別忽略了QE退出的正面作用

　　五年來對全球金融市場最大的影響因素——美國的量化寬松貨幣政策亮出了要撤的信號，頓時卷起了國際金融千層巨浪。
　　
　　從今年2月起，美聯(lián)儲內(nèi)部的爭論在激化，退出預(yù)期上升，美元指數(shù)迎來一次大漲。期間經(jīng)過5月22日的一輪調(diào)整，在6月20日，美聯(lián)儲主席伯南克在新聞發(fā)布會首次提及可能減緩資產(chǎn)購買的時間。不出意外，美聯(lián)儲減緩或停止資產(chǎn)購買的政策，或許就在數(shù)月后開始實施。全球股市應(yīng)聲大跌。
　　
　　自2008年美國由次貸危機釀成國際金融危機以來，美聯(lián)儲以一輪、二輪、三輪持續(xù)不斷QE政策，全力刺激美國經(jīng)濟復(fù)蘇。在美國的政策效應(yīng)下，全球幾乎所有的大經(jīng)濟體，均實行了極其寬松的貨幣政策。因此，如果美國這次真的減緩以及撤出QE政策，意味著美國貨幣政策的大轉(zhuǎn)向，必然深刻影響全球經(jīng)濟。
　　
　　從已經(jīng)披露的一些細(xì)節(jié)可知，當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部組成人員越來越偏向逐漸減緩或停止購買國債和抵押支持證券。在年初以來的幾次會議上，聯(lián)儲內(nèi)部主張緊縮的一派（鷹派）開始提高聲調(diào)，然后鷹派和鴿派互不相讓的對應(yīng)發(fā)聲，鴿派自然是認(rèn)為QE政策需要維持下去，不僅如此，他們甚至還想根據(jù)情況擴大QE的規(guī)模。而這次聯(lián)儲主席伯南克這個QE政策的理論鼻祖、幾年來全球QE政策的始作俑者、聯(lián)儲內(nèi)堅定的鴿派終于改變了調(diào)子：美國經(jīng)濟面臨的下行風(fēng)險已經(jīng)減弱，經(jīng)濟前景更加明朗，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇強勁，可能在今年晚些時候減少資產(chǎn)購買，而是否減少資產(chǎn)購買最終仍取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。這是伯南克五年來第一次公開明確有關(guān)減緩資產(chǎn)購買政策的可能性及其大致時間，不出所料，市場風(fēng)險情緒受到抑制，美元全面上漲，美國三大股指數(shù)大跌，引發(fā)全球金融市場大幅動蕩。
　　
　　美聯(lián)儲的態(tài)度變化，源于近期美國經(jīng)濟指標(biāo)的一系列變化。
　　
　　雖然五年來有兩次出現(xiàn)了再次滑進衰退的邊緣的風(fēng)險，但美國的國民生產(chǎn)總值（GDP）已經(jīng)增長了15個季度，備受各方矚目的失業(yè)率也已從10.0%下降到最近的7.6%。有關(guān)就業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)，即凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，已基本穩(wěn)定在每月10萬人左右。尤其需要提及的是，美國的房地產(chǎn)市場，無論是營建許可、新屋開工、新屋銷售、成屋銷售數(shù)據(jù)，從2011年起都已經(jīng)復(fù)蘇。而NAHB房價指數(shù)，則已超越了2007年之前的水平。所以，美國的主要經(jīng)濟指標(biāo)，以及引發(fā)次貸危機的因素，都已經(jīng)在改善之中。>>>點擊查看新浪財經(jīng)全球宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)
　　
　　再看美國經(jīng)濟的內(nèi)生力量也在改善之中。芝加哥中西部采購經(jīng)理人指數(shù)PMI再次筑底回升，美國供應(yīng)管理學(xué)會的服務(wù)業(yè)PMI，也一直在50的榮枯分水嶺之上運行。美國的工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)已經(jīng)接近2007年的最高水平，美國的產(chǎn)能利用率，也已經(jīng)達(dá)到2008年危機爆發(fā)前的水平。美國的大企業(yè)聯(lián)合會消費者信心指數(shù)不斷的創(chuàng)出危機后新高。這些數(shù)據(jù)說明美國經(jīng)濟的內(nèi)生性增長因素在增強，這無疑增強了提高美聯(lián)儲逐漸撤出QE的信心。當(dāng)然，美國供應(yīng)管理學(xué)會的制造業(yè)PMI再次下行至50以下，反映美國的制造業(yè)衰落的局面還沒有大的改觀。
　　
　　隨著美國經(jīng)濟內(nèi)生性的增強，美聯(lián)儲內(nèi)鷹派和鴿派的政策辯論，有越來越朝向鷹派偏易的勢頭，美國的QE政策可能在數(shù)月后逐漸退出的概率很大。那么，一旦美聯(lián)儲正式退出QE，美國國內(nèi)和全球經(jīng)濟，究竟還會怎樣震蕩呢？筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲退出QE政策，應(yīng)該是正面作用大于負(fù)面作用。
　　
　　美聯(lián)儲退出QE，首先意味著美國國內(nèi)的流動性將開始收縮，美國國債市場將失血，美國的股市可能暫時也會回落，同時國債收益率將上升，收益率曲線可能變得更陡一些。由于收益率曲線變陡、長期收益率上升，雖然美聯(lián)儲聲稱即使在撤出QE后，仍然會長時期保持低廉的基準(zhǔn)利率，但是長期貸款利率的上升將不可避免。這一方面可能會有打擊房地產(chǎn)市場，但卻可以矯正美國金融市場的扭曲現(xiàn)象。長期以來，美國的極其低廉的利率環(huán)境，在一定程度上扭曲了市場，造成了資源的錯配，阻礙了優(yōu)勝劣汰作用的發(fā)揮。如若QE政策逐漸退出，則美國的抵押貸款市場的利率就將逐漸恢復(fù)正常，風(fēng)險定價也就有了正常的環(huán)境，這將有助于美國清除金融泡沫，也有利于實體經(jīng)濟恢復(fù)。
　　
　　當(dāng)然，美國逐漸退出QE，對于其他經(jīng)濟體的貨幣政策勢必形成巨大壓力。美國逐漸收緊流動性，美元收益率上升，可能造成其他經(jīng)濟體的流動性失血，這雖然有助于防范泡沫，但是熱錢撤離、貨幣貶值，也會沖擊銀行系統(tǒng)。而為了防范金融系統(tǒng)失血，就得重新放松貨幣政策，從而重新面臨泡沫經(jīng)濟的威脅，同時造成貨幣進一步貶值，遂與熱錢撤離、再放松貨幣三因素之間形成惡性循環(huán)。因此，如何應(yīng)對美國撤除QE的政策的外溢影響，防止流動性危機和貨幣貶值，堅定地立足于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，新興經(jīng)濟體需要抓緊準(zhǔn)備應(yīng)對之策。