美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的三大條件

　　過(guò)去的半年，美聯(lián)儲(chǔ)退出貨幣寬松成為市場(chǎng)熱門(mén)話(huà)題。2013年6月19日、7月11日、7月18日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克更是連續(xù)發(fā)表三次講話(huà)，闡述了美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的基調(diào)和參照系。講話(huà)引發(fā)了全球市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。
　　
　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE需具備三大前提：一是經(jīng)濟(jì)（尤其是就業(yè)市場(chǎng)）的好轉(zhuǎn)；二是長(zhǎng)期國(guó)債收益率保持平穩(wěn)；三是美國(guó)兩黨債務(wù)談判進(jìn)展順利。
　　
　　首先，經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“正�；�”的大前提。
　　
　　今年以來(lái)，美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月達(dá)到20萬(wàn)人，初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)四周均值已回落到金融危機(jī)爆發(fā)之前的水平（36萬(wàn)人以下）；新屋開(kāi)工量和新屋銷(xiāo)售量也雙雙回升至08年9月以前的水平。良好的就業(yè)和房市為美股的上行提供了基本面支撐，而資本市場(chǎng)的繁榮形成財(cái)富效應(yīng)又刺激了居民消費(fèi)的活躍度�？傮w來(lái)看，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)內(nèi)生性的良性循環(huán)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)具備退出QE的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)條件。
　　
　　其次，長(zhǎng)期國(guó)債收益率的變化節(jié)奏能否保持平穩(wěn)，是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“正�；�”的重要考量。
　　
　　伯南克的6·19講話(huà)之后，美債收益率從2.18%連續(xù)大漲至7月5日的2.72%，漲幅達(dá)25%。利率的飆升給美國(guó)金融市場(chǎng)帶來(lái)極大的壓力和恐慌，因此“安撫市場(chǎng)”便成為伯南克和美聯(lián)儲(chǔ)的一眾官員在6·19講話(huà)之后的主題。森德研究員認(rèn)為，伴隨著貨幣政策的“正常化”，美債收益率勢(shì)必會(huì)上行，但上行的速度不能過(guò)快，其下限是不能引發(fā)市場(chǎng)恐慌。類(lèi)似6·19講話(huà)之后的市場(chǎng)反應(yīng)，是美聯(lián)儲(chǔ)不能接受的。
　　
　　但是，08年以來(lái)的金融市場(chǎng)已經(jīng)清晰地表明，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)存在“極端解讀”的傾向。森德研究員認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)若要引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，必須做到兩點(diǎn)：一是令市場(chǎng)相信“縮減QE”與“加息”是相互割裂的，中期內(nèi)不會(huì)出臺(tái)收緊流動(dòng)性的政策；二是讓市場(chǎng)逐步適應(yīng)“新增流動(dòng)性必將減少”的預(yù)期，提前為美聯(lián)儲(chǔ)的“有序退出”做好充分的準(zhǔn)備。而要達(dá)到上述目的，美聯(lián)儲(chǔ)必須經(jīng)歷長(zhǎng)期和多次的溝通來(lái)降低投資者對(duì)聯(lián)儲(chǔ)信號(hào)的“敏感性”和“脆弱性”。
　　
　　第三，國(guó)會(huì)兩黨債務(wù)談判是否順利，是決定美聯(lián)儲(chǔ)能否在9月縮減QE的關(guān)鍵。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)之所以在2012年9月推出QE3，并很快在當(dāng)年12月推出QE4，其真正的原因是為美國(guó)在2013年墜入“財(cái)政懸崖”兜底，試圖通過(guò)流動(dòng)性注入的方式來(lái)對(duì)沖財(cái)政投入缺失給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響。事實(shí)證明此舉確實(shí)有效，即便在美國(guó)墜入“財(cái)政懸崖”之后，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也保持了持續(xù)復(fù)蘇，并沒(méi)有像過(guò)去幾年那樣在二季度出現(xiàn)明顯的滑坡。
　　
　　今年10月，美國(guó)將面臨新舊財(cái)年的交替，因此，9月份的兩黨債務(wù)談判將直接影響美國(guó)在2014財(cái)年的預(yù)算案等問(wèn)題。如果談判順利，美國(guó)財(cái)政可以保證在2014年對(duì)經(jīng)濟(jì)提供拉動(dòng)，那么美聯(lián)儲(chǔ)就可以順利縮減QE的規(guī)模（從QE4的每個(gè)月850億的資產(chǎn)凈購(gòu)買(mǎi)規(guī)�？s減到QE3的400億）。若兩黨依舊僵持，導(dǎo)致美國(guó)在2014年仍無(wú)法爬出“財(cái)政懸崖”，美聯(lián)儲(chǔ)可能還將繼續(xù)充當(dāng)財(cái)政部的“替補(bǔ)”，推遲縮減QE的時(shí)間。
　　
　　綜上所述，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)大幅滑坡的可能性較小，美債收益率在經(jīng)過(guò)伯南克的安撫之后短期內(nèi)上沖的可能性較小，而美國(guó)債務(wù)談判則會(huì)成為三季度市場(chǎng)最為關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，今年的美債談判會(huì)比過(guò)去順利一些，因此，美聯(lián)儲(chǔ)在今年9月縮減QE的可能性不容小覷。