QE政策或嚴(yán)重扭曲美國(guó)回購(gòu)市場(chǎng)

　　著名貨幣市場(chǎng)分析博客博客主Scott Skyrm在本周早些時(shí)候?qū)懙�，美�?lián)儲(chǔ)的QE購(gòu)債操作只用了6個(gè)月的時(shí)間，就把回購(gòu)市場(chǎng)的政府證券抵押利率從2012年12月平均的0.24%，拉低至這個(gè)月的平均0.05%。
　　
　　結(jié)果是，美國(guó)短期融資市場(chǎng)的扭曲越來越嚴(yán)重了，這明顯是QE計(jì)劃引起的第一個(gè)預(yù)期之外的后果已經(jīng)浮現(xiàn)：
　　
　　Skyrm寫道：
　　
　　如果美聯(lián)儲(chǔ)以現(xiàn)在的購(gòu)債速度繼續(xù)再購(gòu)債6個(gè)月，政府證券抵押回購(gòu)利率會(huì)再下跌19個(gè)基點(diǎn)嗎？那是不可能的，因?yàn)楝F(xiàn)在該利率比零利率只高了5個(gè)基點(diǎn)。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)把政府證券抽離市場(chǎng)，政府證券抵押回購(gòu)利率繼續(xù)保持在0.02%至0.05%之間的可能性極小，所以認(rèn)為政府證券抵押回購(gòu)利率每天都會(huì)跌至0.0%是合理的，就像垂死病人的脈搏監(jiān)測(cè)器變成一條直線一樣。
　　
　　就算美聯(lián)儲(chǔ)撤回購(gòu)債操作，并在今年晚些時(shí)候“縮減QE規(guī)�！保�但這只意味著，美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的資產(chǎn)變少了，因此它們?nèi)栽趶氖袌?chǎng)中抽離抵押品，只是抽離的速度變慢了。
　　
　　所以在某個(gè)時(shí)刻，QE計(jì)劃有可能嚴(yán)重?cái)_亂回購(gòu)市場(chǎng)，這是QE計(jì)劃救市必須付出的代價(jià)。跌破0.0%的市場(chǎng)壓力將會(huì)導(dǎo)致回購(gòu)市場(chǎng)嚴(yán)重扭曲。雖然我們可以討論一下政府證券抵押回購(gòu)利率跌至0.0%的一些潛在影響，但我認(rèn)為，這是一個(gè)未知的領(lǐng)域，可能對(duì)融資市場(chǎng)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　那么怎么才能避免這種扭曲發(fā)生呢？
　　
　　Skyrm提出了以下可能的解決方案：
　　
　　結(jié)束QE計(jì)劃。
　　
　　等待另一次債務(wù)上限危機(jī)或重大的債券市場(chǎng)拋售，使大量的國(guó)債抵押品再次在市場(chǎng)出現(xiàn)�？雌饋恚�美國(guó)政府可能在今年11月再次觸碰債務(wù)上限，或者說至少在年底前，在某種程度上說，我們對(duì)其有點(diǎn)期待。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)可以與華爾街啟動(dòng)“回購(gòu)操作”。正式叫做“匹配銷售（Matched-Sales）”，美聯(lián)儲(chǔ)可以介入回購(gòu)市場(chǎng)，把抵押品重新注入市場(chǎng)。因?yàn)檎�府證券抵押回購(gòu)利率已經(jīng)接近0.0%，同時(shí)在交易時(shí)段里曾多次跌至負(fù)值，但至今美聯(lián)儲(chǔ)還沒干預(yù)回購(gòu)市場(chǎng)令我感到很驚訝。
　　
　　然而，在通過QE計(jì)劃抽離國(guó)債之后，又把國(guó)債抵押品重新注入市場(chǎng)可能引起市場(chǎng)的困惑。交易員可能會(huì)認(rèn)為，這是一個(gè)緊縮措施——或者是減少寬松的信號(hào)。通過QE計(jì)劃抽離國(guó)債之后，又把國(guó)債抵押品重新注入市場(chǎng)的措施可能會(huì)令美聯(lián)儲(chǔ)感到難堪，因?yàn)檫@可能是QE政策存在缺陷的信號(hào)。
　　
　　以上的觀點(diǎn)可能凸顯了一個(gè)現(xiàn)實(shí)，任何導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)拋售的外部事件，都可能是美聯(lián)儲(chǔ)政策選項(xiàng)中最有用的政策工具。