美國2010年退出極其艱難

　　盡管以色列、澳洲、挪威、印度先后開始退場(chǎng)，其他新興市場(chǎng)也可能加入，但美國2010年很難“退”。相反，外部世界先后退場(chǎng)，有助于美國低利率政策延續(xù)更長時(shí)間，由于不時(shí)有驚恐的資金從新興市場(chǎng)獲利回吐，弱美元因而獲得支持而獲取更大利益。從歷史看，由于全球化下一國經(jīng)濟(jì)政策的外溢性，本位貨幣國總是能從中受益。

　　盡管美國第三季度經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期的強(qiáng)勁，達(dá)到了3.5％，遠(yuǎn)高出先前眾多分析師2.5％的平均預(yù)測(cè)值，但沒有人敢斷言這就是衰退結(jié)束的強(qiáng)音符。

　　目前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拜賜于企業(yè)補(bǔ)庫存周期以及財(cái)政刺激。明年，西方消費(fèi)者在囊中羞澀之后迅速恢復(fù)的幾率微乎其微，高失業(yè)率將使他們的收入難以支撐消費(fèi)，而他們不太可能再去借錢消費(fèi)。

　　更關(guān)鍵的，是金融部門的修復(fù)遠(yuǎn)不如他們的亮麗財(cái)報(bào)那么簡單。

　　華爾街今年的花紅恐怕比2007年還要豐厚，那些引發(fā)了危機(jī)的人反轉(zhuǎn)過來又成了救火的人，什么都沒變，到現(xiàn)在為止，我們看到的只是華爾街的全面勝利和奧巴馬后退。貨幣當(dāng)局扔了那么多錢給華爾街，這些錢卻流入了資產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮興旺，家庭和企業(yè)都在努力掙扎。摩根大通第三季財(cái)報(bào)的35億美元的利潤中，幾乎全部來自于交易性利潤，信貸業(yè)務(wù)卻還在虧損。

　　迄今為止，美國商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)就像一顆不定時(shí)炸彈，隨時(shí)會(huì)爆炸，100多家小銀行已經(jīng)為此喪生。美國商業(yè)樓價(jià)自2007年高峰回落36%，估計(jì)2012年前仍無法復(fù)蘇。紐約及舊金山寫字樓租金估計(jì)可再跌20%。2010年及2011年約有5300億美元的商業(yè)樓按揭到期，可能為銀行帶來2500億美元的虧損，令700多家銀行倒閉。

　　大銀行雖有政府伸手救助，受到的沖擊也不可小覷。現(xiàn)在最多商業(yè)樓按揭的是富國銀行，在總值31000億美元的商業(yè)樓按揭市場(chǎng)上占16.5%或8200億美元。第二是摩根大通占5.4%，第三是花旗占3.4%。如商業(yè)樓價(jià)續(xù)跌，美資銀行將面對(duì)另一次壓力。地產(chǎn)泡沫一旦破滅，修復(fù)單位將以年計(jì)。

　　在購房補(bǔ)貼8000美元的計(jì)劃刺激下，美國樓盤銷售近幾個(gè)月明顯上升。但是住房貸款違約案例的加速增長和放貸銀行止贖不賣的隱患，都可能令目前剛剛止跌企穩(wěn)的房價(jià)重回下降通道。據(jù)穆迪的預(yù)測(cè)，從2009年中到2012年，美國將新增670萬起止贖個(gè)案。根據(jù)美國房協(xié)調(diào)查，假若未來美國房價(jià)反彈10％，待售的房東以及銀行擁有產(chǎn)權(quán)的形式的“影子庫存”，將占全美房產(chǎn)總量的20％，高達(dá)2000萬棟。

　　房價(jià)反彈受制，數(shù)萬億的資產(chǎn)“毒性”如何消解？至少到現(xiàn)在，我們還沒有看到美國政府和金融機(jī)構(gòu)是如何處理龐大的有毒資產(chǎn)。他們用的辦法是在今年初改變了會(huì)計(jì)規(guī)則，從而掩蓋了金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)虧損情況，是把金融合約的清算時(shí)間從今年推至兩年后進(jìn)行。所以，矛盾并不是被消除了，而是被暫時(shí)掩蓋了。由于去年以來，美國房貸和信用卡貸款的壞賬率在不斷上升，兩年后有毒資產(chǎn)的“毒性”會(huì)更強(qiáng)。

　　金融部門如何從信貸收縮轉(zhuǎn)向擴(kuò)張呢？普遍預(yù)計(jì)是，目前的美國補(bǔ)庫存效應(yīng)明年下半年弱化后，短期刺激政策退場(chǎng)后（舊車換新和購房補(bǔ)貼政策也將在今年12月1日到期），經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比不可避免地面臨二次回軟。

　　從危機(jī)一開始，我堅(jiān)持這樣的判斷，無論政府的貨幣刺激如何折騰，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇只可能呈現(xiàn)U型，甚至是L型，而絕非V型。因此，2010年美國能進(jìn)入加息周期的可能性不大，當(dāng)然要預(yù)設(shè)一個(gè)前提條件，那就是弱美元和油價(jià)可控的情況下。