美元、大宗商品與A股機(jī)會(huì)

　　美國(guó)人也要將制造業(yè)出口作為增長(zhǎng)的引擎？是的，沒(méi)錯(cuò)！奧巴馬總統(tǒng)在前不久給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問(wèn)委員會(huì)發(fā)表演講中的如此表述。在同一個(gè)演講中，他還提到：“美國(guó)目前的經(jīng)常項(xiàng)目赤字、貿(mào)易赤字并非維持長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)繁榮的增長(zhǎng)模式……其他國(guó)家不能只將對(duì)美出口作為他們的增長(zhǎng)動(dòng)力而不考慮貿(mào)易互惠……如何取得新的平衡在我看來(lái)至關(guān)重要�！�

 　　仍然盯住受益于消費(fèi)增長(zhǎng)的公司

　　消費(fèi)占美國(guó)GDP 的比重一度超過(guò)70％。在失業(yè)率高企、家庭去杠桿化剛剛開(kāi)始、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍步履蹣跚的背景下，奧巴馬的表述也就順理成章了。奧巴馬表態(tài)對(duì)全球特別是中國(guó)的貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局影響深遠(yuǎn)。對(duì)于明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，大多數(shù)觀察家們預(yù)測(cè)出口的復(fù)蘇將提供除投資、消費(fèi)之外的額外動(dòng)力（今年凈出口對(duì)GDP 增長(zhǎng)是負(fù)貢獻(xiàn)），但這即使不是幻影也是巨大挑戰(zhàn)。其實(shí)，“新常態(tài)”只是意味著回到2006 年之前，除了2006-2008 這三年間出口異軍突起，內(nèi)需一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。

　　這意味著今后我們還是要著重投資受益于內(nèi)需特別是消費(fèi)增長(zhǎng)的行業(yè)和公司，我們不會(huì)完全回避出口類個(gè)股，而只是更具有選擇性。

　　美元反彈空間大于走低空間

　　我們認(rèn)為美元的反彈空間大于進(jìn)一步走低的空間。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期將升溫，將為美元提供良好的支撐。雖然其他貨幣可能較美元更早加息，但市場(chǎng)對(duì)此已有充分預(yù)期。如果宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)再次出現(xiàn)大的波動(dòng)，避險(xiǎn)情緒將推高對(duì)美元的需求。此外，為保護(hù)美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，山姆大叔不會(huì)任由美元無(wú)序貶值，特別是在全世界對(duì)美元的信心開(kāi)始動(dòng)搖的時(shí)候。最后，或許最重要而又最容易被忽略的是，匯率問(wèn)題不同于股票估值或其他問(wèn)題，需同時(shí)看“等式的兩邊”。如果美元要貶值，就意味著其他主要貨幣要升值，但歐洲和日本的情況并不比美國(guó)好到哪里去。

　　大宗商品行情較難把握

　　這是否意味著要看淡大宗商品？我們的回答是：不盡然，但操作有難度。大宗商品價(jià)格的決定因素除了美元之外還有實(shí)際需求。我們現(xiàn)在判斷：實(shí)際需求不會(huì)有很大的提振，美元不會(huì)再度大幅走弱。如此看來(lái)，大眾商品乃至資源品沒(méi)戲了。唯一的例外是流動(dòng)性。全球股市、商品期貨的這一波反彈在我們看來(lái)已是領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而這背后的推手正是流動(dòng)性。所以不排除在未來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，由于流動(dòng)性而出現(xiàn)美元、資源品價(jià)格齊漲的局面；但就更注重自下而上精選個(gè)股的投資策略而言，要把握好這種行情還是較難的。

　　人民幣大幅升值的可能不大

　　由美元引出的另一相關(guān)話題是人民幣匯率。我們的基本觀點(diǎn)是人民幣在未來(lái)6個(gè)月會(huì)保持基本穩(wěn)定，在經(jīng)過(guò)近20％的升值之后，人民幣不再顯著低估。同時(shí)，考慮到上面提及的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的逐漸變化、美元弱勢(shì)的結(jié)束、低于預(yù)期的中國(guó)出口，沒(méi)有理由認(rèn)為人民幣對(duì)美元會(huì)有較大力度的升值。人民幣在過(guò)去數(shù)月跟隨美元對(duì)一攬子貨幣相對(duì)貶值之后，我預(yù)計(jì)在未來(lái)六個(gè)月很有可能出現(xiàn)的情況是：美元反彈，人民幣繼續(xù)盯住美元，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)一攬子貨幣的升值。近期的實(shí)際情況是，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期在不斷地升溫，反映在最近幾個(gè)月熱錢流入國(guó)內(nèi)的金額持續(xù)上升。雖然這種預(yù)期落空的可能性較大，短期內(nèi)熱錢流入帶來(lái)了真金白銀，至少在股市層面對(duì)流動(dòng)性乃至市場(chǎng)人氣提供了有效支撐。在此背景下，相關(guān)板塊包括房地產(chǎn)等可能受益。