黃金慢牛反復多

　　“適當持有現(xiàn)金，以備后需”

　　美國10月份失業(yè)率上升到10.2％，是二十六年內(nèi)新高。房利美又須再注資，因虧損仍在擴大。10月23日，恒指的22620點已拋離250天線（16574點）36.4％，今年3月9日恒指11344點亦低于250天線（18949點）40％。從這點看，恒生指數(shù)后市上升空間十分有限。今年至今，股市最易賺錢的時段是3月到7月，8月份至今雖然股市出現(xiàn)三個上升浪，但以個別發(fā)展為主。路已變成濕滑難行！

　　花旗估計，明年底人民幣匯率為6.62兌1美元，升值4％，而美元匯價已進入反彈期；麥嘉華估計美元可上升10%；瑞銀估計美元利差交易到明年才達最高潮。各位應明白股市方向是由趨勢而非消息決定，至今為止美股由3月開始的上升軌仍未失守，后市應小心而非看淡。金價已升到新高，相信濫發(fā)美元的行為應有所收斂。

　　請保持適量現(xiàn)金，以備日后所需，因標普五百指數(shù)上升軌已失守，標普零售股指數(shù)跌破50天移動平均線，道瓊斯交通平均指數(shù)亦跌破上升軌，還有羅素二千低價股指數(shù)上升軌亦失守。

　　踏入2010年，今年以來的寬松貨幣政策將略為收緊，中國政府亦會略為收緊內(nèi)地房地產(chǎn)政策而令內(nèi)地樓價進入整固期，但并非回落期。

　　中國購金需求殷切

　　廣州秋交會11月4日結束，成交額304.7億美元，較春交會上升16.2％，較去年秋交會少3.4％。其中歐洲及美國成交額較春交會落單多23％及21％，看來明年中國出口將進入穩(wěn)定增長期，沒有什么驚喜。

　　印度購入二百噸黃金后，令該國黃金儲備上升57％，即占總儲備的6％。中國政府仍未見有所行動，中國只有一千噸黃金，占總儲備的2％（美國所持黃金占總儲備77％、法國70％、德國69％、意大利66％），即未來中國購金需求十分大。金價見1100美元，雖然長線仍然看好，但未來金價只會反復向上而非直線上升，小心獲利回吐出現(xiàn)。

　　巴菲特以260億美元（其中40%是巴郡新股）及承擔100億美元負債，合共360億美元，購入伯靈頓北方股份(600262,股吧)，另減持穆廸公司股份。巴菲特承認這次收購有賭博成分在內(nèi)，他在賭未來煤會再次成為美國主要動力來源。上述消息公布后，伯靈頓股價升28%，上周收97.23美元，略低于收購價100美元。以100美元計，即以2010年估計PE 18倍收購，以鐵路股而言，PE算很高了。

　　第二次世界大戰(zhàn)結束后，隨著廉價能源時代出現(xiàn)，公路漸漸取代鐵路，令美國40％路軌被棄置不用。目前美國鐵路只運送全國43％的物資，但以能源效益計，鐵路只消耗貨車三分一的汽油便可運送相同的物資；加上維修成本便宜，隨著高能源時代來臨，是否鐵路股牛市的開始？

　　巴菲特講過：在考慮投資時，悲觀是你的朋友，非理性亢奮是你的敵人。悲觀最多令人失去機會，但非理性亢奮卻令人傾家蕩產(chǎn)。

　　今年1月至今，油價升110%、煤價上升90%、鐵礦石價升60%、白銀價升50%、金價升20%……從巴菲特以及印度銀行這次投資策略看，商品價仍可看好？油價由去年7月的145美元回落到12月的34美元，現(xiàn)在為76美元；銅價去年3月為4.02美元/磅，年底見1.3美元，現(xiàn)在是3美元；大豆(資訊,行情)(資訊,行情)去年6月為14.1美元，11月為9.54美元，現(xiàn)在是11.8美元……中國因素加上印度因素，令今年商品價上升，升勢能否一直伸展到明年？如果是的話，商品基金仍可考慮持有。

　　20世紀初，阿根廷是全球第七大富有國，1946年戰(zhàn)后，因阿根廷沒有參戰(zhàn)所以仍相當富有，但到了1989年，隨著外債上升，政府因無力還錢只有印刷鈔票，引發(fā)惡性通脹。2009年3月起，美國政府會否進入1989年的阿根廷模式，即進入惡性通脹期，又或者是1990年起的日本式衰退？駱駝的鼻子已伸入帳幕，如不及時阻止，總有一天駱駝會占去整個帳幕而將主人踢走。

　　美匯指數(shù)由今年3月4日的89.62下跌到10月21日的74.94，如反彈之前跌幅的50％則可見82.28，即美元匯價有能力上升9.8％。目前三十年期美國債券息率已由4.93厘反彈到5.2厘，但2008╱09年度（9月結）美國政府財赤數(shù)字高達14000億美元，相當于美國GDP的10％，是1945年以來最大的一年，造成美元匯價欲升乏力。

　　紐約大學教授魯賓尼擔心美元回升會令商品、股市（尤其新興市場）出現(xiàn)大跌，理由是過去八個月上述市場上升的理由是建基于美元弱勢，即使金價面對調(diào)整，但未來跌幅不會大，因為中國政府仍在吸納中。中國外匯儲備已達23000億美元，其中70％是美元。中國已成美元最大持有人，正尋求美元以外的投資。

　　1933年美國總統(tǒng)羅斯福宣布以20.67美元/盎司沒收美國私人藏金，然后在1934年1月宣布金價每盎司為35美元，再利用黃金升值所產(chǎn)生的利潤去支持他的“新經(jīng)濟(310358,基金吧)政策”。到1971年，美國政府由于國際間擠提黃金而宣布金價升值到42美元，但仍然阻止不了別國擠提。1971年8月15日，美國政府宣布停止美元兌現(xiàn)黃金，從此美元再不能兌換黃金。38年后的今天，1美元的購買力相當于1971年8月的18美仙；加上2008╱09年財政年度美國政府支出29000億美元，但稅收只有16000億美元，財赤高達13000億美元，令美元購買力續(xù)降，亦代表金價長期而言可以看好。

　　明年美國或重陷衰退

　　黃金牛市第一期由2001年2月的253美元開始，上升到2008年3月的1032美元后，出現(xiàn)A、B、C調(diào)整浪。到2008年10月24日見682美元，進入黃金牛市第二期（即慢牛期）。牛市二期黃金大方向是向上，但十分反復。美國今年9月生產(chǎn)設施使用率只有70.9％，較長期平均數(shù)80％低；加上失業(yè)率接近10％，以及TIPS債券告訴我們：未來十年美國每年平均通脹率只有2％，以及不排除2010年美國經(jīng)濟又再次陷入衰退。相信由去年10月開始的金價表現(xiàn)只反映美元匯價回落，而非擔心CPI上升，即金價只能反復向上而不是急升。

　　去年12月美國銀行存款及貨幣市場基金共有現(xiàn)金88500億美元，今年10月只有34000億美元，代表今年內(nèi)約有5萬億美元進入市場。高盛估計未來仍會進入市場的資金將少于6000億美元。GMO LLC主席Jeremy Grantham在今年3月準確估計股市大反彈出現(xiàn)，上周一則認為美股已超買25%。

　　如你在1929年投資標普500指數(shù)，到1938年只獲利9%；反之，在1932年投資，則到1942年共獲利200%。由此可見時機多么重要。

　　上周所有中央銀行家都在問相同的問題：何時退市？他們不想重犯2003-2004年的相同錯誤，即因太遲退市而引發(fā)2007年另一泡沫，但又擔心陷入1990年代日式衰退的困局。今年10月，美國空置房屋達1880萬間，占總數(shù)的14.4%。目前美國共有1.03億間房子，住了三億零一百萬人，即平均每間房屋內(nèi)只有2.3人，可見美國房屋已嚴重超建。擔心2007年美國樓市泡沫爆破后，將有一段很長日子無法回升。今年10月新建房屋合約較2006年1月少74%；反之，1981年這次樓價回落后只減少46%，1986年同1991年樓價回落后亦只減少60%。意味著這次樓價回落期應較以上三次長。

　　炒股不炒市時代結束？

　　去年投資者因擔心衰退將來臨，估計有過萬億美元的股票被拋售，將資金投放在債券、黃金及石油合約上。當今年3月美國政府批出量化寬松政策后，投資者又怕錯過機會，一窩蜂重返股票市場，形成今年3月到10月股市狂升。當?shù)乐富厣?4％后，人們又在問：后市可再上升多少？美國十年期債券經(jīng)過今年拋售后，孳息率已由2.4厘升上3.4厘（升幅達42％），導致資金又再回流債市。去年11月，VIX一度接近80（代表投資者極度恐慌），今年10月又再見20（代表投資者太樂觀）。道指由今年3月6日的6469點上升到10月21日的10119點，共上升54％。此趨勢能否一直伸延到明年？11月初VIX回升，是否代表今年8月開始的“炒股不炒市”時代結束？

　　自10月份美國按揭利率重返5厘之上后，申請樓按人數(shù)大減。一、未來一年約有700萬間住宅面臨被接管命運。二、自2007年10月至今，美國新增失業(yè)人口已達720萬人，估計未來六個月再增加75萬人。今年10月份美國失業(yè)率是26年新高。在1450萬失業(yè)大軍中，有660萬人想找工作但找不到，年底約140萬失業(yè)者因長期失業(yè)而沒有了領取失業(yè)救濟的資格，未來六個月該數(shù)字更達400萬人，而失業(yè)率在2010年甚至2011年仍無法改善。三、美國人消費占美國GDP的70％以上，展望明年美國人消費力無法回升，因為到今年底止美國消費者共失去4萬億美元信貸。借樓價上升而令美國人每年消費力上升的情況，自2008年年中起停止。美國住宅樓價已由2006年高峰回落1/3，美國各大信用卡公司自2008年7月高峰至今已削減美國人信用額1188億美元。四、美國企業(yè)今年第三季純利大升是來自削減開支，上述做法將延續(xù)到明年，代表今年第三季純利上升并不是來自營業(yè)額上升。五、今年3月美國政府推出量化寬松政策，明年又如何？六、今年10月VIX指數(shù)已回落到20，代表投資者已不再恐慌，反而變得貪心。七、美元匯價今年3月起大幅回落，未來下跌空間十分有限。美元已成為利差交易對象，雖然如此，但至今美匯指數(shù)最低是74.94，仍較2008年3月17日的70.69高，因此小心美元匯價出現(xiàn)短期反彈，情況有如2008年3月到2009年3月。八、西方國家進入減債期，情況同1990年代日本相似。九、石油產(chǎn)量在明年見頂，估計是9200萬桶/天，然后漸漸回落到2014年的8900萬桶、2020年的8400萬桶、2030年的7800萬桶，代表廉價石油時代一去不復返，亦代表全球GDP高增長率時代一去不復返。中國石油(601857,股吧)需求則按年上升，估計到2018年超過美國，成為全球最大用油國。上述因素令油價未來十年不再有可能大跌；如無意外，去年12月油價每桶33美元應該是另一低價，在可見將來已無法重見。