美元難以持續(xù)貶值 黃金受益有限

　　本周，歐美市場迎來一系列重磅事件和重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，黃金價格波動性明顯收斂，投資者在此之前明顯轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。但預(yù)計(jì)本周美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行議息會議不會給市場帶來太大的沖擊，9月份美聯(lián)儲議息會議才是關(guān)鍵�；�于對美國經(jīng)濟(jì)沒有偏離復(fù)蘇軌道的判斷，美聯(lián)儲削減QE的政策工具調(diào)整的大方向不會改變，美元不存在大幅貶值的基矗由此，貴金屬并不會從不可持續(xù)的美元貶值中獲益。
　　
　　7月份，伯南克講話以及美聯(lián)儲會議導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲政策的預(yù)期發(fā)生變化。由于美聯(lián)儲擔(dān)憂削減QE會導(dǎo)致市場認(rèn)為美聯(lián)儲會過快收緊貨幣，因此，在6月份確定了退出QE的時間表之后，在實(shí)際利率攀升，住房抵押貸款利率飆漲的情況下，美聯(lián)儲按下市場的這種情緒，并一再強(qiáng)調(diào)，削減QE和加息并不是一回事，并在未來較長的時間內(nèi)保持寬松的貨幣政策。
　　
　　結(jié)果正如美聯(lián)儲所要達(dá)到的目標(biāo)那樣，市場的解讀從"鷹派"變成了"鴿派"，而遠(yuǎn)期利率也已回落至聯(lián)儲認(rèn)為合理的區(qū)間。根據(jù)2015年底的預(yù)期聯(lián)邦基金利率來看，市場預(yù)期已經(jīng)向聯(lián)儲傳達(dá)的信號回歸。2015年末的預(yù)期利率（基于2016年1月的期貨合約）上周五降至0.99%，相對一周之前下降了14個基點(diǎn)，落入美聯(lián)儲上一次會議的給出的合理區(qū)間0.75%-1%之內(nèi)。
　　
　　實(shí)際上，美聯(lián)儲削減QE的大方向并沒有改變，在QE效果邊際遞減規(guī)律，以及最近的證據(jù)卻基本表明QE對經(jīng)濟(jì)的推動作用與之前相比有所下降，而利率指引所起的作用更大，美聯(lián)儲只不過是要改變下政策工具的組合。從近期美聯(lián)儲的表態(tài)來看，美聯(lián)儲官員對于資產(chǎn)購置（或QE）效果以及前瞻性指引的信心似乎隨時間推移發(fā)生了變化，美聯(lián)儲政策未來方向的指引目前被視為更可*的工具。
　　
　　由于市場對美聯(lián)儲政策預(yù)期發(fā)生輕微改變，美元明顯轉(zhuǎn)入弱勢，這使得黃金遭遇的拋壓減輕。不過，美元并不存在貶值的基矗首先，美聯(lián)儲退出QE的大方向不會改變，伯南克以及美聯(lián)儲為了改變市場預(yù)期而發(fā)表的講話只是加劇了美元短期的波動。我們認(rèn)為，阻礙停止購債的風(fēng)險(xiǎn)在于通縮，實(shí)際上美國物價在汽油價格大幅攀升的情況下，6月份物價上漲超過預(yù)期，但尚未觸及到核心CPI。其次，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并沒有偏離軌道，歐洲日本是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第二梯隊(duì)，新興經(jīng)濟(jì)體在2013年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最為不樂觀，由此資金回流美國，美國股市和高收益?zhèn)�券備受青睞，這也是美元走強(qiáng)的基矗根據(jù)EPFR數(shù)據(jù)，7月11日-17日，流入發(fā)達(dá)股市資金繼續(xù)大幅反彈，創(chuàng)下自2008年6月以來最大單周流入，其中88%流入美國股市，日本和歐洲股市也繼續(xù)錄得流入。
　　
　　由于美聯(lián)儲關(guān)于退出QE態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，以及黃金租賃業(yè)務(wù)到期的惠顧頭寸，黃金市場出現(xiàn)大量的空頭回補(bǔ)，資金從黃金ETF基金流出勢頭也有所放緩。從基金動向來看，資金流出勢頭也有所放緩，大量空頭回補(bǔ)的頭寸出現(xiàn)。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月23日，美國貨幣市躇金將黃金凈多倉增加26%至70067張期權(quán)和期貨合約，為連續(xù)第4周增加。另外，黃金ETF持倉數(shù)據(jù)顯示，截至7月26日，全球最大的黃金ETF--SPDRGoldTrus黃金持倉降至927.35噸，不過降幅有所收斂。