油價破百后的投資邏輯

　　兔年股市還沒滿月，全球投資者就迎來了驚恐的一周，紐約原油價格盤中沖破100美元大關(guān)，各大主要股市、期市連續(xù)下挫，紛紛創(chuàng)下2011年以來的記錄，而在兔年中表現(xiàn)不差的A股市場也沒能獨善其身，本周二以一根長陰證明了恐慌效應(yīng)是沒有國界的。

　　而回顧歷史，國際原油價格最近一次征服100美元是在2008年1月，但與現(xiàn)在相比，無論是宏觀環(huán)境還是微觀因素，都已是時過境遷，物是人非了。

　　2008年國際油價上百，更多還是兩股力量交織的結(jié)果，一是全球通脹引發(fā)的巨大投機力量，二是一些新興經(jīng)濟體經(jīng)濟高速增長的推動。最終，國際油價被推上了不可思議的147美元。而就在國際油價“破百”的2008年1月，上證指數(shù)反彈至5500點附近，這也不幸成為了整個2008年的最高點。作為自6124點見頂后一次絕佳的清倉機會，一部分先知先覺的機構(gòu)資金能在此位置成功出局，躲過2008年的股市大劫，“破百”的油價給實體經(jīng)濟帶來的悲觀預(yù)期，想必應(yīng)是觸發(fā)因素之一。

　　反觀當下，國際油價再次叩響100美元的大關(guān)，并非全球?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇的結(jié)果，相反全球經(jīng)濟復(fù)蘇進程緩慢，油價的上漲更多還是美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策下的產(chǎn)物，同時配合一些地緣政治因素，成為了全球經(jīng)濟復(fù)蘇之路上的“絆腳石”，為兔年股市帶來了新的震蕩因子，也讓兔年無牛市成為了大概率事件。

　　不過可以略為欣慰的是，上證指數(shù)目前3000點不到，處于歷史的中位區(qū)，同時無論是整體市盈率還是股市總市值都比2008年明顯具有優(yōu)勢，與2008年油價“破百”時的高高在上相比，目前的安全系數(shù)顯然更高，抗沖擊能力更強，所以即使是在本周周邊市場的恐慌大跌之中，上證指數(shù)也僅僅是微跌了0.73%。

　　顯然，面對此前的貨幣緊縮、地產(chǎn)調(diào)控，再加上本周的油價考驗，A股這棵反季節(jié)蔬菜依然散發(fā)出獨特的氣味，其存在的根本邏輯依然是此前我們反復(fù)強調(diào)的一點，即地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)高壓會不斷引導社會資金向股市分流。雖然目前這種狀態(tài)還談不上風起云涌，但是當我們看到在類似北京、上海、深圳、溫州這樣的富人聚居地，做PE已經(jīng)成為時尚代名詞的時候，就不會懷疑未來股市對這些實力人群的吸引力了，這將是一個緩慢到快速的釋放過程，也是一種很可能長達數(shù)年的趨勢，伴隨而來的將是房價的高位滯漲甚至逐步盤跌。

　　但是需要指出的是，雖然A股的長期趨勢是令人樂觀和充滿期待的，但是其實現(xiàn)的過程也是曲折和漫長的，中期趨勢和短期趨勢的變化也會不斷考驗投資者的耐心，而在高油價的困擾之下，近期A股將會如何運行就是一個擺在眼前的現(xiàn)實問題。

　　由于下周將進入一年一度的 “兩會”周期，歷史數(shù)據(jù)顯示“兩會”周期中股市上漲概率超過七成，與此同時，海外市場下周有望從恐慌中企穩(wěn)，因此有理由對3月行情的開門紅保持一份樂觀。而在板塊的選擇上，油價“破百”之后，會不會重復(fù)2008年的一些投資邏輯呢？而新能源、煤化工這些當年的受益者能在多大程度上煥發(fā)青春呢？本期證券周刊將就此提供分析師們的最新觀點。

　　而對于那些還不習慣兔年股市這棵反季節(jié)蔬菜的投資者，本期證券周刊也準備了一道大餐，為您詳細分析了白銀的投資機會和投資渠道。由于白銀與黃金目前的比價遠低于歷史平均水平，同時還與黃金一樣具有避險功能，兼具不可回收性和工業(yè)金屬的特性，被《貨幣戰(zhàn)爭》一書的作者宋鴻兵稱為“一生中最大的一次投資機會”，而這樣的機會是否真的存在？如果存在應(yīng)該如何把握？

　　歷史上每一次著名的中東危局似乎都伴隨著石油危機。

　　“兩伊”戰(zhàn)爭，全球石油產(chǎn)量從580萬桶驟降至100萬桶以下，推升油價從1979年前的14美元/桶至1980年的37美元/桶附近；海灣戰(zhàn)爭，因產(chǎn)油國石油設(shè)施遭嚴重破壞，世界原油日供應(yīng)立即減少450萬桶，刺激油價從每桶16美元狂飆至每桶41美元；伊拉克戰(zhàn)爭，盡管沖突后不久原油從歷史高位下滑，但龐大的美國軍費開支，也刺激其國內(nèi)出現(xiàn)新一輪經(jīng)濟泡沫。受此影響，油價竟在短短5年期間狂漲5倍之多。

　　2008年7月，螺旋上升的需求推動國際原油價格攀升至令人驚訝的近150美元/桶。隨后不久暴發(fā)席卷全球的金融危機，原油價格也開始暴跌，一路跌到約40美元。

　　時隔兩年多以后，油價再次重回百美元上方，這令“石油危機重啟”的聲音再度喧囂起來。

　　未來數(shù)月油價料難下100美元

　　利比亞是非洲第三大產(chǎn)油國且主要出口歐洲。由于其盛產(chǎn)低硫原油且該物質(zhì)在汽油生產(chǎn)過程難以被替代，一旦停產(chǎn)可能促使歐洲眾多煉油廠從阿爾及利亞或尼日利亞購入低硫油。當然，市場也會考慮沙特、也門等其他產(chǎn)油大國是否也有停產(chǎn)風險。

　　巨大的供給壓力，推動美原油期貨價格于周三（2月23日）盤中升至最高100美元/桶。這也是國際油價兩年半以來首次重返三位數(shù)時代。據(jù)統(tǒng)計，截至昨日（2月25日）16時，美期油報97.73美元/桶，周內(nèi)累計上漲超過10%。

　　不過，油價上漲也并非一帆風順。2月24日，因沙特和國際能源署向市場保證現(xiàn)有原油儲備充裕，紐交所原油期貨受獲利盤回吐影響，下跌0.8%至97.28美元/桶。布倫特原油期貨微漲0.09美元，至111.34美元/桶。據(jù)悉，全球最大石油出口國沙特稱，愿意彌補利比亞石油出口中斷引起的供應(yīng)短缺。同時，國際能源署（IEA)表示，準備釋放應(yīng)急石油儲備。這些儲備可滿足成員國145天，合16億桶進口需求。

　　由于利比亞石油減產(chǎn)最多可達每日120萬桶。而按現(xiàn)已可能減產(chǎn)75%消息計算，減產(chǎn)量或達90萬桶。另據(jù)IEA表示，現(xiàn)在每天從市場上消失的原油供應(yīng)約為50萬~75萬桶，不足全球石油日消耗量的1%。

　　本輪油價上漲的根本原因還是供需變化。由于利比亞每天停產(chǎn)量接近80萬桶，這一供給緊缺肯定會反映到預(yù)期上。同時，利比亞主要出口的歐洲原油庫存已跌至兩年半來新低。一旦其庫存枯竭且IEA不釋放戰(zhàn)略儲備的話，油價肯定還會沖高。未來油價走勢可能有三種情況：若OPEC增產(chǎn)或者IEA釋放儲備油，且沙特等其他產(chǎn)油國不出問題的話，油價可能會維持在90美元/桶附近；若OPEC和IEA不采取行動，且其他產(chǎn)油國維持現(xiàn)狀，那么油價在地緣沖突推動下，數(shù)月內(nèi)都可能停留在100美元/桶上方；若地緣沖突蔓延至中東其他產(chǎn)油國，那么即便OPEC增產(chǎn)也無濟于事，預(yù)計屆時油價甚至可能創(chuàng)歷史新高。目前看來，OPEC和IEA不會輕易行動，油價短期在100美元/桶上方徘徊概率較大。

　　正常情況下，油價在90~100美元/桶的價格是各經(jīng)濟體都可以接受的。但目前地緣政治造成的10美元溢價，可能推動油價在今年上半年沖高至110美元/桶。盡管如此，只要沙特、也門等其他產(chǎn)油國不存在減產(chǎn)風險，那么供應(yīng)占全球3%的利比亞石油不大可能對油價造成太大影響。預(yù)計原油在達到110美元/桶后，很可能隨著OPEC增產(chǎn)等因素回落至100美元/桶上方。但短期，油價仍傾向于高于100美元/桶。

　　油價高漲可能造成滯脹

　　在美國，如果你駕駛的是一輛越野車，當原油在100美元/桶以下時，每加侖的汽油價可能只需2美元。但若原油價持續(xù)攀升，汽油價格可能會突破至3.5美元/加侖。這時你有兩個選擇：要么不開車，要么節(jié)省其他消費開支來彌補高油價帶來的成本上漲。

　　這是滯脹的一個縮影。一方面，消費疲軟使經(jīng)濟增長停滯不前，一方面通膨處處可見。

　　事實上，歐美地區(qū)盡管經(jīng)濟還處于溫和復(fù)蘇，但通脹已不再是秘密。WIND數(shù)據(jù)顯示，2011年1月，英國CPI上漲4%，為自2008年11月以來最高紀錄，同時該水平也是政策目標的2倍。同期，歐元區(qū)CPI同比上漲2.4%，也遠超2%的調(diào)控目標。另外，美國通脹也有探頭跡象，今年1月，其CPI上漲1.6%，環(huán)比增速為7個月來最高水平。《每日經(jīng)濟新聞》記者留意發(fā)現(xiàn)，推動美國CPI走高主因還是能源和交運價格。1月，兩者分別上漲了7.3%和5.4%。

　　通脹往往意味著加息預(yù)期抬升，其中英國加息似乎又迫在眉睫。據(jù)英國央行貨幣政策委員會委員森坦斯2月24日表示，2011年英國央行有必要多次上調(diào)利率，最好盡快加息，這有助于將通脹拉回可控水平。數(shù)據(jù)顯示，近期資金追逐加息預(yù)期類貨幣明顯。本月以來，英鎊/美元和歐元/美元分別上揚了0.4%、0.8%。

　　另一方面，高油價肯定也會損害經(jīng)濟增長。據(jù)估算，原油價每上漲10美元/桶，就會導致美國經(jīng)濟兩年間少增長0.5個百分點。同時，據(jù)IEA估算，對經(jīng)濟合作組織國家（OECD）而言，油價每上漲10美元/桶并保持一年，GDP增長放緩0.4~0.5個百分點；而對非OECD國家的影響取決于其對能源的依賴程度。

　　國泰君安首席經(jīng)濟學家李迅雷告訴記者，如果目前北非和中東緊張局勢無法解決并推升油價繼續(xù)攀升，未來西方經(jīng)濟體發(fā)生滯脹并非沒有可能。一旦滯脹風險加大，那么歐美主要央行可能將貨幣緊縮延后，因為保復(fù)蘇顯然更重要。不過滯脹風險還需要分地區(qū)看，首先，英國目前物價水平在主要發(fā)達經(jīng)濟體中最高，且其經(jīng)濟復(fù)蘇也最為緩慢。一旦油價失控，其滯脹風險可能會最大。其次，歐元區(qū)很多國家仍面臨債務(wù)風險。在削減赤字以及依賴中東石油情況下，其滯脹風險也大于美國。

　　據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，英國2010年第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）修正值下滑0.6%，萎縮幅度大于初值。同期，美國GDP年增長3.2%，略低于預(yù)期值3.5%。

　　“據(jù)測算，一旦油價升至150美元上方。將使美國GDP增長放緩0.4個百分點，印尼等進口國放緩2~3個百分點�！秉S國璋指出，“由于市場預(yù)期2011年美國GDP增長2.9%，0.4個百分點只占整體增長的14%�？梢�，只要油價能穩(wěn)在150美元/桶下方，對美國等發(fā)達經(jīng)濟體影響仍有限。但若油價升至150~200美元/桶并帶動食品等其他價格全面上揚，那么全球主要發(fā)達經(jīng)濟體均將面臨滯脹局勢。值得一提的是，目前全球經(jīng)濟環(huán)境與上世紀70年代有很大不同，現(xiàn)在發(fā)達經(jīng)濟體對石油依賴程度也有所降低。”

　　資金或繼續(xù)回流發(fā)達經(jīng)濟體

　　據(jù)資金追蹤商EPFRGlobal最新報告顯示，新興市場資金繼續(xù)回流發(fā)達地區(qū)市場。截至2月16日當周，新興市場股票基金被贖回54.5億美元。同期卻有123億美元資金流入經(jīng)濟前景改善的發(fā)達國家市場。另外，有54.5億美元資金流出新興市場基金，為連續(xù)第四周從新興市場撤資。這也創(chuàng)兩年半以來最長時間的凈流出。值得注意的是，美國股票資金已連續(xù)7周獲散戶投入，年內(nèi)吸引凈流入已接近300億美元。

　　一個問題是，一旦滯脹風險開始侵蝕發(fā)達經(jīng)濟體，這種資本回流的路徑會否發(fā)生調(diào)整？全球股市又將如何變化？

　　李迅雷認為，由于現(xiàn)在資金紛紛從新興市場撤離至發(fā)達經(jīng)濟體，一旦發(fā)生滯脹，這種流動模式將放緩甚至停止。這意味著，一方面資金不可能再流入發(fā)達經(jīng)濟體，同時，也不可能流回至新興市場。因為此時無論投資任何一邊市場，都很難獲得理想回報。對A股而言，過高油價將對我國PPI施加較大上行壓力。由于PPI對CPI有一定傳導效應(yīng)，這無疑將繼續(xù)推升通脹壓力。這樣一來，大盤也很難表現(xiàn)出色。

　　截至周四（2月24日），道瓊斯工業(yè)指數(shù)收報12068.5點，跌幅0.31%。這是該指數(shù)去年8月以來連續(xù)3個交易日跌幅最大的一次。標普500指數(shù)和納斯達克綜合指數(shù)分別下跌0.1%和0.6%。本周以來，道指已累計下挫2.6%（至周四）。歐洲股市方面，MSCI泛歐指數(shù)周內(nèi)累計跌3.5%。

　　黃國璋指出，一旦滯脹風險加大，熱錢可能會去追逐石油貨幣。比如印尼盾或第納爾等。另外，高增長貨幣如澳元、新西蘭元等很可能遭遇拋售。全球股市方面，盡管個別板塊或表現(xiàn)出色，但企業(yè)盈利的整體削弱會拉低全球股市表現(xiàn)；如果油價上漲得以控制，那么熱錢可能會繼續(xù)回流發(fā)達經(jīng)濟體，這就包括其股市和貨幣。目前看來，今年歐美股市可能仍有出色表現(xiàn)。

　　有意思的是，美國著名投資人，現(xiàn)CNBC主持人JimCramer表示，市場情況和1990年有很大不同，盡管原油期貨價一路走高，但對股指影響卻非常有限。