全球流動(dòng)性收縮不可避免 后QE時(shí)期投資何處

　　受美國(guó)財(cái)政等問(wèn)題困擾，市場(chǎng)對(duì)于量化寬松（QE）規(guī)模縮減的預(yù)期時(shí)間較此前一致預(yù)期的今年12月推遲到明年第一季。
　　
　　不過(guò)，時(shí)間的延遲并不代表市場(chǎng)可以擺脫QE縮減的宿命。美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)、歐債危機(jī)得以解除，在遭遇先前一輪的“洗劫”之后，新興市場(chǎng)國(guó)家已出現(xiàn)分化。隨著中國(guó)金融改革步伐的不斷推進(jìn)，人民幣國(guó)際化進(jìn)程仍將面臨重重阻礙。
　　
　　“QE退出后，中國(guó)的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力和發(fā)展邏輯可概括為‘七大改革驅(qū)動(dòng)新三駕馬車(chē)’。而深度城市化、消費(fèi)升級(jí)以及人民幣國(guó)際化將成為重新啟動(dòng)增長(zhǎng)引擎、全面升級(jí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新‘三駕馬車(chē)’�！睎|方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇在11月2日舉辦的南京亞太金融研究院開(kāi)學(xué)典禮《后QE投資策略》論壇上表示。
　　
　　12月縮減QE概率較小
　　
　　在剛剛結(jié)束的10月FOMC（聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)）會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持每月850億美元的購(gòu)債規(guī)模不變，也未改變貨幣政策前瞻指引的措辭。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后聲明中表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在溫和擴(kuò)張，這使得美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)縮減QE的可能性變得更加撲朔迷離。
　　
　　“美聯(lián)儲(chǔ)今年12月縮減QE的概率只有30％左右，明年1～2月是50％�！鄙塾钤诮邮堋兜谝回�(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。
　　
　　邵宇稱(chēng)，貨幣政策的決定，兩個(gè)人物至關(guān)重要。一是鴿派代表、美聯(lián)儲(chǔ)主席候選人耶倫，另外一個(gè)是具有選舉投票權(quán)的達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾。而近期，考慮到現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況，費(fèi)舍爾這位鷹派聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)袖要求QE立即退出的強(qiáng)硬態(tài)度開(kāi)始軟化，因此短期內(nèi)不大容易形成一個(gè)立即退出的共識(shí)。
　　
　　尤為重要的是，明年2月份新一輪債務(wù)上限的糾紛討論即將展開(kāi)。邵宇稱(chēng)：“在這個(gè)觀察窗口里，聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)比較謹(jǐn)慎，加上最近的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能不會(huì)太強(qiáng)，因此可能要待2月以后債務(wù)上限明確結(jié)果的出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)釋放有關(guān)貨幣政策的明確信號(hào)�！�
　　
　　在香港北威國(guó)際集團(tuán)董事總經(jīng)理劉憶如看來(lái)，美國(guó)量化寬松的“藥力”很強(qiáng)可以救命，卻也十分危險(xiǎn)。而命救回來(lái)之后，稍后就是調(diào)養(yǎng)生息，*自己的體力恢復(fù)才可以走長(zhǎng)遠(yuǎn)的路。后QE時(shí)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，而現(xiàn)在實(shí)際上真正復(fù)蘇其實(shí)還是在美國(guó)。既然美國(guó)已經(jīng)開(kāi)始走向復(fù)蘇之路，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克必須確�！罢鎸�(shí)且持久性”（Real and Sustainable）的復(fù)蘇，因此QE縮減的時(shí)間必須要把握好。
　　
　　新興市場(chǎng)的分化效應(yīng)
　　
　　而在后QE投資中值得關(guān)注的重要一點(diǎn)，就是新興國(guó)家會(huì)受到結(jié)構(gòu)性的沖擊。美國(guó)似乎將問(wèn)題丟給了亞洲。劉憶如稱(chēng)，在QE中受惠最多的新興市場(chǎng)國(guó)家在QE“離開(kāi)”后，受打擊最深，而每一個(gè)新興市場(chǎng)的特性都需要關(guān)注。
　　
　　自6月以來(lái)，新興市場(chǎng)普遍面臨了一次資金流出的壓力測(cè)試，部分市場(chǎng)貨幣、股市遭遇拋售狂潮。
　　
　　“整個(gè)市場(chǎng)最緊張是發(fā)生在預(yù)期出現(xiàn)的時(shí)候，而全球市場(chǎng)特別是新興市場(chǎng)已在這次教訓(xùn)中學(xué)到很多東西：首先，新興市場(chǎng)一定要學(xué)會(huì)和市場(chǎng)好好溝通；其次，在經(jīng)過(guò)壓力測(cè)試之后，最糟糕的情況已經(jīng)看到，市場(chǎng)充分學(xué)習(xí)和消化掉了可能引起的恐慌。當(dāng)美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題得以解決、真正的QE縮減來(lái)臨的時(shí)候，將是一個(gè)逐漸暫緩的過(guò)程，其實(shí)是杯水車(chē)薪，并不會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響，也不會(huì)造成很大恐慌�！鄙塾顚�(duì)本報(bào)記者表示。
　　
　　實(shí)際上，新興市場(chǎng)國(guó)家在這一輪危機(jī)的沖擊中已經(jīng)分化成為三個(gè)層次：一是雙赤字，即資本賬戶(hù)和經(jīng)常賬戶(hù)都是赤字；二是雙盈余國(guó)如中國(guó)；剩下的是一盈一赤。邵宇解釋稱(chēng)，投資者愿意把資金配置在賬戶(hù)雙贏的國(guó)家，就中國(guó)來(lái)說(shuō)，兩個(gè)賬戶(hù)表現(xiàn)優(yōu)越、經(jīng)濟(jì)體量夠大、抗拒風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，因此并不擔(dān)心。而已經(jīng)看到的人民幣匯率一直在升值，這也是非常重要的信號(hào)。
　　
　　在邵宇看來(lái)，QE退出后，中國(guó)的增長(zhǎng)動(dòng)力和發(fā)展邏輯可以概括為“七大改革驅(qū)動(dòng)新三駕馬車(chē)”。而深度城市化、消費(fèi)升級(jí)以及人民幣國(guó)際化將成為重新啟動(dòng)增長(zhǎng)引擎、全面升級(jí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新“三駕馬車(chē)”。
　　
　　人民幣國(guó)際化進(jìn)程阻力猶存
　　
　　“從金融體制改革來(lái)看，未來(lái)的主要方向是人民幣國(guó)際化。它既是對(duì)高烈度貨幣競(jìng)爭(zhēng)的正面回應(yīng)，也是借外部壓力倒逼國(guó)內(nèi)新一輪改革的契機(jī)�！鄙塾畋硎�。
　　
　　正是在QE后，中國(guó)成為世界第一大出口國(guó)、第二大經(jīng)濟(jì)體、第三大貿(mào)易國(guó)。在此背景下，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程正式開(kāi)始。中國(guó)開(kāi)始嘗試人民幣跨境交易，主張貿(mào)易時(shí)使用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算。
　　
　　不過(guò)相比之下，人民幣的境外交易非常有限，且絕大多數(shù)國(guó)家并不主張用人民幣進(jìn)行結(jié)算和支付，人民幣國(guó)際化步伐緩慢。南京大學(xué)商學(xué)院副院長(zhǎng)裴平認(rèn)為，人民幣真正國(guó)際化首先需要解決如何將人民幣內(nèi)外價(jià)值偏離的壓力緩釋這個(gè)問(wèn)題，使人民幣趨于真正公平的價(jià)值。
　　
　　與此同時(shí)，中國(guó)的匯率決定機(jī)制被認(rèn)為不透明，而中國(guó)本身仍未能實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換，加上嚴(yán)格的外匯管制，使得人民幣內(nèi)外價(jià)值不能相互轉(zhuǎn)換，這也是人民幣國(guó)際化過(guò)程中需要解決的問(wèn)題，裴平對(duì)本報(bào)稱(chēng)。
　　
　　在南京亞太金融研究院副院長(zhǎng)胡春田看來(lái)，人民幣國(guó)際化取決于三個(gè)要點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)實(shí)力、市場(chǎng)需要以及金融市場(chǎng)的深化程度。而當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的深化程度還離目標(biāo)太遠(yuǎn)，這也是當(dāng)前政府急于金融改革的主要目的。
　　
　　“匯率價(jià)格形成機(jī)制改革關(guān)系到中國(guó)能否正常融入到世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌道中，這才是關(guān)鍵，因此需要慎重推進(jìn)改革�！迸崞椒Q(chēng)。
　　
　　上海自貿(mào)區(qū)試驗(yàn)田被視為金融改革的先行者，不過(guò)匯率改革在自貿(mào)區(qū)并未啟動(dòng)。政府如何有效監(jiān)管，在開(kāi)放資本賬戶(hù)時(shí)謹(jǐn)慎設(shè)計(jì)至關(guān)重要，也會(huì)有利于推進(jìn)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。