油價、黃金與美元

　　油價、黃金與美元

　　過去60年，用美元計價，原油價格漲了50倍，而用黃金計價，原油價格只漲了25%。

　　近一兩個月以來，國際油價始終圍繞在90美元/桶上下徘徊，有機(jī)構(gòu)預(yù)測，在這一關(guān)口繼續(xù)穩(wěn)固之后，油價將會繼續(xù)上攻，100美元已近在咫尺。

　　國際油價的上漲趨勢是明確的，因?yàn)榕c之相關(guān)的因素都在為上行的油價構(gòu)成支撐，黃金和美元一方面牽動著國際油價，另一方面也反映了油價的走勢。但從百年的時間尺度來看，以黃金與美元相對比，目前的國際油價并不算太高。

　　以黃金計價，油價并不算高

　　過去110年來，以黃金標(biāo)價的石油價格一直在20桶/盎司上下波動，并有明顯的周期性。

　　二戰(zhàn)之后建立的布雷頓森林體系從1947年到1971年實(shí)行了24年，在這一期間里，石油價格穩(wěn)定在1.8美元/桶，黃金是每盎司35美元，每盎司黃金可兌換19.4桶原油。目前的原油價格大概為90美元/桶，黃金是每盎司1400美元，每盎司黃金兌換15.5桶原油。過去60年，用美元計價，原油價格漲了50倍，而用黃金計價，原油價格只漲了25%，巨大的反差，直觀的解釋就是布雷頓森林體系破產(chǎn)之后美元對黃金貶值的結(jié)果。

　　以時間作橫坐標(biāo)，以一盎司黃金兌換的石油為縱坐標(biāo)，畫出110年原油價格的變化圖，可以看到油價峰值的波動在10至35桶/盎司黃金之間，中值是20桶/盎司。若把每盎司黃金兌換原油超過20桶定義為“便宜油”，不足20桶定義為“貴油”，暫不考慮布雷頓森林體系期間價格超穩(wěn)定的24年，“便宜油”階段和“貴油”階段交替出現(xiàn)，各有3段，每段時間約為15年。

　　1900年至1917年為“便宜油”階段，平均價格為30桶/盎司黃金。此時石油工業(yè)還處于供過于求的階段，燈用煤油是石油的主要消費(fèi)形式，石油公司為擴(kuò)張市場激烈競爭。德國、英國和俄羅斯等少數(shù)幾個國家開始把軍艦由燒煤改為燒油，但比例還不算太高。

　　1918年至1930年是“貴油”時期，平均價格約為13桶/盎司，價格提高了2倍多。一戰(zhàn)結(jié)束，汽車工業(yè)出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長，內(nèi)燃機(jī)廣泛應(yīng)用，石油化學(xué)工業(yè)加快發(fā)展，盡管石油產(chǎn)量持續(xù)提高，但需求增長更快，推動了石油價格的增長，石油進(jìn)入第一個“貴油”階段。

　　1931年至1946年石油價格又進(jìn)入“便宜油”階段，平均油價約為31桶/盎司，回到了30年前的狀況，甚至還更便宜了。主要原因有：經(jīng)濟(jì)大蕭條，全球經(jīng)濟(jì)崩潰；二戰(zhàn)爆發(fā)，進(jìn)入戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，石油工業(yè)除美國之外，不是被徹底破壞就是被國家接管。整個戰(zhàn)爭期間美國的石油產(chǎn)量占了世界的七成左右，戰(zhàn)場80%以上的石油供給也來自美國。此階段，石油價格不是市場定價，而黃金價格卻由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)和戰(zhàn)爭保持堅挺和升值。

　　1947年至1971年，石油價格進(jìn)入超穩(wěn)定時期，不論從黃金對價或美元對價的角度來看，都非常穩(wěn)定。原油1.8美元/桶，黃金35美元/盎司，美國政府承諾以此固定匯率實(shí)施美元與黃金的自由兌換。歷史地看，二戰(zhàn)后建立的新的世界政治體制和布雷頓森林體系不僅有助于建立穩(wěn)定國際金融體系，同時有助于穩(wěn)定能源價格和穩(wěn)定糧食價格。

　　1972年至1987年，世界又經(jīng)歷了15年的“貴油”階段，平均油價約為11桶/盎司黃金。三次石油危機(jī)推動了石油價格的大幅上漲，以美元標(biāo)價的原油價格與1971年相比增長超過400%，用黃金標(biāo)價油價至少也上漲了一倍。

　　二戰(zhàn)之后，殖民主義逐步退出歷史舞臺，上世紀(jì)60年代石油輸出國組成了歐佩克組織和阿拉伯國家石油輸出國組織（OPAEP），第一次以“組織”的形式與跨國石油公司談判，為自己的國家爭取石油權(quán)益，一步一步把石油資源從跨國公司手中收回并使之國有化，從此國有石油公司正式登上歷史舞臺，扮演著日益重要的角色。1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭之后，阿拉伯國家發(fā)起了對西方國家的石油禁運(yùn)，驅(qū)動油價短時間內(nèi)飆升了4倍。并且，飆升后的價格在1974年的維也納得到了確認(rèn)，從這時開始，石油價格成了工業(yè)化國家通貨膨脹的指數(shù)之一。這就是第一次石油危機(jī)，也是迄今為止唯一一次由原油生產(chǎn)國向原油消費(fèi)國發(fā)起的石油禁運(yùn)。

　　1979年因伊朗革命而引發(fā)的危機(jī)被稱為第二次石油危機(jī)，第三次石油危機(jī)則是由1980年開始的兩伊戰(zhàn)爭引起的。從第一次石油危機(jī)開始，人們意識到了石油蘊(yùn)藏著重大的地緣政治危機(jī)，一個局部區(qū)域的沖突可能帶來全球性的后果，石油價格的上漲會造成通貨膨脹的危險。這一階段石油的政治屬性表現(xiàn)得淋漓盡致，不僅石油輸出國在使用，甚至聯(lián)合國也會使用石油禁運(yùn)來制裁不遵從聯(lián)合國準(zhǔn)則的國家。石油資源國有化和石油是現(xiàn)代工業(yè)血液的特性，凸顯了石油蘊(yùn)含的政治能量，這15年的“貴油”主要是政治因素推動的。

　　1988年至1999年，這是一段相對短一點(diǎn)的“便宜油”時期（僅11年），若以美元標(biāo)價算，這一時期的石油價格確實(shí)不高，1999年油價曾低于每桶10美元，但若以黃金計價，相對于前二個“便宜油”階段而言，這一階段的油價還是“很貴”的，平均約在20桶/盎司黃金，僅有1989年，1995年和1999年三個年頭的平均油價每盎司黃金可兌換超過20桶原油。余下的8個年頭，都貴于20桶/盎司黃金。

　　兩種加價表現(xiàn)出巨大的反差，原因是布雷頓森林體系破產(chǎn)后，在美元對黃金持續(xù)貶值的大背景下，美元表現(xiàn)出了較長一段時間的堅挺，甚至表現(xiàn)出短暫的升值。就石油工業(yè)本身而言，上世紀(jì)80年代的確積累了較多的富裕產(chǎn)能，相對于當(dāng)時的需求，1985年的富裕產(chǎn)能約占總產(chǎn)能的25%，這是導(dǎo)致這一時期低油價的主要原因。上一輪的高油價激勵了更多的投資；石油七姐妹被趕出富油的中東和南美后進(jìn)軍海洋并取得了巨大的成功，墨西哥灣、歐洲北海和西非海岸先后發(fā)現(xiàn)了豐富的石油；三維地震計算機(jī)輔助勘探海洋鉆井斜井等重大技術(shù)的出現(xiàn)大大加快石油勘探開發(fā)的步伐，提高了成功率和效率。投資增加、下海和技術(shù)進(jìn)步迅速提高了石油的產(chǎn)能，推動了油價的下行。

　　2000年至今，這是一個明顯的“貴油”時期。美元標(biāo)價的油價不斷創(chuàng)出新高，2008年石油均價非常接近100美元/桶，創(chuàng)下150年歷史的最高價格。黃金標(biāo)價的石油價格這十年也是歷史最高，達(dá)到約10桶/盎司黃金的高位。中國、印度、巴西等發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，占世界人口約一半的人民的生活水平迅速提高，他們對石油的需求有很大的剛性，正是發(fā)展中國家推動了這一輪石油價格的上漲，即使在2008年國際經(jīng)濟(jì)受到了前所未有的金融危機(jī)的沉重打擊，但在短短的兩年內(nèi)，石油價格又回到了90美元/桶的水平�；�石能源還不可替代，石油時代還沒有終結(jié)，石油的供需關(guān)系將長期處于“脆弱平衡”的狀態(tài)中。

　　未來20年，油價會繼續(xù)上漲

　　未來20年，以美元標(biāo)價的原油價格將長期看漲，以黃金標(biāo)價的原油價格將有可能進(jìn)入新的一輪“便宜油”、“貴油”的循環(huán)周期里；短期內(nèi)則很可能在“穩(wěn)定中線”附近徘徊。

　　過去一個世紀(jì)，石油與黃金價格關(guān)系表現(xiàn)出一條穩(wěn)定的中線和明顯的周期性特征，如何解釋這些基本特征呢？

　　石油有三種基本屬性：資源屬性、政治屬性和金融屬性，石油/黃金價格關(guān)系中這條穩(wěn)定的中線反映的是石油資源屬性的基本價值。100多年來，石油需求增加了十多倍，為什么還維持著對黃金基本不變的價值關(guān)系呢，因?yàn)樽鳛橹饕�能源資源的石油，盡管需求持續(xù)快速增長，但從來沒有真正稀缺過，如果不能說“始終”至少也能說“在絕大部分時間里”，石油的供求關(guān)系都是“正常的”，石油主要供應(yīng)者和消費(fèi)者的商業(yè)關(guān)系都是“正常的”，100年來石油作為能源資源的性質(zhì)沒有發(fā)生重大的變化，供求關(guān)系也沒有發(fā)生重大的變化，所以石油資源屬性的價值維持了基本穩(wěn)定，這就是這條穩(wěn)定中線的意義。

　　如果以上分析是正確的，那么未來20年，石油/黃金價格的“穩(wěn)定中線”將維持在15桶/盎司的水平，比1900年至2010年的“穩(wěn)定中線”20桶/盎司的水平提高33%，比1972年至2010年的“穩(wěn)定中線”17.5桶/盎司提高17%。但油價長期看漲，主要理由是：主要發(fā)展中國家人口基數(shù)大，正處于從人均低收入向中等收入階段過渡，能源需求大多屬于“基本需求”，剛性很強(qiáng)，人均不高，但總量很大；國際石油產(chǎn)量峰值將近，而需求增長持續(xù)，石油供求的“脆弱平衡”將被打破，石油價格上升；“脆弱平衡”被打破的心理預(yù)期也將拉高石油的價值，石油的金融屬性將扮演重要角色。

　　從1900年以來的石油/黃金價格關(guān)系圖可以看出，若把布雷頓森林體系運(yùn)行的24年去掉，再把前46年和后38年的曲線接起來，就是一條“便宜油”“貴油”，“便宜油”“貴油”，“便宜油”“貴油”，周而復(fù)始三個周期的正弦曲線。前兩個周期各約為30年，后一個周期22年，周期在縮短，震蕩在加大。2008年金融危機(jī)，美元貶值，油價有可能從“貴油”階段穿破“穩(wěn)定中線”進(jìn)入“便宜油”區(qū)間。如果把今后20年“穩(wěn)定中線”定義為15桶/盎司的話，現(xiàn)在的油價已經(jīng)進(jìn)入“便宜油”區(qū)間了。

　　考察100多年石油工業(yè)發(fā)展史，推動價格變化的因素很多，長周期的因素最重要的是兩個：國際政治格局的重大調(diào)整和重大技術(shù)進(jìn)步。因此，下一輪石油價格的大趨勢將主要取決于世界政治格局是否發(fā)生重大的變化，尤其是中東地緣政治格局的變化。

　　重大技術(shù)進(jìn)步方面，如深海石油、頁巖氣勘探開發(fā)、可再生能源研究與生產(chǎn)等等，都不可能在一段時期內(nèi)對石油價格帶來大的沖擊。后危機(jī)時代全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)還比較緩慢，一段時期內(nèi)，壓制通貨膨脹、緊縮開支和創(chuàng)造就業(yè)是主要經(jīng)濟(jì)大國政府的中心工作，石油消費(fèi)增長的壓力并不大。美國貨幣寬松政策造成美元貶值將推動石油美元標(biāo)價的油價上漲，若今年某個時刻美元兌黃金的價格達(dá)到1700美元/盎司水平時，而石油/黃金價格維持在15桶/盎司水平，則110-120美元/桶的價格是可以預(yù)期的，屆時如果油價在每桶100美元以內(nèi)，油價就落在了“便宜油”的區(qū)間里。