(wù)審計(jì)等相關(guān)支出）要超過(guò)貸款額度的9%。
　　
　　但不是所有企業(yè)都擁有通過(guò)黃金租賃獲取低息貸款的資格。陳倩首次申請(qǐng)黃金租賃合同就四處碰壁。究其原因，銀行將黃金租賃對(duì)象限定為從事黃金業(yè)務(wù)的公司，主要包括黃金開(kāi)采、加工、銷(xiāo)售、貿(mào)易公司等，不對(duì)高凈值個(gè)人開(kāi)放。
　　
　　在這位珠寶加工企業(yè)負(fù)責(zé)人的“指點(diǎn)”下，陳倩發(fā)現(xiàn)，高凈值個(gè)人可以采取變通手法獲得黃金租賃合同。一是發(fā)起設(shè)立一家與黃金業(yè)務(wù)相關(guān)的企業(yè)，只要在企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照添加“黃金首飾經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)”，就能滿足銀行內(nèi)部的合規(guī)要求；二是由融資租賃公司或黃金加工企業(yè)提供“通道業(yè)務(wù)”，由它們先從銀行租來(lái)黃金，再轉(zhuǎn)租給個(gè)人。
　　
　　在她看來(lái)，只要自己企業(yè)在銀行信用評(píng)級(jí)達(dá)到B以上、擁有足夠授信額度并繳納相應(yīng)保證金，要租到黃金并非難事。
　　
　　“聽(tīng)銀行內(nèi)部人士說(shuō)，黃金租賃屬于銀行表外租借業(yè)務(wù)，在監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)控表內(nèi)信貸的情況下，這種表外租賃業(yè)務(wù)操作起來(lái)相對(duì)靈活�！标愘徽f(shuō)。這種靈活操作性留給她的最深印象，是缺乏統(tǒng)一定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。
　　
　　目前，工、建、浦發(fā)、中行等都開(kāi)設(shè)黃金租賃業(yè)務(wù)。陳倩接觸的三家，給出的費(fèi)用最低3.5%，最高4.2%，還有一家是3.8%。
　　
　　“費(fèi)用高低，與銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制有關(guān)�！币患毅y行貴金屬部人士說(shuō)，這主要取決于銀行應(yīng)對(duì)未來(lái)金價(jià)波動(dòng)、實(shí)物黃金交割等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的操作成本。但他強(qiáng)調(diào)，為防止企業(yè)與個(gè)人借黃金租賃套取資金投機(jī)或炒金行為發(fā)生，多數(shù)銀行不大會(huì)允許非黃金產(chǎn)業(yè)類(lèi)企業(yè)參與。
　　
　　道高一尺，魔高一丈。陳倩在閑聊中發(fā)現(xiàn)，黃金租賃卻成為身邊企業(yè)家的一項(xiàng)時(shí)髦的價(jià)差套利游戲。
　　
　　“價(jià)差套利”火中取栗
　　
　　價(jià)差套利，概括而言，就是這些企業(yè)家在去年金價(jià)回調(diào)28%的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步看跌2014年金價(jià)走勢(shì)，便以各種手段“借來(lái)”黃金在金交所出售套現(xiàn)，希望等到2014年金價(jià)下跌到理想價(jià)位時(shí)，再購(gòu)買(mǎi)同等量實(shí)物黃金歸還，賺取價(jià)差收益。
　　
　　“有個(gè)企業(yè)家去年底簽訂3個(gè)月黃金租賃合同，先在1300美元/盎司賣(mài)掉，他說(shuō)要等到2014年一季度金價(jià)跌到1150美元/盎司再回購(gòu)歸還，150美元/盎司的價(jià)差收益就落入口袋了�！标愘徽f(shuō)。這位企業(yè)家動(dòng)用的資金超過(guò)千萬(wàn)元，由于銀行對(duì)黃金租賃對(duì)象限制諸多，他選擇向黃金開(kāi)采貿(mào)易企業(yè)租借實(shí)物黃金。
　　
　　畢竟，黃金貿(mào)易商把大量實(shí)物黃金握在手里，也不能產(chǎn)生利息收入，不如通過(guò)外租獲得租賃費(fèi)用。
　　
　　這種操作手法與銀行黃金租賃手法類(lèi)似，需要企業(yè)家拿出一定比例的保證金，并用房產(chǎn)做抵押，且黃金租賃期間的遠(yuǎn)期合約套期保值策略必須在黃金貿(mào)易商賬戶(hù)操作，以在租賃期間有效控制金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果黃金跌幅遠(yuǎn)低于企業(yè)租賃黃金時(shí)設(shè)定的遠(yuǎn)期合約買(mǎi)入價(jià)格，企業(yè)家就不得不追加大量期貨交易保證金，甚至觸及黃金租賃的盈虧平衡點(diǎn)。
　　
　　“黃金租賃的持續(xù)期限不大會(huì)超過(guò)一年，因?yàn)榻灰讜r(shí)間越短，越有利于控制金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)�！鄙鲜鲢y行貴金屬部人士透露，但不乏激進(jìn)的富豪投資者。
　　
　　近期，有些富豪甚至將黃金租賃獲取的資金，去投資高收益的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，以此實(shí)現(xiàn)真正意義上的“空手套白狼”，而信托產(chǎn)品利率與黃金租賃費(fèi)用之差額，則是他們眼里的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利收益。
　　
　　“真會(huì)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利嗎？”陳倩有所懷疑，一方面不少房地產(chǎn)信托產(chǎn)品存在到期償付違約風(fēng)險(xiǎn)，另一方面黃金租賃套利也面臨金價(jià)劇烈波動(dòng)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，一旦兩種風(fēng)險(xiǎn)疊加，這種貌似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，實(shí)質(zhì)卻是“火中取栗式”的博傻。