貨幣、原油、黃金∶宏觀預(yù)測(cè)

貨幣、原油、黃金∶宏觀預(yù)測(cè)

    過去一年大部分時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒急劇上升，導(dǎo)致油價(jià)、金價(jià)和大部分貨幣兌美元強(qiáng)勁上揚(yáng)。2009年即將過去，我們?cè)诖藢?duì)可能影響未來數(shù)月貨幣和商品市場(chǎng)的主要宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行重新評(píng)估。

    如果說2008年是金融市場(chǎng)最糟糕的一年，那厶2009年則是金融市場(chǎng)全面回升的一年。各國(guó)央行下調(diào)利率至新低，政府推出2萬億美元救市，投資銀行巨頭雷曼兄弟破產(chǎn)後的投資者極度恐慌情緒開始緩解∶領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指標(biāo)停止急劇下滑，信貸市場(chǎng)顯示復(fù)蘇跡象，希望的曙光在全球匯市燃起。2009年第一季度經(jīng)濟(jì)仍然低迷，但自3月以來，經(jīng)濟(jì)已從衰退中復(fù)蘇，這日益成為市場(chǎng)共識(shí)。

    2008年經(jīng)濟(jì)的糟糕表現(xiàn)，讓人們對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)感到歡欣鼓舞�？吹綆捉�崩潰的世界金融體系復(fù)蘇，欣喜若狂的投資者開始紛紛購(gòu)入所謂的“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，推動(dòng)了股票、商品以及高收益貨幣的急劇上揚(yáng)。盡管世界經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)沒有達(dá)到健康水平，但任何好于2008年下半年那段黑暗日子的跡象已經(jīng)足以推動(dòng)市場(chǎng)情緒的改善。這種高漲的風(fēng)險(xiǎn)情緒導(dǎo)致美元急劇下跌，而美元之前曾受益于穩(wěn)固的金融體系和無與倫比的流動(dòng)性，成為了一種天然的避險(xiǎn)資產(chǎn)。 此次美元下跌正是市場(chǎng)情緒在“風(fēng)險(xiǎn)”與“安全”兩極之間轉(zhuǎn)換的結(jié)果，美元上漲即意味著幾乎所有其他主要的資產(chǎn)價(jià)格下跌，反之亦然。

    資本市場(chǎng)在過去八個(gè)月達(dá)到了極高的水平∶MSCI世界股指已經(jīng)返回到雷曼兄弟破產(chǎn)前的水平，也是相對(duì)于2002年收益以來的最高水平；原油價(jià)格推向80美元/桶，而1月時(shí)僅為41美元/桶；金價(jià)達(dá)到歷史高位1100美元；高收益貨幣如澳元、紐元接近收回去年以來跌幅的80%。然而，繁榮的背後隱藏著危機(jī)，投資者為度過金融危機(jī)而欣喜，卻也始終保持著清醒。對(duì)刺激政策撤出後經(jīng)濟(jì)能否保持可持續(xù)復(fù)蘇以及極度寬松的貨幣政策可能引發(fā)通脹的擔(dān)憂日益增加，有關(guān)上升的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能再次回落的呼聲越來越大。10月份可能是一個(gè)分水嶺，MSCI世界股指錄得2月份以來最大跌幅，而反映投資者風(fēng)險(xiǎn)情緒的美國(guó)股指期權(quán)波動(dòng)率指數(shù)錄得年內(nèi)最高漲幅。2009年即將過去，我們?cè)诖藢?duì)可能影響明年匯市走勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行重新評(píng)估。

歐元、瑞郎和“商品”貨幣∶受風(fēng)險(xiǎn)偏好引導(dǎo)

    作為世界第二高流動(dòng)性的貨幣，歐元是美元的天然對(duì)手，影響著美元跌漲的命運(yùn)。美元是資產(chǎn)投資的安全避難所，難怪歐元/美元與世界股票市場(chǎng)緊緊相連。股市連續(xù)上揚(yáng)是驅(qū)動(dòng)歐元/美元上行的關(guān)鍵動(dòng)力，稍有回落都可能使歐元/美元回撤。另外，歐元/美元與美元/瑞郎負(fù)相關(guān)度達(dá)到99%，表明歐元/美元任何走勢(shì)都將在美元/瑞郎中得到體現(xiàn)。
所謂的“商品貨幣”也完全體現(xiàn)了市場(chǎng)情緒在“風(fēng)險(xiǎn)”與“安全”兩極之間的轉(zhuǎn)換，澳元尤為突出。作為G10國(guó)家中利率最高的貨幣，澳元自然成為套息交易的最佳選擇。當(dāng)投資者認(rèn)為收益比安全重要時(shí)，外匯套息交易增加，從而令澳元和紐元匯率與全球股市的表現(xiàn)正相關(guān)度達(dá)到90%。
 
英鎊∶利率仍是重頭戲

    英鎊是為數(shù)不多鮮受市場(chǎng)情緒在風(fēng)險(xiǎn)與安全兩極之間變動(dòng)影響的貨幣之一，其走勢(shì)更多的受到貨幣市場(chǎng)傳統(tǒng)因素──利率的推動(dòng)。英鎊/美元與明年3月和12月英國(guó)90天期利率期貨的利率差異的正相關(guān)度達(dá)到85%，這一差異反映了市場(chǎng)對(duì)英央行2010年貨幣政策的預(yù)期。目前，投資者似乎認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將滯後于包括英央行在內(nèi)的其他央行進(jìn)行加息，這一情況可能會(huì)很快發(fā)生變化，因英國(guó)政策制定者決定擴(kuò)大“非傳統(tǒng)”貨幣刺激政策(也叫定量寬松政策)，而美聯(lián)儲(chǔ)正緩慢但有目的地撤出刺激政策，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)先于英央行提升基準(zhǔn)利率，從而推動(dòng)美元上揚(yáng)。
日元∶以自己的方式前進(jìn)

    作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，日元走勢(shì)很大程度上受到其經(jīng)濟(jì)生活中的文化因素影響。日本存款利率相對(duì)其他發(fā)達(dá)國(guó)家稍高，反映了島國(guó)空間有限，本土資源匱乏，因而生活成本較高。這也就是說日本投資者傾向于安全性高流動(dòng)性強(qiáng)能夠長(zhǎng)期獲得穩(wěn)定收益的資產(chǎn)，具體地說，就是美國(guó)國(guó)債。這意味著美元/日元與國(guó)債的收益密切相關(guān)。這種關(guān)聯(lián)性可能在明年推高美元日元，因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政預(yù)算赤字將創(chuàng)出歷史記錄，占今年GDP的11%，并可能在2010年占GDP的9%。這也就是說，美國(guó)財(cái)政部需要發(fā)行大量的國(guó)債，以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，從而推動(dòng)國(guó)債價(jià)格下降，收益率上升，并最終導(dǎo)致美元/日元飆升。
 
黃金∶“高通脹”的對(duì)沖工具

    世界各主要央行大量發(fā)行貨幣以保證市場(chǎng)有足夠流通貨幣的決定使得金價(jià)飆升。低利率及大量貨幣發(fā)行導(dǎo)致市場(chǎng)供大于求，最終將推動(dòng)物價(jià)上漲。當(dāng)投資者為此感到擔(dān)憂時(shí)，黃金作為保值的工具備受青睞。但是，“高通脹”可能并不會(huì)發(fā)生。從美國(guó)的情況來看(因?yàn)辄S金用美元計(jì)價(jià))，決定美聯(lián)儲(chǔ)大量資金注入對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的貨幣乘數(shù)跌至了25年低點(diǎn)0.8。與此同時(shí)，貨幣加速數(shù)跌至了1987年以來的最低水平。簡(jiǎn)單地說，這意味著任何新增的貨幣供應(yīng)正被市場(chǎng)以20年來最慢的速度吸收，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的貨幣僅有80%在市場(chǎng)實(shí)際流通。這表明市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂被過分夸大，因此，金價(jià)回落可能已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。

油價(jià)∶奮起直追

    2009年3月風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，原油價(jià)格與許多其他商品一樣開始反彈。油價(jià)上升的投機(jī)性不難確認(rèn)∶美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)提交的輕質(zhì)原油合約的凈頭寸數(shù)據(jù)表明，商業(yè)性多頭維持在自2008年9月以來將近6年的低點(diǎn)，而10月投機(jī)性多頭升至26年以來最高。從短期看，原油價(jià)格與股市和相關(guān)貨幣一樣容易受到風(fēng)險(xiǎn)情緒向下修正的沖擊(見上分析)。但更進(jìn)一步來看，最大的問題是全球?qū)?a href=http://m.2m0wy.cn/shiyou>原油的需求是否支持目前相對(duì)高的價(jià)位。IMF、IEA和OPEC的預(yù)測(cè)表明今年能源需求將大幅下跌，2010年由于各國(guó)刺激政策支持會(huì)有0.4%的小幅回升。但是，如果各國(guó)政府和央行誤認(rèn)為經(jīng)濟(jì)確實(shí)已經(jīng)開始復(fù)蘇，過早撤出刺激政策；或者如果油價(jià)受投機(jī)性因素推動(dòng)上漲過高，削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減少能源需求，即使是這樣的小幅回升的估計(jì)可能也過于樂觀�？紤]到OPEC最近指出油價(jià)在90-100美元/桶將嚴(yán)重阻礙全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至原油交易于接近80美元/桶附近也會(huì)如此，出現(xiàn)上述第二種情況似乎更有可能。